\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 460 Hangzhou Silan Microelectronics Co.Ltd(600460) )
Líder IDM de potência da China, com atualização dupla da estrutura e capacidade do produto Hangzhou Silan Microelectronics Co.Ltd(600460) é um dos primeiros fabricantes de IDM na China. da primeira linha de 5 / 6 polegadas da China, linha de 8 polegadas a linha de processo característica de 12 polegadas, a empresa sempre manteve a liderança da indústria e formou um modo de integração vertical de epitaxia, design de chips e fabricação para embalagem, incluindo semicondutor composto. Nos últimos cinco anos, a empresa cresceu rapidamente, e a taxa de crescimento composto da receita de 2018 a 2020 atingiu 18,94%; De acordo com a previsão de desempenho da empresa, estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021 seja de RMB 1,518-1,531 bilhão, com um aumento homólogo de 2145% – 2165%, deduzindo o lucro não líquido de RMB 912926 milhões, gerando perdas homólogas e obtendo lucros substanciais.
A demanda por automóveis e indústria continua a aumentar, e a substituição doméstica de dispositivos de energia está acelerando. Com o aprofundamento da eletrificação, o mercado global de semicondutores de potência atingirá 34,25 bilhões de dólares americanos em 2025, incluindo IGBTs industriais de 3,1 bilhões de dólares americanos e IGBTs de veículos de 5,5 bilhões de dólares americanos; O mercado global de IC de energia excederá US $ 25 bilhões em 2026. Além disso, em 2022, a demanda por módulos IPM no mercado de eletrodomésticos da China excederá 326 milhões, enquanto a taxa de localização é inferior a 15%. Atualmente, ainda há escassez de dispositivos de potência média e alta. Infineon emitiu uma carta de aumento de preços em 14 de fevereiro e aumentou o investimento de 50% para 2,4 bilhões de euros para a expansão da produção de 22 anos. Espera-se que a escassez de capacidade continue durante o ano. À medida que as vendas de novos veículos de energia no exterior aumentaram, o que ocupou a capacidade limitada de grandes fabricantes no exterior, a lacuna de fornecimento de dispositivos de energia na China aumentou ainda mais. Neste contexto, fabricantes de IDM com capacidade de produção independente e controlável e iteração rápida do produto tornaram-se a alternativa preferida.
A estrutura de produtos da empresa é rica, e multi-caminho abre espaço de crescimento. Atualmente, os produtos da empresa incluem dispositivos de alimentação discreta (52%), circuitos integrados (34%) e LED (9%). Em 2020, a quota de mercado global da MOSFET da empresa atingiu 2,2%, ficando em 10º lugar; A quota de mercado dos dispositivos discretos IGBT atingiu 2,6%, ficando em 10º lugar; IPM cidade responde por 1,6%, ficando em 10º; Chips de gerenciamento de energia estão entre os dez melhores na China. No primeiro semestre de 2021, a receita do IGBT excedeu 190 milhões de yuans, e os módulos IGBT foram carregados em lotes; A receita do IPM foi 410 milhões de yuans, um aumento ano a ano de mais de 150%; Receita do sensor de MEMS de 140 milhões de yuan, um aumento de mais de 290%. A rica linha de produtos traz à empresa múltiplas curvas de crescimento e aumenta a capacidade da empresa de resistir às flutuações cíclicas de uma única categoria.
A liberação da capacidade produtiva da empresa coincide com a incorporação gradual da rentabilidade. Atualmente, a capacidade de produção da empresa é liberada gradualmente e concentra-se em produtos médios e high-end, como IGBT, que coincide com a oferta insuficiente de grandes fábricas no exterior, e a empresa tomará a liderança em se beneficiar. No futuro, a capacidade de produção de 8 polegadas da empresa aumentará de 65000 peças / mês para 70 Faw Jiefang Group Co.Ltd(000800) 00 peças / mês; 12 polegadas aumentará de 40000 peças a 60000 peças / mês, e o projeto do sensor de 890 milhões MEMS está progredindo firmemente. Além disso, a linha de 8 polegadas virou de perda para lucro no terceiro trimestre de 21, a linha recém-aberta de 12 polegadas tem uma pequena proporção de capital próprio, e o aumento da capacidade de produção tem um pequeno arrasto no desempenho, e a lucratividade da empresa será gradualmente melhorada.
Estima-se que a receita em 21-23 anos seja de RMB 7,262/10,15/12,663 bilhões e o lucro líquido imputável à empresa-mãe seja de RMB 1,521/15,73/2,062 bilhões. Com referência ao nível médio de avaliação do PE da indústria dos três principais negócios da empresa em 2022, o preço alvo correspondente será de RMB 71,03-78,31, e a classificação de compra será dada pela primeira vez.
Dica de risco: o aumento da capacidade de produção é menor do que o esperado e a demanda do mercado downstream é menor do que o esperado.
