\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 036 China Merchants Bank Co.Ltd(600036) )
Assuntos:
China Merchants Bank Co.Ltd(600036) divulgou o relatório anual de 2021. Em 2021, a receita operacional anual foi de 331,3 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 14,04%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 119,9 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 23,20% e roe16,5% 96%, um aumento de 1,23% em relação ao ano passado. No final do ano, os ativos totais eram 9,25 trilhões de yuans, um aumento de 10,62% em relação ao final do ano anterior. O plano de distribuição de lucros da empresa em 2021 é: o dividendo em dinheiro proposto por ação é de 1,522 yuan (incluindo impostos), e a taxa de dividendos é de 33,00%.
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Os lucros aumentaram constantemente, e as vantagens da gestão de riqueza e ativos continuaram a consolidar-se. Em 2021, a empresa obteve um aumento homólogo do lucro líquido de 23,2% (vs + 22,2%, 21q3) e um aumento homólogo da receita de 14,0% (vs + 13,5%, 21q3) e, em termos de estrutura, o lucro líquido de juros e o rendimento intermediário têm um contributo positivo para o crescimento da receita anual. O lucro líquido de juros aumentou 10,2% (vs + 8,7%, 21q3) ano a ano, com um crescimento constante. A receita líquida de comissões e honorários aumentou 18,8% (vs + 19,7%, 21q3) em relação ao ano anterior, e a taxa de crescimento manteve-se elevada, impulsionada principalmente pelos rendimentos da gestão de grandes patrimônios: 1) a receita de comissões foi a que mais contribuiu, com um aumento homólogo de 29,0%, e a sua proporção no rendimento médio aumentou 3,0pct para 35,0%. A taxa de crescimento homóloga dos rendimentos de fundos de agências, seguros e gestão de patrimônios ultrapassou 35%, refletindo as vantagens comerciais contínuas e estáveis da empresa na gestão de patrimônios. 2) O negócio de gestão de ativos desenvolveu-se bem, com o rendimento da taxa de gestão de ativos aumentando 57,5% ano a ano, representando 2,7pct a 10,6% do rendimento médio, contando principalmente com o forte crescimento da receita de setores de gestão de ativos, como subsidiária Investment Promotion Fund e China Merchants Bank gestão financeira.
A melhoria mensal da margem de juros é melhor do que a dos pares, e a estrutura de depósito e empréstimo é continuamente otimizada. A margem de juros líquida da empresa em 2021 foi de 2,48%, queda de 1pb em relação ao ano anterior, e a margem de juros líquida no quarto trimestre foi de 2,48%, aumento de 1pb mês a mês em relação ao terceiro trimestre. Espera-se um desempenho melhor do que os pares. Acreditamos que isso pode ser atribuído ao efeito comum de estabilizar o rendimento do empréstimo no lado ativo e reduzir o custo dos depósitos no lado passivo. Do ponto de vista dos ativos, o rendimento dos empréstimos em 2021 foi de 4,67%, queda de 22bp em relação ao ano anterior. Afectado pelo declínio repetido do LPR, foi consistente com a tendência geral do setor. No entanto, notamos que o rendimento anualizado dos empréstimos trimestrais do quarto trimestre foi de 4,64%, plano mês a mês em comparação com o terceiro trimestre, mostrando uma tendência de estabilização. Acreditamos que graças à otimização contínua da estrutura de empréstimos da empresa, os empréstimos de varejo com maior rendimento representaram 56,7% dos novos empréstimos em 2021; O custo global do lado do passivo diminuiu. Em 2021, o rácio de custo dos passivos com juros diminuiu 14 pb em termos homólogos, incluindo o rácio de custo dos depósitos de 1,41%, uma diminuição homóloga de 14 pb. No quarto trimestre, o custo dos passivos com juros e o custo dos depósitos em um único trimestre permaneceram estáveis em comparação com o terceiro trimestre, refletindo a sólida capacidade de armazenamento da empresa.
