\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 586 Hefei Jianghang Aircraft Equipment Co.Ltd(688586) )
Evento:
Na noite de 14 de março de 2022, a empresa divulgou seu relatório anual de 2021. A receita anual foi de 953 milhões de yuans (+ 14,72%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 231 milhões de yuans (+ 19,23%), e o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 201 milhões de yuans (+ 27,70%); Entre eles, o Q4 alcançou uma receita de RMB 229 milhões (-12,73%) e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 33 milhões (-7,49%); Os passivos contratuais atingiram 379 milhões, um aumento de 66,23% em relação ao final do trimestre anterior.
Comentários:
1) a receita anual alcançou o bom crescimento, e o investimento alto contínuo em P & D assegura a melhoria contínua da lucratividade. Lado da receita: em 2021, a empresa alcançou receita de 953 milhões de yuans, um aumento anual de 14,72%, maior do que a taxa de crescimento do grupo, principalmente porque a empresa fortaleceu o desenvolvimento e expansão do mercado, explorou clientes potenciais, expandiu a escala de receita e aumentou a receita de todos os segmentos de negócios; Entre eles, o negócio de aviação realizou uma receita de 599 milhões de yuans, com um aumento anual de 18,92%, representando 62,85% da receita operacional, que foi melhorada ainda mais em comparação com 2020. Os produtos de aviação da empresa estão equipados com todas as aeronaves militares em pesquisa e em serviço e algumas aeronaves civis. Atualmente, a substituição e montagem de equipamentos de aviação é acelerada, o prazer da empresa e o valor de apoio são aumentados, e o crescimento futuro é altamente certo; No ano inteiro, o negócio especial de refrigeração alcançou uma receita de 232 milhões de yuans, com um aumento anual de 11,37%, representando 24,30% da receita operacional. É principalmente devido ao negócio especial de refrigeração que acompanha a pesquisa e projetos de pesquisa pré da fábrica principal de motores durante o 14º plano de cinco anos, adulterando a fundação, fortalecendo a gestão, desenvolvendo forças e fraquezas, e fortalecendo a pesquisa de mercado sobre o equipamento de regulação de temperatura de navios de batalha principais navais. Espera-se que tenha maior flexibilidade de desempenho; Além disso, a empresa também promoveu ativamente a garantia de serviço de ciclo de vida de equipamentos de aviação, explorou o potencial mercado de negócios de manutenção, expandiu o mercado de produtos de alto valor agregado no campo de motores, expandiu o projeto gerador de oxigênio de trânsito ferroviário, desenvolveu independentemente novos testadores de equipamentos de oxigênio e alcançou uma receita operacional de 122 milhões de yuans em manutenção e outros negócios, com um aumento anual de 2,81%, representando 12,85% da receita operacional.
Lado do lucro: a taxa de crescimento do lucro líquido em 2021 foi de 19,23%, e a taxa de crescimento da dedução do lucro não líquido foi de 27,70%, ambos superiores à taxa de crescimento da receita. A margem bruta de lucro no período analisado foi de 43,61%, com um aumento homólogo de 2,10pct, atingindo o pico da margem bruta anual desde a criação da empresa, e mostrando uma tendência crescente ano a ano nos últimos quatro anos, ou principalmente devido à reforma fundamental da empresa e alto investimento em I&D. Espera-se que, com a melhoria da escala global, o efeito da escala impulsione a margem bruta de lucro da empresa a continuar a aumentar. Entre eles, a margem de lucro bruto dos produtos da aviação foi de 41,23%, um aumento de 1,52 PCT em relação a 2020, ou, por um lado, com a aceleração da montagem de novos modelos, o valor de suporte dos novos modelos da empresa foi maior, de modo que a margem de lucro bruto aumentou; Em segundo lugar, com o aumento da escala de entrega da empresa, a alocação de equipamentos e custos trabalhistas pode diminuir; A margem de lucro bruta do negócio de refrigeração foi de 41,04%, um aumento de 3,47 PCT em comparação com 2020, principalmente devido à refrigeração Swan se esforçando ativamente por novos projetos, expandindo ainda mais o mercado e aumentando o negócio de ar condicionado de abrigo e equipamentos de refrigeração líquida; Além disso, a margem bruta de lucro de outros produtos foi de 59,40%, um aumento de 5,09pct em relação a 2020, principalmente devido ao desenvolvimento ativo dos negócios da empresa, e a proporção de receita empresarial com maior margem bruta de lucro aumentou este ano.
