\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 111 Wuxi Nce Power Co.Ltd(605111) )
Evento:
A empresa divulgou seu relatório anual de 2021: em 2021, a empresa alcançou uma receita de 1,498 bilhão de yuans (um aumento homólogo de 56,89%) e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 410 milhões de yuans (um aumento homólogo de 194,55%); Entre eles, no único trimestre de 2021q4, a empresa realizou uma receita de 399 milhões de yuans (um aumento ano a ano de 38,06% e uma diminuição mês a mês de 5,55%), e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 100 milhões de yuans (um aumento ano a ano de 159,64% e uma diminuição mês a mês de 26,82%).
Principais pontos de investimento:
O desempenho em 2021 foi alinhado com as expectativas, e a otimização da estrutura do produto + prosperidade da indústria ajudou a aumentar o desempenho da empresa. Beneficiando da otimização da estrutura de produtos da empresa e da alta prosperidade da indústria, a produção e as vendas da empresa estão crescendo, e o desempenho da empresa alcançou rápido crescimento. Em 2021, a empresa vendeu 2215800 unidades de dispositivos elétricos (um aumento homólogo de 21,79%). Em termos de negócios, a receita do negócio de dispositivos de energia foi de 1,352 bilhões de yuans (um aumento ano a ano de 73,77%), a margem de lucro bruto foi de 38,71% (um aumento ano a ano de 12,84 PCT), a receita do negócio de chips foi de 142 milhões de yuans (uma diminuição ano a ano de 18,77%), e a margem de lucro bruto foi de 41,43% (um aumento ano a ano de 18,97 PCT). A estrutura do produto da empresa foi significativamente otimizada. Em 2021, os produtos IGBT alcançaram receita de 81 milhões de yuans (um aumento anual de 529,44%), representando 5,39% (um aumento anual de 4,05 PCT). Como plataforma de processo de produto com o número de materiais alternativos mais domésticos dos produtos de média e baixa tensão da empresa, o MOS blindado alcançou receita de 584 milhões de yuans (um aumento anual de 92,70%) e 38,96% (um aumento anual de 7,27 PCT) em 2021. Em 2021, a taxa de despesas da empresa (excluindo I&D) foi de 2,29% (diminuição homóloga de 1,03pct), das quais as taxas de vendas, gestão (excluindo I&D) e despesas financeiras foram de 1,39% (diminuição homóloga de 0,06pct), 2,06% (diminuição homóloga de 0,47pct) e – 1,14% (diminuição homóloga de 0,52pct).
Multi-ponto R & D e otimização contínua da estrutura do cliente. Em termos de P & D, a empresa continuou a aumentar o investimento em P & D. Em 2021, o custo de P & D foi de 80 milhões de yuans (um aumento anual de 54,05%), com resultados notáveis: a plataforma IGBT produziu stavelmente produtos de queda de tensão de baixa saturação de alta frequência de 12 polegadas 1200V, que são usados principalmente na indústria de inversores fotovoltaicos. Atualmente, tem sido aplicado em grandes quantidades em um número de clientes típicos da indústria. Enquanto isso, o desenvolvimento preliminar de produtos 650vigbt foi concluído, e um número de produtos de módulo IGBT entraram na fase de produção de pequenos lotes; Para a plataforma de semicondutores de terceira geração, o desenvolvimento de sicmos para veículos novos de energia 1200V foi bem sucedido, e a primeira verificação de streaming do modeganhemt 650ve foi concluída; Plataforma MOS e plataforma super junção de quarta geração formaram uma série completa de produtos de 500V ~ 700V. A especificação e modelo de sgtmos de segunda geração de baixa tensão foram expandidos, e o número de produtos foi aumentado para 18. Ao mesmo tempo, o desenvolvimento de plataforma de processo de média e baixa tensão n-tipo de MOS de trincheira múltipla foi concluído na linha de produção de 12 polegadas. A estrutura de clientes da empresa foi significativamente otimizada e, em 2021, irá focar-se na expansão de clientes nas áreas de eletrônica automotiva, fotovoltaica e fonte de energia de 5g. Tem focado em clientes líderes em Byd Company Limited(002594) e outras indústrias. Os produtos são fornecidos em grandes quantidades. O novo negócio de energia, incluindo inversor fotovoltaico e armazenamento de energia, se tornará um importante ponto de crescimento do desempenho futuro da empresa. A empresa tem vantagens significativas na cooperação da cadeia industrial, e formou uma estreita cooperação com muitos fornecedores excelentes na cadeia industrial.A capacidade de produção de embalagens integradas à base elétrica foi liberada para fornecer garantia para o desempenho da empresa.
