\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 660 Fuyao Glass Industry Group Co.Ltd(600660) )
Divulgação de desempenho de 2021: em 2021, a receita operacional aumentou 18,6% ano a ano, para RMB 23,6 bilhões (cerca de 3,2% abaixo do esperado RMB 24,39 bilhões), e o lucro líquido atribuível à matriz aumentou 21,0% ano a ano, para RMB 3,15 bilhões (cerca de 10,9% abaixo do esperado RMB 3,53 bilhões), É principalmente devido ao declínio da margem de lucro bruta causada pelo aumento do frete marítimo / carbonato de sódio e outros custos de matérias-primas (a margem de lucro bruta do novo padrão diminuiu em 0,6pcts para 35,9% ano a ano; entre eles, o frete marítimo / carbonato de sódio arrastou para baixo a margem de lucro bruto em quase 1,0pcts / 0,5pcts respectivamente).
Melhoria da estrutura do produto e negócios estáveis na China: em 2021, o volume de vendas do vidro automotivo Fuyao aumentou 15% ano a ano, o preço de venda médio aumentou 3,8% (a proporção de produtos de alto valor agregado aumentou 3,3 pcts ano a ano), e a receita comercial principal aumentou 18,4% ano a ano, A margem de lucro bruto diminuiu 0,8pcts para 35,3% ano a ano (entre os quais, a receita de vidro de automóveis aumentou 19,2% ano a ano, e a margem de lucro bruto diminuiu 1,6pcts para 30,7%; a receita do principal negócio da China aumentou 14,4% ano a ano, e a margem de lucro bruto aumentou 1,4pcts para 43,0% ano a ano vs. a receita do principal negócio no exterior aumentou 23,3% ano a ano, e a margem de lucro bruto diminuiu 2,7pcts para 27,0%), e a taxa de custo de gestão de vendas e pesquisa do novo padrão diminuiu 1,6pcts para 17,3% ano a ano, e O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução sem fins lucrativos aumentou 22,2% em termos homólogos para RMB 2,82 bilhões (o prejuízo cambial aumentou 25,0% em termos homólogos para RMB 530 milhões), e o rácio de distribuição anual de dividendos chegou a 81,3%.
Otimista sobre a capacidade de gerenciamento e controle de operação enxuta, e a lógica de crescimento permanece inalterada: julgamos que 1) o desempenho do 4q21 Fuyao é arrastado para baixo pela expansão das perdas Sam, flutuações da taxa de câmbio e o aumento do frete marítimo / matérias-primas e outros custos; Atualmente, a indústria ainda é afetada pela cadeia de suprimentos apertada e epidemias repetidas em algumas regiões, o mercado está preocupado principalmente com o ritmo crescente de utilização da capacidade e o aumento dos custos de matérias-primas e frete marítimo. 2) Esperamos que o frete marítimo possa permanecer alto, mas a possibilidade de maior aumento acentuado diminuirá, e o preço do carbonato de sódio pode cair gradualmente; Estamos otimistas sobre a capacidade de gerenciamento e controle de operação enxuta de Fuyao como o principal fornecedor de vidro automotivo do mundo e a perspectiva de aumento da participação de mercado (esperamos que a participação de mercado global OEM de Fuyao seja de cerca de 35% / 40% em 2023e / 2025e, e a participação de mercado de am seja de cerca de 30% / 40% em 2023e / 2025e na China). 3) Estamos otimistas sobre a taxa de penetração crescente do teto / display head up impulsionado pela eletrificação inteligente, e o aumento contínuo na proporção de funções de alto valor agregado, tais como produtos de borda / isolamento acústico / isolamento térmico / HUD / escurecimento / lâmpada de atmosfera / Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) e desempenho a longo prazo conduzido de Fuyao aumentará a perspectiva. 4) Espera-se que Fuyao seja limitada pelo arrasto das fábricas russas causado pelo conflito entre a Rússia e a Ucrânia.
Manter a classificação de “compra” de ações a / H: tendo em vista o risco de flutuação cambial e de custo, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022e / 2023e é reduzido em 9% / 11% para RMB 4,08 bilhões / 5,02 bilhões, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2024e é esperado ser de cerca de RMB 5,91 bilhões. Em vista dos riscos de mercado, o preço alvo de uma ação foi reduzido para RMB 50,42 e o preço alvo das ações H foi reduzido para HK $ 42,38 (A / h corresponde a 32x / 22x 2022e PE respectivamente). Atualmente, o rendimento de dividendos das ações a / H é de cerca de 3,5% / 5,3% 2022e; Otimista sobre a lógica de crescimento da empresa e perspectivas de crescimento, e manter a classificação de “compra” de ações a / H.
Aviso de risco: a escassez da cadeia de abastecimento é aliviada menos do que o esperado; O aumento da utilização da capacidade é inferior ao esperado; A proporção de aplicação de produtos de alto valor acrescentado aumentou menos do que o esperado; O aumento da quota de mercado é inferior ao esperado; O controlo dos custos é inferior ao esperado; A margem de lucro bruta é inferior ao esperado; Sam continua a reduzir os riscos; Riscos cambiais; Recorrência da epidemia e risco de mercado
