\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 309 Wanhua Chemical Group Co.Ltd(600309) )
Evento: Wanhua Chemical Group Co.Ltd(600309) divulgou o relatório anual de 2021. Durante o período de relatório, a empresa alcançou receita operacional de 145538 bilhões de yuans (ano a ano + 98,19%) e lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 24,649 bilhões de yuans (ano a ano + 145,47%). Entre eles, a empresa 2021q4 alcançou uma receita operacional de 38,219 bilhões de yuans (ano a ano + 57,92%, mês a mês – 3,64%), e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 5,107 bilhões de yuans (ano a ano + 8,84%, mês a mês – 15,04%).
Em 2021, a empresa conquistou o grande ano do ciclo da indústria química. Com o lançamento da nova capacidade de produção, o volume do produto e o preço das três placas aumentaram simultaneamente, e o desempenho aumentou significativamente. Embora o aumento do custo das matérias-primas no 21q4 tenha colocado alguma pressão sobre o lado do lucro, o boom continuou. No geral, em 2021, os principais produtos da empresa beneficiaram do descompasso entre oferta e demanda nesta rodada do ciclo de negócios químico. A política monetária não convencional no exterior + estímulo fiscal apoiaram a rápida recuperação do consumo residencial, e a “substituição das exportações” da China desempenhou um papel óbvio. De acordo com os dados da Alfândega da China e o anúncio da empresa, o volume total de exportações de MDI e TDI em 21 anos atingiu 1,01 milhão e 370000 toneladas, com um aumento homólogo de + 65% e + 44%, um recorde recorde, O preço de exportação continuou a subir, e a prosperidade pode ser visto a partir do aumento do lucro líquido da subsidiária BC (4,78 bilhões em 21 anos, com um aumento anual de + 3,09 bilhões de yuans). A empresa aproveitou a oportunidade para fazer uma contribuição positiva para o desempenho da transformação técnica e expansão da capacidade de Yantai MDI e grande capacidade de produção de etileno em 21q1, e as unidades de poliuretano e petroquímica estavam perto da operação de carga total ao longo do ano.
Desde 21q4, a lacuna de capacidade do isocianato na Europa e América foi gradualmente reparada, e a oferta e demanda tendem a ser equilibradas.Nossos dados de rastreamento de mercado mostram que a diferença de preço inclusivo de imposto abrangente de MDI de produtos de poliuretano da empresa é 16500 yuan / ton (ano a ano – 15%, mês a mês + 7%), diferença de preço TDI é – 26%, mês a mês + 2%, diferença de preço de poliéter de espuma rígida é + 29% ano a ano, mês a mês + 10%, e a prosperidade ainda é alta; A diferença de preço abrangente Q4 da plataforma petroquímica C3 / C4 foi – 23% mês a mês, e a diferença de preço abrangente Q4 da plataforma C2 foi – 16% mês a mês. Petróleo e carvão impulsionaram o preço das matérias-primas e custos de processamento, o que colocou alguma pressão sobre o lado do lucro. TPU, PC e PMMA de novos materiais tiveram melhor desempenho. Do ponto de vista da produção e vendas, segundo o anúncio, o volume de vendas da placa de poliuretano 21q4 foi de + 12% ano a ano, com uma comparação de cadeia de – 3%, a produção da placa petroquímica foi de + 130% ano a ano, com uma comparação de cadeia de + 38% (dedução simulada do comércio de GLP), o volume de vendas da placa de novos materiais foi de + 31% ano a ano, com uma comparação de cadeia de + 13%. Além disso, devido à mudança dos padrões contábeis, as despesas de transporte foram incluídas no custo e a imparidade dos ativos fixos do dispositivo Fujian TDI foi de quase 900 milhões de yuans. Finalmente, 21q4 empresa realizou um lucro bruto de 6,53 bilhões de yuans e a taxa de despesa (quatro taxas e impostos) foi de 0,4% (Mãe – 7,6pct).
