\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 876 Luoyang Glass Company Limited(600876) )
Luoyang Glass Company Limited(600876) : núcleo do novo setor de materiais energéticos do grupo Kaisheng
Luoyang Glass Company Limited(600876) , fundada em 1994, listada na Bolsa de Valores de Hong Kong em 1994 e listada na Bolsa de Valores de Xangai em 1995. A antiga empresa de vidro float concentra-se no negócio de vidro fotovoltaico após a reorganização.Em 2020, o negócio de vidro fotovoltaico representou 84% da receita total. A empresa está subordinada ao grupo Kaisheng e é o núcleo do novo setor de materiais energéticos da estratégia “3 + 1” do grupo.
Indústria fotovoltaica do vidro: ciclo de crescimento e importância à mudança marginal
O vidro fotovoltaico é o principal material auxiliar do módulo fotovoltaico, que fornece alta transmitância de luz e desempenho de proteção no módulo. Atualmente, o vidro calandrado ultra branco é o processo de produção principal. Acreditamos que a indústria de vidro fotovoltaico tem fortes atributos cíclicos no lado da oferta e alto crescimento no lado da demanda: (1) retomar a reparação a frio de vidro fotovoltaico nos últimos cinco anos. Quando o preço do vidro fotovoltaico é baixo, a disposição das empresas para reparação a frio é realmente aumentada. A política de capacidade de produção desempenha um papel importante. Em dezembro de 2020, a política de investimento em capacidade de produção mudou de “tamanho único” para uma flexibilização adequada. A principal razão é a incompatibilidade entre oferta e demanda. Depois que a substituição da capacidade não estiver mais incluída, a capacidade de produção do vidro fotovoltaico será colocada em operação mais rapidamente. (2) Crescimento da capacidade instalada do lado da demanda + melhoria da penetração dupla de vidro, alto crescimento da cadeia da indústria fotovoltaica. Durante o 14º período do Plano Quinquenal, a nova capacidade instalada de fotovoltaica mantém uma alta taxa de crescimento, enquanto o custo dos módulos de vidro duplo diminui. A CPIA espera que a taxa de penetração aumente rapidamente de 12% em 2018 para 60% em 2025. Estimamos que o CAGR do mercado de vidro fotovoltaico (em peso) de 2020 a 2023 seja de 24,74%.
Expansão da capacidade e condução na faixa rápida
Após a reestruturação em 2018, o foco foi no negócio de vidro fotovoltaico, e a receita e o lucro continuaram a melhorar. Nos três primeiros trimestres de 2020 e 2021, a taxa de crescimento homólogo da receita da empresa foi de + 64% e + 66%, respectivamente, e o lucro líquido homólogo imputável à empresa-mãe foi de + 506% e + 299%, respectivamente. O vidro fotovoltaico é o principal negócio da empresa. De 2020 a 2021h1, a receita de negócios de vidro fotoelétrico da empresa foi de 2,56 bilhões de yuans e 1,38 bilhão de yuans, respectivamente, representando 84% e 86,5% da receita. A principal contribuição do lucro da empresa também vem do setor de vidro fotovoltaico, ou seja, as três subsidiárias da Hefei new energy, Tongcheng new energy e Yixing new energy colocadas na segunda reestruturação em 2018.
Desde 2021h2, a empresa acelerou significativamente seu planejamento de capacidade através da expansão subsidiária + extensão M&A + absorção do negócio de vidro fotovoltaico do grupo. Assumindo que as atuais linhas de produção planejadas possam ser colocadas em operação conforme previsto, esperamos formar uma capacidade nominal de 8180t/D até 2024, e a capacidade CAGR de 2020 a 2024 atingirá 52%. Sob a homogeneização de produtos, a capacidade de controle de custos é a competitividade central das empresas fotovoltaicas.A escala da empresa continua a expandir e o espaço de otimização de custos é grande.
O recente aumento do preço do vidro fotovoltaico é principalmente devido ao aumento do custo + a recuperação da demanda a jusante. No início de março, o grande preço único mainstream de vidro fotovoltaico revestido de 3,2mm era de 26 yuan / m2, acima de 4% mês em relação ao mês. A médio e longo prazo, a aplicação de energia renovável de construção continua a penetrar, e o vidro fotovoltaico beneficia diretamente. O aviso do 14º plano de cinco anos para conservação de energia de edifícios e desenvolvimento de edifícios verdes exige que, até 2025, a taxa de substituição de energia renovável de edifícios urbanos atinja 8%, e a capacidade instalada de Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) fotovoltaica de edifícios novos na China será mais de 50gw.
Sugestão de investimento: estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2021 a 2023 será 419 milhões de yuans, 537 milhões de yuans e 844 milhões de yuans respectivamente, e o PE dinâmico correspondente do preço das ações em 21 de março será 40x, 31x e 20x. O PE médio das três empresas comparáveis na indústria de vidro fotovoltaico em 2023 é de cerca de 18x, e o crescimento da empresa é melhor. Considerando a gradual proeminência do efeito escala da empresa, a expectativa do crescimento contínuo do desempenho da empresa e a atual valorização da empresa, a classificação “recomendada” é dada pela primeira vez.
Dica de risco: a nova capacidade de produção da indústria é colocada em operação muito rápido; A capacidade instalada de fotovoltaica é inferior ao esperado; A capacidade de produção é inferior ao esperado; O preço das matérias-primas variou acentuadamente.
