\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 916 Shennan Circuits Co.Ltd(002916) )
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Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 13,943 bilhões de yuans (20,19% YoY) e um lucro líquido atribuível aos acionistas de empresas listadas de 1,481 bilhões de yuans (3,53% YoY). A empresa planeja distribuir um dividendo em dinheiro de 9,5 yuan (incluindo impostos) a todos os acionistas para cada 10 ações.
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O desempenho está em linha com as expectativas, e a taxa de crescimento da placa transportadora IC é rápida: em 2021, a empresa alcançou uma receita de 13,943 bilhões de yuans (20,19% YoY) e um lucro líquido atribuível aos acionistas de empresas listadas de 1,481 bilhão de yuans (3,53% YoY). Em 2021, a margem de lucro bruta global e a margem de lucro líquido da empresa foram de 23,71% (-2,76 pctyoy) e 10,62% (-1,72 pctyoy), respectivamente. O desempenho da empresa estava alinhado com as expectativas. A queda da margem de lucro bruta deveu-se principalmente a certas pressões de custos causadas pelo aumento do preço das commodities a montante. A capacidade de produção de algumas fábricas não tinha sido totalmente liberada, mas a depreciação aumentou. Em termos de negócios, a receita do negócio de PCB, montagem eletrônica e negócio de substrato de embalagem foi de 8,737 bilhões de yuans (5,13% YoY), 1,94 bilhões de yuans (67,22% YoY) e 2,415 bilhões de yuans (56,35% YoY), respectivamente, e a margem de lucro bruto foi de 25,28% (-3,14 pctyoy), 12,56% (-2,05 pctyoy) e 29,09% (1,04 pctyoy) respectivamente. Lado das despesas: em 2021, a taxa de despesa financeira da empresa, a taxa de despesa com vendas, a taxa de despesa com gestão e a taxa de despesa com I&D foram de 0,77% (-0,54pctyoy), 1,67% (0,23pctyoy), 3,90% (-0,24pctyoy) e 5,61% (0,05pctyoy), respectivamente. Capacidade de produção de PCB: a construção da fábrica profissional de eletrônicos automotivos da empresa (Nantong fase III projeto) está progredindo sem problemas e foi colocada em operação no quarto trimestre de 2021. Transportador IC: a empresa decidiu investir na construção de fábricas de substrato de embalagem em Guangzhou e Wuxi. Entre eles, o projeto de substrato de embalagem Guangzhou planeja investir 6 bilhões de yuans, principalmente para fc-bga, RF, fc-csp e outros substratos de embalagem. Wuxi high-end flip chip IC carrier projeto de fabricação de produtos planeja investir 2,016 bilhões de yuans, principalmente para armazenamento high-end, fc-csp e outros substratos de embalagem. A longo prazo, a tendência geral da construção de 5g ainda está em andamento.Como fornecedor principal de PCB de estações base de 5g, a empresa pode desfrutar de dividendos da indústria no futuro.
Os produtos da empresa cobrem o substrato de empacotamento da microplaqueta do armazenamento (EMMC), o substrato de empacotamento do sistema eletromecânico micro (MEMS), o substrato de empacotamento do módulo do RF (RF), o substrato de empacotamento da microplaqueta do processador (wb-csp, fc-csp) e o substrato de empacotamento da comunicação de alta velocidade, e formaram a tecnologia e o processo de produção do substrato de empacotamento com direitos de propriedade intelectual independentes, Estabeleceu um sistema de operação adequado para o campo de circuitos integrados, e tornou-se um fornecedor qualificado dos fabricantes líderes mundiais de embalagens e testes, tais como rimoonlight, tecnologia Ankun, Jcet Group Co.Ltd(600584) e assim por diante. De acordo com os dados do Tuopu Industry Research Institute, a participação de mercado global de Jcet Group Co.Ltd(600584) , Tongfu Microelectronics Co.Ltd(002156) e Tianshui Huatian Technology Co.Ltd(002185) três fabricantes chineses de embalagens e testes representaram 26,7% nos primeiros três trimestres de 2021. Beneficiando do desenvolvimento da indústria de semicondutores, especialmente a crescente demanda de FCBGA, fccsp, SIP e outras formas de embalagem para substratos de embalagem de alto desempenho no futuro, o valor total da produção de substratos de embalagem atingirá US $ 19,549 bilhões em 2025, com uma taxa de crescimento composta de 13,92% de 2020 a 2025. Atualmente, a participação de mercado global de placas transportadoras na China continental é menos de 3%, e há um grande potencial de substituição doméstica no mercado de placas transportadoras da China, Com a liberação gradual da capacidade das plantas de armazenamento upstream, a empresa continuará se beneficiando do processo de localização de CI.
Estratégia de investimento: a construção da estação base 5g é uma grande tendência industrial.A melhoria significativa dos requisitos técnicos e processo PCB de comunicação melhorará muito o limiar de entrada dos fabricantes. Além disso, a capacidade de portador de IC da empresa é gradualmente liberada, o que continuará a se beneficiar da localização de IC. Mantemos inalterada a previsão de lucro de 22/23 anos e adicionamos uma previsão de lucro de 24 anos. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 1,846/2,187/2,573 bilhões, correspondendo a 27/23/19 vezes de PE, mantendo a classificação “recomendada” da empresa.
Dicas de risco: 1) 5g de progresso é menor do que o esperado: 5g, como um ponto quente no desenvolvimento futuro da indústria da comunicação, pode ter menos riscos do que o esperado no futuro; 2) Risco de flutuação macroeconômica: PCB é a interconexão eletrônica chave de produtos eletrônicos. Se o crescimento econômico global desacelerar ou mesmo atrasar no futuro, a demanda do mercado inevitavelmente diminuirá ou mesmo encolherá; 3) Risco de tendência incerta da fricção comercial sino-americana: se a fricção comercial entre a China e os Estados Unidos piorar ainda mais no futuro, terá um certo impacto nas empresas da cadeia industrial; 4) O progresso da expansão da produção é menor do que o esperado: os projetos de captação de fundos e investimento da empresa estão avançando ordenadamente nesta fase, mas ainda pode haver um risco de que o progresso da expansão da produção seja menor do que o esperado. 5) Aumento do risco de verificação da proteção ambiental: se o emissor precisar assumir responsabilidades correspondentes devido a eventos de poluição ambiental, pode ter um impacto adverso na produção e operação.