As diretrizes de desempenho de 22 anos da Kostron e da Huntsman são otimistas, o novo incremento de curto prazo é insuficiente e a posição de liderança da empresa continua se fortalecendo. Embora as expectativas negativas, como o aumento dos preços do petróleo e a estagflação maciça causada pelo recente conflito entre a Rússia e a Ucrânia continuem a fermentar, resultando em pressão negativa, o aumento dos preços das matérias-primas de isocianato no exterior é transferido a jusante sob a forma de sobretaxa de energia, e a taxa operacional não é afetada, o que foi refletido nas últimas diretrizes de desempenho da Kostron e Huntsman. De acordo com os relatórios financeiros de várias empresas, Kostron 22q1 ebtida deve ser de 750 ~ 850 milhões de euros (743 / 663 milhões de euros para 21q1 / Q4 respectivamente), 2,5 ~ 3 bilhões de euros em 22 anos (3,085 bilhões de euros em 21 anos, e 22 anos esperados ano a ano + 500 milhões de euros em custo de energia). Como o oligopólio da indústria de isocianato, as diretrizes das duas empresas são prospectivas, e o mercado de isocianato da China foi forte em janeiro e fevereiro. De acordo com Tiantian químico, a diferença de preço do TDI aumentou significativamente mês a mês devido ao desligamento e manutenção de dispositivos Yinguang e Juli. Estamos otimistas sobre o desempenho subsequente da empresa.
Em termos de novo incremento, de acordo com os relatórios financeiros de várias empresas, espera-se que o projeto de separador hensman geismar seja concluído em 22q2, pertencente ao ajuste da estrutura do produto MDI e liberação não incremental; Por outro lado, o covestro capex espera aumentar em 100200 milhões de euros em 2023 (ou correspondendo a 50000 toneladas de Tarragona na Espanha), e o pico de despesas ocorrerá em 2025. Estima-se que 1,5 bilhão de euros (ou correspondendo a Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) toneladas de projeto de expansão MDI em Xangai), o que tem impacto limitado no mercado a curto prazo; Outros incrementos como BASF (90000 toneladas em Caojing, Xangai) e Jinhu, Coreia do Sul (200000 toneladas) são esperados de 2023 a 2024. Portanto, a médio e longo prazo, o investimento da nova capacidade de produção MDI basicamente corresponde à taxa de crescimento da demanda, enquanto Wanhua, como a principal força incremental ( Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) em Ningbo + 1,6 milhão em Fujian), continuará a consolidar o padrão da indústria de “um super e muitos fortes” com a vantagem de escala e custo.
Continuaremos a aumentar as despesas de capital e o investimento em I & D e a desenvolver novos projectos. De acordo com o anúncio, o dinheiro pago pela empresa 21q4 para a compra e construção de ativos fixos, ativos intangíveis e outros ativos de longo prazo atingiu 8,054 bilhões de yuans, e as despesas de P & D em 2021 atingiram 3,168 bilhões de yuans, um recorde. A construção de novos projetos continuou a avançar. De acordo com sinochem.com, em 25 de fevereiro, o projeto de integração de produtos químicos finos de alta qualidade Wanhua foi oficialmente iniciado no Parque Industrial Yantai. O investimento total do projeto é de 14,5 bilhões de yuans. Os principais conteúdos de construção incluem a construção de 400000 toneladas de unidade de pochp, 48000 toneladas de unidade citral, 100000 toneladas de unidade de metilamina, 50000 toneladas de unidade TMP A produção anual de 200000 toneladas de unidade de anidrido maleico, 60000 toneladas de unidade NPG fase III, unidade de agente de cura de poliuretano, 850000 toneladas / ano unidade de expansão de poliol de poliéter e suas instalações públicas e auxiliares de apoio Após a conclusão do projeto, a receita de vendas esperada é de 28 bilhões de yuan. Além disso, de acordo com o site oficial do Escritório Anti Monopólio da Administração Estadual de supervisão do mercado, Wanhua planeja estabelecer uma nova joint venture com a indústria de carbono Baowu em Zhejiang, Zhejiang Baowan Carbon Fiber Co., Ltd., para entrar no mercado de fibra de carbono baseado em poliacrilonitrila (Pan), no qual a indústria de carbono Baowu detém 51% de capital e Wanhua Chemical Group Co.Ltd(600309) detém 49% de capital. Com a implementação gradual de novos projetos, o impulso de crescimento a longo prazo da empresa pode ser esperado.
Sugestão de investimento: estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 23,11 bilhões de yuans, 25,70 bilhões de yuans e 28,47 bilhões de yuans, mantendo a classificação de investimento Buy-A.
Dica de risco: o preço dos produtos ou matérias-primas flutua acentuadamente, a demanda a jusante é menor do que o esperado e o progresso do projeto é menor do que o esperado.
