\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 176 China Jushi Co.Ltd(600176) )
Principais pontos de investimento
Sob o boom da indústria, o desempenho é o melhor da história. Em 2021, a receita/lucro líquido imputável à empresa-mãe/lucro líquido deduzido do lucro não líquido foi de 197,1/60,3/5,15 bilhões e homólogos + 68,9% / 149,5% / 165,2%, respectivamente. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é cerca de 880 milhões maior do que o lucro sem dedução, principalmente devido aos lucros e perdas não recorrentes causados pela venda de alguns metais preciosos / a realocação da planta de Chengdu, que são cerca de 690 milhões / 190 milhões respectivamente. Receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / dedução do lucro não líquido de RMB 5,87/17,2/1,2 bilhões no quarto trimestre, homólogo + 54,9% / 51,7% / 51,0%. A dedução do lucro não lucrativo no quarto trimestre só diminuiu 230 milhões mês a mês em comparação com o terceiro trimestre. Julgamos que é principalmente porque o lucro excedente acumulado no quarto trimestre é superior ao terceiro trimestre (estimamos que o lucro excedente acumulado no terceiro trimestre é de cerca de 200 / 500 milhões respectivamente). Após excluir esse impacto, estimamos que o lucro sem dedução do Q4 ainda é superior ao do Q3, e o lucro sem dedução da “operação normal” em 21 anos chega a 5,85 bilhões.
As vendas itinerantes excederam as expectativas e o impacto do aumento dos custos foi limitado. Em 2021, a empresa alcançou vendas roving de 2,35 milhões de toneladas, yoy + 12,8%, das quais Q4 alcançou vendas de cerca de 676000 toneladas, 17,6% acima do Q3 e 6% acima do esperado. Considerando que a empresa aumentou o preço dos produtos roving fora da China desde 1 de outubro de 2001, estima-se que o preço médio do roving Q4 aumentou constantemente e o lucro de Q4 ton permaneceu estável. O volume de vendas de pano eletrônico foi de 440 milhões de metros, yoy + 16,4%, dos quais o volume de vendas do Q4 foi de cerca de 100 milhões de metros, para baixo cerca de 20 milhões de metros do Q3. Afetado pelo aumento acentuado da energia (gás natural, etc.), estimamos que o custo de fabricação da tonelada roving da empresa aumentará ligeiramente em 21 anos, mas o impacto global é limitado. Sob o alto custo de energia, espera-se que o lado do custo permaneça sob pressão em 22 anos, mas com o desenvolvimento adicional da linha de fabricação inteligente de baixo custo da empresa, a pressão no lado do custo é geralmente controlável.
A expansão da capacidade produtiva foi acelerada e a estrutura do produto foi continuamente otimizada. A empresa anunciou que planeja construir uma nova capacidade de produção de 400000 toneladas de fibra de vidro roving em Jiujiang (que foi aprovado pelo governo e deve ser colocado em operação em 23 / 24 anos, respectivamente). Além disso, a capacidade de produção de 100000 toneladas de fio eletrônico / 120000 toneladas de roving no Egito / 150000 toneladas de roving em Chengdu é esperado para ser colocado em operação no final de 22q2 / final de 22 / 23h1 respectivamente. Estimamos que os produtos high-end da empresa (energia eólica / termoplástico / fio eletrônico, etc.) representem mais de 80% em 21 anos. Com a atração da demanda downstream e o ajuste ativo da estrutura de capacidade da empresa, espera-se que a estrutura do produto seja continuamente otimizada e a anticíclica / rentabilidade seja continuamente melhorada.
A duração do boom do roving pode exceder as expectativas, e o preço do pano eletrônico atingiu a faixa inferior. Afectado pelo duplo controlo do consumo de energia, é mais difícil para a indústria aumentar a nova capacidade de produção, e a incerteza da aterragem aumenta, e a taxa de crescimento do lado da oferta da indústria pode abrandar; Impulsionado pela recuperação contínua da demanda no exterior e da demanda em energia eólica downstream / Automóvel / aparelhos elétricos e outros campos, o lado da demanda cresceu constantemente; Julgamos que o equilíbrio apertado entre a oferta e a demanda roving deve normalizar, e a duração e intensidade do boom podem exceder as expectativas. Além disso, com o aumento acentuado dos preços de outras commodities a granel, a vantagem de desempenho de custo da fibra de vidro continua a se fortalecer, o que também pode suportar o alto preço da fibra de vidro roving. De acordo com as informações de Zhuo Chuang, o preço do pano eletrônico caiu de uma alta de 8-9 yuan / m para 3,7 yuan / M (dados em 18 de março). Estimamos que é difícil para os fabricantes de segunda linha para fazer lucros no momento. O preço do pano eletrônico pode entrar na faixa inferior, e há espaço limitado para um declínio adicional.
Sugestão de investimento: reduzimos ligeiramente o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos para 6,1/64/6,7 bilhões de yuans (o lucro líquido original atribuível à empresa-mãe em 22/23 anos foi 6,5/6,8 bilhões de yuans), principalmente considerando o grande declínio no preço do pano eletrônico, e reduzimos a suposição de preço médio do pano eletrônico. A previsão de lucro ajustada corresponde a 10,6 / 10,1 / 9,6 vezes do preço atual da ação PE. Considerando que o ciclo da indústria deve enfraquecer, o boom roving continua, a empresa acelera a expansão da capacidade de produção, otimiza continuamente a estrutura do produto e mantém a classificação de “excesso de peso”.
Aviso de risco: a demanda é menor do que o esperado; A nova capacidade de produção das pequenas empresas superou as expectativas; O preço dos produtos médios e high-end caiu mais do que o esperado