Layout ativo do campo do semicondutor e do módulo de potência da terceira geração, e a empresa tem o impulso de crescimento suficiente. A empresa concentra-se no R & D, design e produção de dispositivos de potência semicondutores, promove continuamente o R & D e industrialização de alta qualidade de potência MOSFET, IGBT e dispositivos de alimentação integrados, e expande-se para SiC / GaN, acionamento IC, módulo de potência e outros campos. A empresa anunciou em 2021M1 que planeja levantar não mais do que 1,45 bilhão de yuans por meio de oferta não pública.O layout: (1) dispositivo de energia SiC / GaN e pacote teste P & D e projeto de industrialização (200 milhões de yuans). De acordo com o anúncio da empresa, a escala do mercado de semicondutores de terceira geração da China em 2019 é de 9,415 bilhões de yuans. Estima-se que a escala do mercado possa chegar a 62,342 bilhões de yuans em 2022, e o CAGR de 2019 a 2022 é de 87,78%. O projeto é propício para melhorar ainda mais a estrutura do produto da empresa, apreendendo a planície técnica de dispositivos de energia semicondutores de largo intervalo de banda e melhorando a competitividade da empresa; (2) IC movido a energia e IPM R & D e projeto de industrialização (600 milhões de yuan). Dados Yole mostram que a receita global do mercado de IC de acionamento de porta em 2016 foi de US $ 1,2 bilhão, e o CAGR deve ser de 5,1% de 2017 a 2022. NXP, Infineon e outros gigantes no exterior representam mais de 50% da participação de mercado no mercado de IC de acionamento de porta. Em 2020, o mercado global de IPM atingirá US$ 16,8 bilhões, com marcas estrangeiras representando 86% do mercado da China, e há também um grande espaço para substituição doméstica. O projeto ajudará a empresa a formar um conjunto completo com os produtos existentes, otimizar a estrutura do produto, estreitar a lacuna com o nível avançado internacional e gradualmente realizar a substituição de produtos domésticos; (3) Projeto de P & D e industrialização do módulo de integração de energia (incluindo nível de especificação do veículo) (500 milhões de yuan). Beneficiando do boom da demanda downstream de novos veículos de energia e nova geração de energia, o mercado de módulos IGBT inaugurou uma rápida expansão.O projeto é propício para que a empresa aproveite a oportunidade do mercado, otimize a estrutura do produto e realize a substituição doméstica de módulos de energia. A empresa anunciou em 2021m12 que planeja implementar o plano de incentivo de ações restritas para a gestão central, tecnologia, negócios e outros funcionários, e concluir a concessão de 1141000 ações restritas em 2022m2, o que ajudará a empresa a vincular o pessoal principal e backbone e melhorar a competitividade da empresa. A curto prazo, espera-se que a empresa beneficie plenamente da alta prosperidade da indústria e forte certeza de desempenho; A médio e longo prazo, espera-se que a empresa se beneficie do grande volume de novos produtos, como IGBT, módulo de potência e IC de acionamento, a otimização contínua da estrutura do produto e clientes, e aumente rapidamente sob o pano de fundo da substituição doméstica acelerada.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é uma empresa líder em design de dispositivos de energia na China, com tecnologia de produto líder e categorias ricas. A empresa estabeleceu uma relação de cooperação estável e duradoura com upstream e downstream, com evidentes vantagens de sinergia na cadeia industrial, ao mesmo tempo que otimiza ativamente a estrutura do produto, mercado e cliente. Atualmente, os produtos da empresa entraram na cadeia de suprimentos dos principais fabricantes nas áreas de fotovoltaica, eletrônica automotiva e controle industrial, e traçam ativamente os campos emergentes, como semicondutores de terceira geração, módulo de potência e IC de acionamento. Como um dos poucos fabricantes na China que dominam a tecnologia central de dispositivos de energia high-end, a empresa cumpriu o ciclo de negócios da indústria e oportunidades de substituição doméstica e cresceu rapidamente. Com base no princípio da prudência, sem considerar o impacto da emissão adicional e incentivo patrimonial no desempenho e capital social da empresa por enquanto, esperamos que o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe seja 537 / 676 / 828 milhões de yuans respectivamente de 2022 a 2024, e o EPS correspondente será de 3,76 / 4,74 / 5,80 yuan / ação respectivamente, correspondendo à avaliação PE atual de 49 / 39 / 32 vezes, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: a procura a jusante é inferior ao risco esperado; Risco de que o progresso da emissão adicional seja inferior ao esperado; Risco de que o progresso de P&D do produto da empresa seja inferior ao esperado; Risco de que o progresso da introdução do produto seja menor do que o esperado.
