\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 507 Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) )
Principais pontos de investimento
Evento: a empresa alcançou uma receita de 2,519 bilhões de yuans em 2021, com um aumento anual de 10,82%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 742 milhões de yuans, um aumento anual de – 4,52%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após a não dedução foi de 694 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 8,49%. Entre eles, 2021q4 alcançou uma receita de 563 milhões de yuans, um aumento anual de 18,74%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 238 milhões de yuans, um aumento anual de 45,75%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após a não dedução foi de 209 milhões de yuans, um aumento anual de 32,41%.
O aumento de preços promoveu o crescimento anual da renda, e o aumento de preços no quarto trimestre foi impulsionado significativamente. Em termos de produtos, em 2021, mostarda, rabanete, pickle e outras categorias alcançaram receita de 2,226 bilhões de yuans, 69 milhões de yuans, 159 milhões de yuans e 62 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 12,73%, – 30,77%, 3,35% e 48,10%, respectivamente. Em 2021, o volume de vendas da mostarda da categoria principal diminuiu 1% ano a ano para 134800 toneladas, e o preço médio aumentou 13% ano a ano para 16500 yuan / ton. De acordo com a pesquisa do canal, beneficiou-se principalmente do aumento indireto do preço de reduzir a especificação em 2020. A taxa de crescimento da receita da empresa 2021q4 foi de 18,74%, o que acelerou significativamente em comparação com Q2 e Q3, principalmente devido a: (1) de acordo com o anúncio, a empresa ajustou os preços à saída da fábrica de alguns produtos em 12 de novembro, e a faixa de aumento de cada categoria foi de 3% – 19%, o que promoveu o aumento mais rápido do preço médio Q4; (2) O efeito da publicidade aérea precoce apareceu gradualmente, impulsionando o crescimento das vendas; (3) Os novos produtos com baixo teor de sal da empresa também contribuíram para algum crescimento das vendas. Por região, a receita do Norte da China, Nordeste da China, Leste da China, China central, sudoeste, noroeste, central da China e Sul da China em 2021 foi de 293 milhões de yuans, 108 milhões de yuans, 420 milhões de yuans, 304 milhões de yuans, 210 milhões de yuans, 215 milhões de yuans, 244 milhões de yuans e 692 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 9,85%, 13,80%, 23,19%, 13,16%, – 10,49%, 2,95%, 6,15% e 15,15% respectivamente. Em 2021, a empresa continuou a promover o afundamento da construção de canais, com um aumento líquido de 382 para 3030 concessionários, um aumento homólogo de 14%.
O aumento dos custos colocou pressão sobre a margem bruta de lucro, e a taxa de despesa de vendas do quarto trimestre diminuiu, liberando elasticidade de lucro. Afetados pela oferta e demanda do mercado, os preços das principais matérias-primas da empresa, cabeça vegetal verde e produtos semiacabados de mostarda em conserva, aumentaram cerca de 80% e 42% em relação ao ano anterior, respectivamente, em 2021, resultando em um aumento homólogo de cerca de 13% no custo do principal negócio da empresa. Em 2021, a margem de lucro bruto comparável da empresa foi de 55,97%, diminuição homóloga de 2,29 PCT; A margem de lucro bruta do calibre comparável 2021q4 foi de 52,23%, um decréscimo homólogo de 7,49 PCT. Sob padrões comparáveis, a taxa de despesas de vendas da empresa aumentou 6,28 PCT para 22,47% em 2021, principalmente devido ao investimento de 240 milhões de yuans no fortalecimento da publicidade da marca; Em 2021q4, a taxa de despesas de vendas de calibre comparável diminuiu 7,59 PCT para 8,28%, o que promoveu a liberação da elasticidade do lucro no quarto trimestre. Afetada pela pressão da margem de lucro bruta e pelo aumento da taxa de despesa com vendas, a margem de lucro líquido da empresa diminuiu 4,73 PCT em termos homólogos em 2021; No quarto trimestre, a margem de lucro líquido de 2021q4 aumentou 7,84 PCT ano a ano devido à queda acentuada da taxa de despesa com vendas.
Em 2022, o aumento de preços impulsionará o crescimento da receita, o custo cairá e a elasticidade do lucro pode ser esperada. De acordo com o anúncio do orçamento financeiro da empresa em 2022, estima-se que a receita em 2022 aumentará em 15% ano a ano para 2,896 bilhões de yuans, e a margem de lucro bruto aumentará em 6,64 PCT para 59% ano a ano. O crescimento da receita virá principalmente da contribuição do aumento direto dos preços no final de 2021. Ao mesmo tempo, espera-se que o efeito do investimento precoce na promoção do produto apareça gradualmente, e a liberação da capacidade de produção da base de rabanete nordeste também contribui para algum incremento. No início de 2022, o preço da cabeça vegetal verde adquirida pela empresa caiu de volta ao nível normal, sobreposto à contribuição do aumento de preços, e a elasticidade do lucro anual deve ser amplamente liberada.
Previsão de lucro: de acordo com o relatório anual da empresa e o anúncio do orçamento financeiro de 2022, ajustamos a previsão de lucro. Estima-se que a receita da empresa de 2022 a 2024 será de 2,902 bilhões de yuans, 3,280 bilhões de yuans e 3,669 bilhões de yuans respectivamente, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de 1,033 bilhões de yuans, 1,253 bilhões de yuans e 1,428 bilhões de yuans respectivamente (antes do ajuste, será de 993 bilhões de yuans e 1,250 bilhões de yuans em 20222023), e o EPS será de 1,16, 1,41 e 1,61 yuan respectivamente, correspondendo a 26 vezes, 21 e 19 vezes de PE, Manter a classificação “comprar”.
Eventos de alerta de risco: epidemias globais repetidas e desaceleração do crescimento econômico; Risco de flutuação dos preços das matérias-primas; O desenvolvimento dos canais não satisfaz as expectativas; A promoção de novos produtos não atendeu às expectativas