Lado dos custos: durante o período analisado, o rácio das despesas foi de 20,09%, melhorou significativamente 2,15% em termos homólogos, dos quais o rácio das despesas com vendas melhorou 0,29% em termos homólogos, principalmente devido ao rápido crescimento das receitas, enquanto as despesas relacionadas aumentaram ligeiramente ou mesmo à significativa melhoria das despesas financeiras; A taxa de despesa gerencial no período atual foi de 14,12%, aumento de 0,67pct em relação ao mesmo período do ano passado, principalmente devido ao fato de não haver alívio previdenciário no período analisado, o salário do pessoal gerencial aumentou em relação ao período anterior e as despesas de três categorias de pessoal aumentaram. A taxa de despesas em I & D neste período é de 5,36%, com uma diminuição homóloga de 0,79pct. A empresa pode ter entrado no período estável de investimento em I & D e espera-se entrar no período de geração de receitas em I & D.
2) em um único trimestre, há flutuações trimestrais no ritmo de produção e entrega da planta do ramo. Recomenda-se prestar atenção ao desempenho anual. A receita do 21q4 diminuiu 12,73% ano a ano, 5,37% mês a mês, 7,49% ano a ano e 52,86% mês a mês. Acreditamos que, como fabricante de subsistemas de apoio, o ritmo de produção e entrega da empresa coincide com o ritmo da fábrica principal de motores, mostrando uma certa sazonalidade, que é um fenômeno normal. Recomenda-se prestar atenção ao desempenho anual.
3) muitos indicadores de passivos contratuais e estoques no balanço são melhores trimestralmente, e o alto crescimento no próximo ano pode ser esperado; A melhoria da cobrança de pagamentos foi sobreposta ao aumento do pagamento antecipado, e o fluxo de caixa foi consideravelmente melhorado. A partir do balanço, os pedidos estão cheios, e a empresa está na fase de intensificar a expansão da produção, aquisição e produção. Os passivos contratuais da empresa no final de cada período em 2021 foram de RMB 16 milhões, RMB 222 milhões, RMB 228 milhões e RMB 379 milhões, respectivamente, que aumentaram significativamente e trimestralmente em relação ao final de 2020, principalmente devido ao aumento dos pagamentos contratuais recebidos antecipadamente; O estoque final foi de 685 milhões de yuans, um aumento de 68,72% no início do período, e manteve o crescimento trimestral ao longo do ano. Referindo-se ao relatório anual, foi preparado e colocado em produção antecipadamente de acordo com as ordens de mercado. Acreditamos que as ordens atuais da empresa estão cheias, e muitos indicadores no balanço refletem que está no estado de intensificar a aquisição e a produção; O pré-pagamento no final do período aumentou 435% em relação ao início do período, ou foi causado pelo aumento do dinheiro de compra. As receitas operacionais aumentaram e o fluxo de caixa da empresa melhorou significativamente. Em 2021, a entrada líquida de caixa das atividades operacionais foi de 321 milhões de yuans, e a saída líquida no mesmo período do ano passado foi de 213 milhões de yuans, principalmente devido ao aumento do pagamento antecipado durante o período de relatório; Ao mesmo tempo, as contas a receber e os empréstimos de curto prazo diminuíram no final do período de relato, o fluxo de caixa da empresa melhorou significativamente e espera-se que o rácio das despesas financeiras continue a melhorar.