No lado dos ativos, os ativos totais da empresa aumentaram 10,6% (vs + 9,3%, 21q3) ano a ano no final de 2021, e a taxa de crescimento da escala de trimestre único do quarto trimestre aumentou 3,4% em comparação com o terceiro trimestre. Em termos de empréstimos, o total de empréstimos da empresa no final de 2021 aumentou 10,8% (vs + 9,9%, 21q3) em termos homólogos, mantendo uma expansão estável. Em termos de estrutura de empréstimos, a proporção de empréstimos a retalho no final de 2021 aumentou 0,3pct para 53,6% em relação ao final do ano anterior, entre os quais o negócio de empréstimos a retalho de alto rendimento manteve um crescimento elevado. Os empréstimos de pequeno e micro-crédito e cartões de crédito aumentaram 18,1% e 12,5% em termos homólogos, respectivamente, representando 28,1% e 30,6% dos novos empréstimos a retalho. Do lado do passivo, os depósitos da empresa aumentaram 12,8% (vs + 9,4%, 21q3) em termos homólogos no final de 2021, dos quais os depósitos de retalho e de empresas mantiveram um crescimento estável, com um crescimento homólogo de 12,6% e 12,9%, respetivamente. A estrutura de depósitos foi continuamente otimizada e o saldo médio diário dos depósitos à procura representou 64,5%, um aumento de 4,5% em termos homólogos.
A qualidade geral dos ativos foi estável e o nível de provisão foi ainda consolidado. A taxa de inadimplência da empresa no final de 2021 foi de 0,91%, com uma diminuição homóloga de 16bp e uma diminuição mensal de 2bp, e o desempenho da qualidade dos ativos melhorou de forma constante. Em termos de classificação, a taxa de inadimplência dos empréstimos a retalho é de 0,81%, o mesmo que no final de 2020. Entre eles, a taxa de inadimplência dos empréstimos com cartão de crédito é 1bp menor que a do final de 2020, mas 7bp maior que a do 21q2. Pensamos que é afetada principalmente pela política de redução dos empréstimos vencidos mais de 60 dias para empréstimos inadimplentes; Os empréstimos às empresas melhoraram significativamente no segundo semestre, com a taxa de inadimplência de final de ano de 1,24%, uma diminuição de 34 pb em comparação com o final de 2020 e 33 pb em comparação com 21q2. Calculamos que a taxa de geração anualizada de NPL do quarto trimestre da empresa foi de 0,92%, queda de 1bp mês a mês, e a margem de pressão da qualidade dos ativos melhorou. Em termos de indicadores prospectivos, a taxa de preocupação da empresa no final de 2021 foi de 0,84%, um aumento de 3bp em relação ao final do ano anterior e também foi afetada pelo ajuste do tempo de reconhecimento dos empréstimos vencidos por cartão de crédito. Em geral, a qualidade dos ativos da empresa foi estável e boa. No final de 2021, a taxa de cobertura de provisões da empresa era de 484%, com um aumento significativo de 41 pontos percentuais mês a mês, e o rácio provisão/empréstimo foi de 4,42%, com um aumento mensal de 29BP. A empresa melhorou ainda mais o nível de cobertura de provisões, e sua capacidade de compensação de risco estava à frente do setor.
