\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 001 Zhejiang Aokang Shoes Co.Ltd(603001) )
Principais pontos de investimento
Líder chinês de calçado. Fundada em 1988, a empresa está envolvida principalmente na P & D, produção e vendas de sapatos de couro e produtos de couro, incluindo sapatos formais de negócios, sapatos casuais, sapatos esportivos e acessórios de couro. Possui suas próprias marcas Aokang (moda comercial média e alta qualidade) e KANGLONG (moda e lazer), e atuou como agente para marcas internacionais de esportes e lazer skechres e puma em 2015 / 2018, respectivamente. De acordo com a Euromonitor, em 2021, a empresa ficou em nono e segundo, respectivamente, na participação de mercado de vendas de calçado e calçado não esportivo na China. Em 2021q1-q3, as receitas da Aokang / KANGLONG / SKECH representaram 63,5% / 12,5% / 11,2%, respectivamente, e as receitas online / offline representaram 16,7% / 83,3%, respectivamente. A partir de 2021q3, havia 2540 lojas (1229 lojas diretas + 1311 lojas de distribuição).
Buscar mudanças sob a epidemia e estabelecer a estratégia de focar em “sapatos masculinos confortáveis”. Nos últimos anos, o crescimento do mercado de calçados de couro da China tem sido lento. Desde 2016, o crescimento da receita da empresa estagnou, a participação de mercado diminuiu ano a ano, o controle de despesas sobrepostas é pobre, a perda de imparidade de ativos e perda de investimento flutua, e o lucro líquido continuou a encolher por muitos anos. Desde 2020, a empresa tem buscado ativamente a transformação estratégica, e sua receita manteve crescimento positivo nos primeiros três trimestres de 20202021. 1) 2020: o layout de canais on-line e transformação digital, com uma receita de 2,738 bilhões de yuan / yoy + 0,42% e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 27,94 milhões de yuan / yoy + 24,20%. O alto crescimento on-line (+ 26,0%) levou a uma taxa de crescimento positivo da receita. No mesmo período, os fatores de grandes perdas por imparidade do investimento de capital de longo prazo foram eliminados e a taxa de crescimento do lucro líquido foi impulsionada. 2) 2021: cooperar com a consultoria Junzhi para buscar a mudança estratégica, estabelecer a estratégia central de se concentrar nas pessoas tradicionais e se concentrar em “sapatos masculinos confortáveis”, e realizar a atualização da marca a partir de cinco aspectos: pouso estratégico, expansão do canal, atualização de imagem, atualização de operação e incentivo à política. 2021q1-q3 receita anual + 37,0% / comparado com o mesmo período de 2019 + 8,6%, lucro líquido atribuível à mãe anual + 385,9% / comparado com o mesmo período de 2019 – 57,3%. Trimestral a trimestral, a receita de 2021q1/Q2/Q3 foi de + 92,2% / + 21,3% / + 9,6% (razão base + situação epidêmica em meados do ano e declínio trimestral a trimestre), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de + 173842% / + 111,10% / – 279,13% ano a ano, respectivamente. Houve uma grande flutuação em um único trimestre, principalmente devido ao controle de custos instável + queda do preço do estoque / provisão para perda de dívida ruim / variação no valor justo, que teve um impacto único no lucro deste ano ou do período base.
O ajuste do canal melhorou significativamente a eficiência da loja, e a tendência de recuperação da marca Aokang / SKECH é boa. 1) Por canal, a receita online/offline de 2021q1-q3 foi de + 21,5% / + 42,7% em relação ao mesmo período de 2019. Sob a orientação da nova estratégia, a empresa classificou canais e atualizou lojas. A receita de vendas diretas/distribuição de 2021q1-q3 foi de + 46,2% / + 23,3% ano a ano e + 19% / – 14% ano a ano, respectivamente. No final de 2021q3, havia 12291311 vendas diretas/lojas de distribuição (101 / – 43 respectivamente em relação ao início do ano). A receita ainda aumentou sob a diminuição líquida das lojas de vendas diretas, refletindo o aumento efetivo da receita da mesma loja sob o ajuste de canal. Em 2022, o plano de expansão do canal será estendido para seis províncias e uma cidade (Zhejiang / Jiangsu / Anhui / Fujian / Hunan / Hubei / Shanghai), e a eficiência da loja continuará a crescer através do layout urbano de alta velocidade. 2) Por marca, a principal marca Aokang aumentou ligeiramente em comparação com aquela antes da epidemia, e a renda de SKECH aumentou significativamente em comparação com aquela antes da epidemia. A receita da Aokang / KANGLONG / SKECH foi de + 41,0% / 25,8% / 39,9%, respetivamente face ao mesmo período de 2019.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é líder do calçado de couro chinês. Desde 2016, sua operação tem enfrentado grandes desafios. A margem de lucro líquido das vendas diminuiu ano após ano de cerca de 10% antes de 2015 para 1% em 2020. Em 2021, a empresa cooperou com a consultoria Junzhi e estabeleceu a estratégia central de focar na população mainstream e focar em “sapatos masculinos confortáveis”. No futuro, espera-se melhorar o potencial da marca, concentrando-se na principal marca, atualização de canais e reforma de produtos, e romper o período de gargalo do desenvolvimento do mercado de calçado. Esperamos que com a implementação da nova estratégia, a taxa de juros líquida da empresa recupere. O plano de propriedade acionária dos funcionários foi lançado em abril de 2021, e a meta de avaliação de desempenho é baseada em 2020. O crescimento da receita em 20212022/2023 não é inferior a 20% / 40% / 60%, ou o crescimento do lucro líquido não é inferior a 50% / 100% / 200%. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe da empresa aumente 65,1% / 112,8% / 75,3% respectivamente de 2021 a 2023, e o PE correspondente é 68x / 32x / 18x. Considerando que a rentabilidade da empresa (como a taxa de juros líquida / ROE) ainda é baixa, daremos a classificação de “excesso de peso” pela primeira vez.
Dica de risco: a epidemia afetou repetidamente o consumo dos moradores, intensificou a concorrência da indústria, a transformação da marca é menor do que o esperado, etc.