A posição dos equipamentos aerotransportados de aviação no campo subdividido é proeminente, beneficiando da aceleração do recarga de aeronaves militares. Os produtos de aviação da empresa suportam todas as aeronaves militares em pesquisa e em serviço e algumas aeronaves civis. O número e estrutura das aeronaves militares chinesas têm grande espaço para melhorias. Estima-se que o novo espaço de mercado de aeronaves militares atinja 650 bilhões de yuans durante o 14º período do Plano Quinquenal (o cálculo é baseado no relatório anterior [Anxin indústria militar] estratégia de investimento 2021, 31 de dezembro de 2020). ① O único sistema de oxigênio de aviação da China, base de proteção inerte de tanque de combustível aéreo, maior fabricante de tanque de combustível auxiliar de aeronaves da China, beneficiando da aceleração de carga e descarga de aeronaves militares; ② Com a atualização intergeracional de aeronaves militares, o novo sistema de inertização do tanque de combustível foi adicionado e o valor de outros sistemas também foi melhorado. ① O mercado de manutenção também é amplo. A empresa expande o mercado de manutenção de produtos relacionados, que se espera tornar um novo ponto de crescimento para o desenvolvimento futuro da empresa; ① Com base nas vantagens no campo militar, espera-se expandir um mercado de aviação civil mais amplo no futuro. Com base na lógica acima, acreditamos que a taxa de crescimento dos produtos de aviação da empresa permanecerá maior do que a da indústria de equipamentos de aviação.
O principal fabricante da China de equipamentos especiais de refrigeração tem um mercado militar e civil mais amplo. No campo militar, a tecnologia central da empresa tem vantagens óbvias e uma ampla gama de tipos. Seus produtos incluem principalmente ar condicionado de abrigo, ar condicionado de armadura, ar condicionado de navios, equipamentos líquidos frios e outros produtos, de modo a realizar a cobertura militar completa do exército de foguetes de ar, terra e mar. Com a melhoria da penetração no campo militar e o crescimento da participação de mercado da empresa, o campo de refrigeração é esperado para contribuir com maior flexibilidade de desempenho. A empresa desenvolve equipamentos de refrigeração especiais civis através da transformação de conquistas técnicas militares, e o mercado é mais amplo.
A reforma alcançou resultados notáveis, e a participação na gestão central garante o desenvolvimento a longo prazo. De 2016 a 2021, a taxa de crescimento do lucro da empresa foi significativamente superior à taxa de crescimento da receita (a receita foi de RMB 770 / 6,8 / 6,6 / 6,8 / 8,3 / 950 milhões respectivamente, e o lucro líquido foi de RMB -0,1 / 0,6 / 0,7 / 1,1 / 1 A margem de lucro bruta da empresa aumentou 17 PCT e a taxa de despesa sobreposta melhorou 11,5 PCT (incluindo a taxa de despesa de I & D aumentou 2,6 PCT). Em segundo lugar, a empresa introduziu investimentos de guerra e implementou a propriedade de ações de funcionários em 2018, e a gerência central tem propriedade de ações. De acordo com o anúncio da listagem e circulação de ações restritas na fase inicial, os principais acionistas da empresa concordaram em prometer não transferir as ações da empresa por 60 meses a partir de junho de 2018, de acordo com o acordo de aumento de capital. O período de bloqueio é longo e a administração central detém ações, com motivação suficiente para liberação de desempenho.
Sugestão de investimento: considerando a alta prosperidade do equipamento de aviação, a taxa de crescimento dos produtos de aviação da empresa é maior do que a da indústria, a maior flexibilidade de desempenho do negócio de refrigeração e os resultados notáveis da reforma precoce da empresa, esperamos que o lucro líquido da empresa de 2022 a 2024 seja de 340 milhões de yuans, 510 milhões de yuans e 760 milhões de yuans respectivamente, correspondendo a PE de 25X, 17x e 11x.
Dica de risco: o progresso da substituição de aeronaves militares e do carregamento de trens não é o esperado, o padrão de concorrência no campo da refrigeração está se deteriorando e as ordens de aviação civil e substitutos domésticos não são como esperado
