\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 392 Beijing Wantai Biological Pharmacy Enterprise Co.Ltd(603392) )
Principais pontos de investimento
Desempenho do relatório anual: alto crescimento da receita e melhoria da margem de lucro líquido
A empresa divulgou seu relatório anual para 2021, com receita de 5,75 bilhões de yuans e yoy144 milhões de yuans em 2021 3%, realizando um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,02 bilhões de yuans e yoy198,1 bilhões de yuans 6%, e a taxa de juro líquida em 2021 atingirá 36,2%, yoy2,5% 4pct. Pensamos,
O crescimento da receita e do lucro da empresa em 2021 está alinhado com nossas expectativas.
Capacidade de crescimento: grande volume de produto único da vacina, ajuste da estrutura IVD
① negócio de vacinas: em 2021, a receita foi de 3,36 bilhões de yuans (representando 58,5%) e yoy288,5% 5%。 Em termos de volume de vendas, instituições médicas compraram 10,099 milhões de vacinas divalentes contra HPV e quase 140000 vacinas recombinantes contra hepatite E em 2021. Do ponto de vista da contribuição do incremento de receita da empresa em 2021, o incremento de receita da vacina bivalente contra HPV foi de 77,4%. Acreditamos que o alto crescimento vem de (1) a melhoria da taxa de vacinação sob o afundamento da promoção acadêmica e canais (“até agora, os produtos foram recrutados e complementados em todas as províncias, regiões autônomas e municípios diretamente sob o governo central, cobrindo efetivamente cerca de 2500 CDCs distritais e municipais e cerca de 18000 hospitais comunitários na China”), Estimamos que a taxa global de vacinação da vacina contra o HPV seja de 6,5-7% em 2021, e ainda há muito espaço para melhorias. (2) Liberação de nova capacidade de produção (de acordo com o registro de atividades de relações com investidores da empresa em novembro de 2021, “de acordo com os dados públicos da Procuradoria do Povo Chinês, o volume de emissão de lote de vacina bivalente HPV no primeiro semestre do ano é basicamente o mesmo que em todo o ano após a produção começou em maio do ano passado. Devido à aprovação de embalagens de seringa pré-envasada em abril deste ano, a escala de produção de embalagens de garrafa Xilin foi ampliada em julho, e a capacidade de produção no segundo semestre do ano atingiu a capacidade de design de 30 milhões de peças / ano”). (3) A contribuição das compras públicas em algumas regiões é incremental, mas esperamos que a proporção não seja alta (de acordo com o registro das atividades de relações com investidores da empresa em novembro de 2021, “atualmente, a proporção de compras públicas é muito pequena, principalmente através do mercado de CDC”). Com mais e mais regiões comprando vacina contra HPV, esperamos que a proporção dessa parte aumente. Esperamos que a vacinação contra HPV continue a aumentar de 2022 a 2024 (assumindo que a taxa de vacinação cumulativa em 2024 atingirá cerca de 23%), a proporção de vacina bivalente contra HPV continuará a aumentar e a taxa de crescimento composto da receita de vacinas da empresa de 2022 a 2024 será de 45 a 50%.
② Negócio IVD: em 2021, a receita foi de 2,34 bilhões de yuans (representando 40,7%) e yoy 59%. Acreditamos que o crescimento do negócio da empresa veio principalmente de reagentes de diagnóstico (incremento de receita contribuiu com 61,4% do incremento de receita IVD) e matérias-primas ativas (a proporção dessa receita na receita IVD aumentou de 4,9% em 2020 para 16,1% em 2021, e incremento de receita contribuiu com 35,2% do incremento de receita IVD). Em termos de reagentes de diagnóstico, acreditamos que parte do alto crescimento em 2021 vem da exportação de reagentes de detecção de antígeno covid-19 (“63,82 milhões de reagentes de detecção de antígeno foram exportados para mais de 20 países, como Alemanha, Grã-Bretanha, Rússia, Austrália e Japão em 2021”), Os reagentes relacionados com a quimioluminescência mantiveram um crescimento constante (“durante o período de referência, a empresa adicionou novos tipos de projetos de luminescência, como rótulo de inchaço e hormônio, enriqueceu a linha de produtos e melhorou ainda mais o sistema de suporte de projetos de luminescência”). Continuamos a ser otimistas sobre o crescimento do negócio de IVD da empresa sob o desenvolvimento do mercado internacional e a aprovação contínua de novos produtos chineses.
