\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 867 Chow Tai Seng Jewellery Company Limited(002867) )
Visão central: o desempenho da empresa no quarto trimestre de 2021 foi inferior ao esperado, que foi principalmente perturbado por lucros e perdas não recorrentes e pelo ritmo de recebimento de bens. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe de janeiro a fevereiro de 2022 foi de 36% em relação ao ano anterior, e a lógica de médio prazo não havia mudado.
Ajuste a previsão de lucro e mantenha a classificação “comprar”. Devido ao aumento do preço do ouro causado pela epidemia e o conflito entre Rússia e Ucrânia, ou afetando a demanda anual, ajustamos a previsão de lucro. Estima-se que a receita da empresa de 2021 a 2023 será de 95,5 / 136,7 / 16,51 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 80,1% / 49,3% / 20,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,23/14,9/1,74 bilhões de yuans (anteriormente 13,6/16,8/1,97 bilhões de yuans), com um aumento homólogo de 21,2% / 21,3% / 17,1%,; EPS é 1,12/1,36/1,59 yuan, correspondente ao PE é 12,5/10,3/8,8. A demanda de curto prazo não afetará a expansão do canal da empresa e a otimização da categoria, e manterá a classificação de “compra”.
O desempenho 21q4 da empresa foi inferior ao esperado, mas os dados operacionais de janeiro a fevereiro mostraram desempenho brilhante: (1) a empresa alcançou uma receita operacional de 9,155 bilhões de yuans em 2021, um aumento homólogo de 80,07%, um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,228 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 21,21%, e um lucro não líquido atribuível à empresa-mãe de 1,193 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 26,17%. (2) No 21q4, a empresa alcançou uma receita de RMB 2,682 bilhões, um aumento homólogo de 54,55%, um lucro líquido atribuível à mãe de RMB 223 milhões, uma diminuição homóloga de 26,08%, e um lucro não líquido atribuível à mãe de RMB 230 milhões, uma diminuição homóloga de 18,93%. 3) De janeiro a fevereiro de 2022, a empresa alcançou uma receita de 2,319 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de 203,11%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 218 milhões de yuans, um aumento ano a ano de 36,01%.
A provisão tem um grande impacto no desempenho de curto prazo, e o desempenho do quarto trimestre após a adição de volta é o mesmo do ano passado; A perturbação da epidemia levou à mudança do ritmo de entrega e à flutuação do desempenho trimestral. A provisão de dívidas ruins de 60 a 70 milhões foi retirada no 21q4 e compensada com os proveitos de investimento antecipado. A provisão de dívidas ruins das contas a receber dos franqueados pertence à perda de crédito esperada retirada com base no modelo de perdas de crédito esperadas, e não à dívida ruim real. Se o lucro não recorrente não for considerado, o lucro líquido imputável à empresa-mãe é o mesmo que o do 20q4; A reunião de pedidos da empresa três vezes ao ano é um nó importante para os franqueados levarem mercadorias. O pedido em dezembro de 2021 será perturbado pela epidemia, e a disposição dos participantes e franqueados em levar mercadorias no curto prazo diminuirá, resultando em uma diminuição da receita reconhecida no 4º trimestre. De janeiro a fevereiro, a empresa alcançou uma receita operacional de cerca de 2,319 bilhões de yuans, um aumento anual de 203,11%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou 36% em termos homólogos, o que prova que o impulso de desenvolvimento da empresa ainda está em alta.
A flutuação do desempenho trimestral não afeta a lógica de médio prazo da empresa: com a entrada gradual do modelo representativo provincial, espera-se que o número de lojas da empresa retorne a uma taxa de crescimento média e alta. Após a introdução do agente provincial em 2021q3, o desenvolvimento de lojas foi otimizado, com um aumento líquido de 2 / 66 / 100 / 145 no Q1-Q4 respectivamente. Considerando que o ajuste da estrutura organizacional requer um certo período de execução, espera-se que, após entrar no q2-q3 em 2022, o modelo representativo provincial libere ainda mais sua eficácia e acelere a expansão das lojas da empresa; Além disso, o reforço da categoria ouro também otimiza as vendas de uma única loja. Os próximos 2-3 anos serão um grande ano para a melhoria da concentração da indústria. Como um dos líderes, Chow Tai Seng Jewellery Company Limited(002867) tem grandes perspectivas.
Dicas de risco: (1) o risco de que o efeito do modelo representativo provincial não seja tão bom quanto o esperado; (2) O risco de intensificação da concorrência no mercado; (3) Risco de deterioração contínua da estrutura do produto industrial; (4) Risco de gestão de franquias; (5) Risco de controlo de qualidade; (6) Risco de atraso na informação.