Grande gestão de riqueza alcançou resultados notáveis, e várias medidas de abertura + digitalização foram tomadas ao mesmo tempo. Em 2021, a empresa propôs construir um modelo 3.0 com "modelo de negócio de gestão de grande riqueza + modelo de operação digital + modelo de organização aberto e integrado" como núcleo, e fazer todos os esforços para construir uma cadeia de ciclo de valor de gestão de grande riqueza. Actualmente, as vantagens do modelo de negócio da gestão de grande riqueza estão começando a mostrar, que se refletem em: 1) a base de clientes é sólida, e as vantagens da base de clientes de alto patrimônio líquido são sólidas. Em 2021, o número de clientes de varejo aumentou 9,5% ano a ano, para 173 milhões, com o correspondente AUM de varejo atingindo 10,76 trilhões de yuans, um aumento homólogo de 20,3%, mantendo uma rápida expansão. Entre eles, AUM de girassol e acima e bancos privados aumentaram 20,3% e 22,3% ano a ano, atingindo 8,84 trilhões de yuans e 3,39 trilhões de yuans respectivamente. Entre eles, a proporção de AUM privada em AUM de varejo aumentou 0,5pct ano a ano, para 31,5%, refletindo que a vantagem da empresa na base de clientes de alto patrimônio líquido ainda é estável. 2) Promover ativamente a plataforma e ainda mais a integração aberta. A fim de atender às necessidades diversificadas dos clientes, a empresa e seus parceiros construíram uma "grande plataforma", incluindo o lançamento do "plano Zhaoyang", a construção de uma plataforma de crescimento para potenciais gestores de fundos, a atualização da plataforma aberta de riqueza "Zhaocai No." e a introdução de um total de 87 instituições de gestão de ativos em 2021. 3) A operação digital está se tornando cada vez mais perfeita, e obteve a qualificação da organização digital da operação do RMB. A empresa continua a promover a integração orgânica de usuários ativos mensais (MAU) e AUM. Em 2021, havia 111 milhões de Maus de China Merchants Bank Co.Ltd(600036) app e aplicativo de vida portátil. Ao mesmo tempo, a empresa obteve a qualificação da organização de operação RMB digital. Atualmente, existem apenas 9 organizações de operação designadas de RMB digital. Como o único banco de ações que obteve a qualificação, espera-se que a empresa aproveite a oportunidade sob o novo sistema de pagamento de RMB digital e dê ainda mais pleno jogo às vantagens das vendas no varejo.
Sugestão de investimento: excelente rentabilidade, otimista sobre a continuação do prémio líder. Acreditamos que a vantagem competitiva do China Merchants Bank no negócio de varejo ainda é estável.O efeito estratégico da banca leve nos últimos anos é notável, e a lucratividade sempre esteve à frente da indústria, e o layout estratégico prospectivo também é a principal razão para o prêmio de avaliação da empresa ao longo dos anos. O modelo de negócios 3.0 proposto pela empresa integra a tecnologia financeira, integração aberta e cultura leve explorada principalmente pelo China Merchants Bank nos últimos três anos com o modelo de negócios de construção de uma grande cadeia de ciclo de valor de gestão de riqueza proposto este ano, e as vantagens do negócio de gestão de riqueza da empresa devem ser continuamente fortalecidas no futuro. Tendo em conta o aumento marginal da pressão descendente econômica e a perturbação da epidemia, reduzimos ligeiramente a previsão de lucro da empresa para 22 e 23 anos, e adicionamos uma nova previsão de lucro de 24 anos. Estima-se que o EPS da empresa em 2022, 2023 e 2024 será de 5,62 / 6,63 / 7,64 yuan respectivamente (o valor de previsão original de 2022 / 2023 é 5,66 / 6,69 yuan respectivamente), e a taxa de crescimento de lucro correspondente será de 18,1% / 18,1% / 15,2% respectivamente. Atualmente, o preço da ação correspondente do China Merchants Bank em 2022, 2023 e 2024 é 1,4x / 1,3x / 1,1x respectivamente. Permanecendo na dimensão de longo prazo, com excelente rentabilidade e garantia de qualidade dos ativos, continuamos a ser otimistas sobre a vantagem competitiva do China Merchants Bank no campo da gestão de riqueza e mantemos a classificação "fortemente recomendada".
Dicas de risco: 1) a desaceleração macroeconômica leva a uma maior pressão sobre a qualidade dos ativos do setor do que o esperado; 2) O declínio da taxa de juros leva ao estreitamento da margem de juros da indústria, que é superior ao esperado; 3) A escalada da fricção sino-americana levou a um aumento dos riscos externos.