Rendibilidade: a proporção da receita de vacinas aumentou, impulsionando a melhoria da margem de lucro líquido
De acordo com o relatório anual de 2021 da empresa, a margem de lucro bruto da empresa aumentou 4,56pct e a margem de lucro líquido aumentou 7,2pct em 2021. Acreditamos que a melhoria da rentabilidade da empresa vem do aumento da proporção de receita de vacinas (esperamos que a margem de lucro líquido do negócio de vacinas seja maior que o negócio de IVD) e do aumento da margem de lucro bruto do negócio de vacinas (o aumento anual da margem de lucro bruto do negócio de plântulas epidêmicas está próximo de 3PCT, que pode vir da diminuição do custo proporcional após o aumento da produção). Olhando para a frente para 2022, esperamos que a proporção da receita da vacina aumente ainda mais (esperamos aumentar em 10 PCT +), e a margem de lucro bruto do negócio da vacina permanecerá estável. Devido ao ajuste estrutural do negócio da IVD (esperamos que a proporção do negócio da detecção do antígeno covid-19 e do negócio do instrumento de diagnóstico com margem de lucro bruto relativamente baixa aumentará), a margem de lucro bruto do negócio da IVD diminuirá. No geral, esperamos que a rentabilidade global ainda seja melhorada em 2022.
Perspectivas: promoção da tubulação de P & D e liberação contínua da capacidade de produção
O pipeline de P & D continua a avançar, o retransmissão do escalão do produto e o crescimento de grandes variedades: de acordo com o relatório anual de 2021 da empresa, os objetivos de progresso do pipeline de vacinas de médio e curto prazo incluem a conclusão do registro clínico da fase III da vacina viva atenuada contra varicela, a continuação da fase IIB clínica da vacina varicela vzv-7d, a conclusão da fase III lista clínica e condicional da vacina covid-19 nasal, a conclusão do processo de reprodução da vacina HPV de 9 preços no workshop comercial A GSK coopera para completar a entrega dos materiais exigidos pelos trabalhadores de ensaios clínicos de fase III e realizar ensaios clínicos de 20 polissacarídeos valentes combinados com vacina contra pneumonia.
Liberação contínua da capacidade de produção para apoiar a flexibilidade de desempenho: de acordo com o relatório anual de 2021 da empresa, Wantai Canghai fase II deve abrir o edifício de P & D em abril de 2022; O projeto de base diagnóstica Vantage Carey deve ser concluído em 2022; Planos inovadores da base de produção de medicamentos Tairun para concluir a aceitação da conclusão, verificação do equipamento da oficina da vacina covid-19 e decoração da oficina da vacina da varicela em 2022; A planta de Changping completará os procedimentos de construção da base industrial da vacina do pulverizador nasal e iniciará a construção em 2022. Além disso, o valor final dos projetos em construção no relatório anual de 2021 atingiu o valor mais alto desde 2015. Acreditamos que com a implementação da conversão de ativos fixos, a capacidade produtiva deverá ser liberada para apoiar o crescimento sustentável e rápido do desempenho da empresa.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja de 5,47 yuan, 6,96 yuan e 8,49 yuan / ação respectivamente, e o preço de fechamento em 18 de março de 2022 será 50 vezes o de 2022. Acreditamos que no período de janela de liberação da capacidade de produção de HPV divalente e melhoria da taxa de vacinação, a vacina tradicional contra a varicela da empresa, a nova vacina contra a varicela e nove vacinas valentes contra HPV podem ser listadas sucessivamente de 2023 a 2025, conectando-se com crescimento relativamente rápido. Em termos de competitividade do núcleo, o centro de pesquisa cooperado pela empresa na Universidade de Xiamen tem vantagens competitivas no projeto da vacina baseado na biologia estrutural e no sistema eficiente da expressão do antígeno recombinante da engenharia genética. No setor de IVD, o negócio de quimioluminescência da empresa está crescendo e fornece fluxo de caixa em campos tradicionais vantajosos, que deve continuar se beneficiando das vantagens de pesquisa da equipe cooperativa no campo de antígenos. Considere de forma abrangente a vantagem competitiva da empresa e o status da indústria, e mantenha a classificação de “excesso de peso”.
Dicas de risco
A velocidade de promoção clínica da vacina foi menor do que o esperado; Risco de redução excessiva dos preços das variedades principais; A cooperação com a Universidade de Xiamen na transformação de P & D é menor do que o risco esperado; Risco de deterioração do padrão de competição de variedades IVD.
