\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 036 China Merchants Bank Co.Ltd(600036) )
Principais pontos de investimento
Panorama geral dos dados
21a O lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de + 23,2% ano a ano, e a taxa de crescimento foi de + 1,0pc mês a mês; Receita + 14,0% ano a ano e taxa de crescimento + 0,5pc mês a mês; ROE17. 0%, ano a ano + 1,2 pc; ROA1. 36%, ano a ano + 13 pb. A taxa de inadimplência foi de 0,91%, com comparação em cadeia de - 2bp, e a taxa de cobertura de provisões foi de 484%, com comparação em cadeia de + 41pc.
Vista central
I. Actualizar o plano estratégico. 3.0 a direção do modo é clara, "o modo de negócio da gestão de grande riqueza + modo de operação digital + modo de organização aberto e integrado". (1) A estratégia de riqueza alcançou resultados notáveis. Em 2021a, o China Merchants Bank fez todos os esforços na gestão de riqueza. ① No final da escala, AUM de varejo foi + 20,3% ano a ano, com uma alta taxa de crescimento de + 0,1pc mês a mês; Na estrutura, a proporção de fundos públicos aumentou. Em 21q4, o número de fundos públicos não monetários aumentou 11% mês a mês, 8pc mais rápido do que AUM; ② No lado da renda, a renda média da riqueza foi + 29% ano a ano, e a taxa de crescimento foi + 3pc mês a mês; O rendimento médio da gestão de ativos aumentou 58% ano a ano, com uma taxa de crescimento de + 12pc mês a mês. O crescimento da renda patrimonial é apoiado principalmente pela gestão financeira, fundos e seguros. As vendas de gestão financeira, fundos e seguros em base de comissão são + 54%, 36% e 43% ano a ano, respectivamente, e a taxa de crescimento é + 11pc, 11pc e 5pc mês a mês. (2) Abrir e integrar para cultivar habilidades internas. No futuro, a gestão de riqueza passará da orientação de vendas para a orientação de alocação de ativos, que essencialmente testará as "habilidades internas" da gestão de riqueza, como serviços abrangentes dos bancos. No modelo CMB 3.0, propõe-se construir um modelo organizacional aberto e integrado, que se espera estar firmemente na vanguarda da gestão de riqueza, cultivando "competências internas".
II. Dupla redução dos produtos não produtivos China Merchants Bank Co.Ltd(600036) 2021 perda de imparidade + 2% ano a ano, com uma taxa de crescimento de -5pc mês a mês, que é o maior suporte para a rentabilidade. Entre eles: (1) quanto ao índice acionário, os ativos não produtivos diminuíram tanto (saldo - 0,9% mês a mês e taxa de não produtivos - 2pb mês a mês). O vencimento 90 + desvio e cobertura de provisão atingiram os melhores 69% e 484% da história. Vale ressaltar que: ① a taxa de vencimento dos cartões de crédito é de + 21bp mês a mês, especula-se que seja devido à listagem de ABS de alguns cartões de crédito (oferta pública Q4 de quase 18 bilhões, resultando na diminuição do denominador da taxa de crédito vencido), a mudança dos padrões de identificação vencidos, e o risco real é controlável; ② Afetada pelo risco ascendente da indústria, a taxa de inadimplência dos imóveis aumentou para 1,41% em comparação com 21h1 + 34bp. Considerando que o China Merchants Bank ajustou a escala dos negócios relacionados ao setor imobiliário e o fim da política imobiliária foi realizado, espera-se que o impacto do setor imobiliário diminua gradualmente. 21q4 o saldo com e sem risco de crédito foi de - 1,7% e - 13,9% mês a mês. (2) De acordo com o índice de fluxo, a taxa de geração de produtos não produtivos em 2021a é de 0,95%, ano a ano -31bp. Em 2021q4, o valor inadimplente em um único trimestre foi de - 4,5% ano a ano. Em termos de provisão de imparidade, a intensidade da imparidade do crédito aumentou significativamente, presumivelmente em resposta ao aumento do risco imobiliário. A provisão de imparidade de crédito no quarto trimestre único de 25,8 bilhões, reversão de imparidade de crédito não de 16,1 bilhões, enquanto a imparidade de crédito nos três primeiros trimestres representou apenas 20% da imparidade de crédito. (3) Olhando para o futuro, precisamos prestar muita atenção ao impacto dos riscos relacionados ao imobiliário na qualidade dos ativos.
III. Melhoria da estrutura da dívida. A margem de juros líquida de 2021q4 subiu de + 1pb para 2,48% mês a mês, principalmente devido a: ① melhoria da estrutura da dívida. 21q4 Os depósitos do China Merchants Bank aumentaram em + 5,6% mês a mês, 2pc mais rápido que o total das responsabilidades, dos quais os depósitos de demanda aumentaram em + 8,9% mês a mês, apoiando a margem de juros. ② A taxa de crescimento dos ativos com juros (mãe + 3%) foi mais rápida do que a dos passivos com juros (2%), impulsionando a margem de juros. Olhando para o futuro, espera-se que a margem de spread da taxa de juro esteja sob pressão sob o pano de fundo da taxa de juro descendente, mas a otimização do lado do passivo pode formar um papel de apoio.
Previsão e avaliação dos lucros
Estima-se que de 2022 a 2024, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumente 15,40% / 15,52% / 15,56% em termos homólogos, correspondendo a bps32 91 / 37.40 / 42.59 yuan ações. O preço atual corresponde a 1,40/1,23/1,08 vezes de avaliação Pb. Manter o preço alvo de 62,50 yuan / ação, correspondente a 22 anos de PB1 90x, o preço atual corresponde a 22 anos PB1 40x, o espaço de preço atual é de 35%.
Dica de risco: estagnação macroeconômica e exposição substancial de adverso.
