\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 036 China Merchants Bank Co.Ltd(600036) )
Recentemente, China Merchants Bank Co.Ltd(600036) lançou o relatório anual de 2021 e realizou uma conferência de desempenho. O desempenho operacional da empresa em 2021 manteve-se excelente como sempre e, em comparação com seus pares, manteve uma vantagem absoluta. Os principais indicadores como crescimento de desempenho, crescimento de escala, qualidade dos ativos e margem de juros líquida são familiares ao mercado há muito tempo, o que não se repetirá aqui. Os leitores que precisarem consultar o final deste relatório podem consultar esses gráficos para mostrar os principais indicadores de desempenho da empresa de 2017 a 2021 em detalhes.
A seguir estão comentários e perspectivas sobre nossas principais preocupações.
O fundo da margem de juros líquida estabilizou-se em 2021, e espera-se que a margem de juros em 2022 seja limitada pelo corte da taxa de juros. Em 2021, a margem de juros líquida da empresa foi de 2,48%, o que foi um patamar baixo desde 2020. Da tendência, a margem de juros líquida da empresa manteve-se estável em 2,48% ~ 2,49% por três trimestres consecutivos desde o segundo trimestre de 2021. Do ponto de vista do ativo e do passivo, o retorno do ativo e o custo médio do passivo mantiveram-se estáveis em 3,97% e 1,60%, respectivamente, desde o segundo semestre de 2021. Dois anos se passaram desde o corte da taxa de juros no primeiro trimestre de 2020. Portanto, a margem de juros líquida anual da empresa em 2021 refletiu plenamente o impacto do corte da taxa de juros em 2020. Durante este período, a margem de juros líquida da empresa diminuiu cerca de 10bp, o que é significativamente menor do que o declínio da LPR (1ylpr diminuiu 30bp e 5ylpr diminuiu 15bp durante este período). Para os dois cortes das taxas de juros desde dezembro de 2020, esperamos que o impacto negativo sobre a margem de juros líquida seja limitado, principalmente devido a: 1) os empréstimos de varejo da empresa representam mais de 50% e a queda do rendimento do lado do ativo será significativamente menor do que a da LPR; 2) a queda da taxa de juros de mercado e da taxa de juros MLF no primeiro trimestre ajudará a reduzir a taxa de custo da dívida. Espera-se que a margem de juros líquida da empresa decline ligeiramente em 2bp no primeiro semestre do ano. A margem líquida de juros da empresa deve estabilizar no segundo semestre do ano.
A qualidade dos ativos continua a melhorar, e a flutuação da qualidade dos ativos de varejo é causada principalmente por fatores técnicos únicos. Em 2021, o rácio de inadimplência dos empréstimos às empresas e aos empréstimos a retalho e a cobertura de provisões de empréstimos não produtivos continuaram a melhorar, entre eles, o rácio global de inadimplência da empresa diminuiu para um nível muito baixo abaixo de 1%, e a cobertura de provisões aumentou para um nível muito elevado de 484%. Embora a taxa de inadimplência dos empréstimos a retalho anunciada pela empresa seja a mesma que no final do ano anterior, se o ajustamento do tempo de reconhecimento dos empréstimos com cartão de crédito vencidos em 2021 e a redução do impacto adverso dos empréstimos a retalho vencidos por mais de 60 dias forem restabelecidos, a qualidade dos ativos a retalho da empresa continuará a melhorar em comparação com a de 2020. Além disso, o ligeiro aumento da proporção de empréstimos concernidos da empresa (a proporção de empréstimos concernidos no final de 2021 aumentou 3pb para 0,84% em relação ao final de 2020) e o aumento da escala de empréstimos vencidos foram também causados principalmente pelo ajustamento do ponto de tempo de reconhecimento dos cartões de crédito vencidos. Sob a perturbação do imobiliário, espera-se que a empresa continue a manter excelente qualidade dos ativos e crescimento do desempenho. Note-se que, no final de 2021, o rácio de inadimplência dos empréstimos corporativos do setor imobiliário da empresa aumentou 34bp, passando para 1,41% face ao final de junho, com um aumento cumulativo de 1,11 pontos percentuais ao longo do ano. Em termos de escala, o saldo dos negócios relacionados à habitação no nível do grupo com risco de crédito é de cerca de 920 bilhões de yuans, dos quais o saldo dos negócios relacionados à habitação com risco de crédito é de 511489 bilhões de yuans, um aumento de 17,2 bilhões de yuans no final de 2020, e o saldo dos negócios relacionados à habitação sem risco de crédito é de 412078 bilhões de yuans, uma diminuição de 106,9 bilhões de yuans no final de 2020. Revisando as políticas emitidas sucessivamente desde o quarto trimestre de 2021, acreditamos que o fundo de política atual do setor imobiliário apareceu, mas o fundo de mercado não foi confirmado. Concordamos com a administração do China Merchants Bank que a indústria imobiliária ainda está na fase de compensação de risco, e a qualidade dos ativos do setor bancário no campo imobiliário ainda está enfrentando certa pressão de deterioração. Enquanto isso, considerando a desaceleração econômica, espera-se que a taxa global de inadimplência da empresa aumente ligeiramente em 2022, mas isso não significa que o índice de qualidade dos ativos da empresa inevitavelmente enfraquecerá. Pelo contrário, estamos confiantes de que o índice geral de qualidade dos ativos da empresa permanecerá excelente, principalmente porque: 1) a empresa é mais cautelosa na seleção de clientes imobiliários,
A qualificação dos clientes imobiliários é relativamente elevada no seu conjunto; 2) A forte provisão da empresa (incluindo a proporção de provisão de empréstimos no setor imobiliário mantida em mais de duas vezes a proporção de provisão de empréstimos em todo o banco) dará à empresa mais espaço para rescisão. Estima-se que, quando a geração de produtos não produtivos aumenta em 20bp, espera-se que a cobertura de provisões e a taxa de inadimplência da empresa ainda possam ser ligeiramente melhoradas, e o desempenho possa manter uma taxa de crescimento superior a 15%.
Espera-se que o crescimento constante continue e que a classificação de investimento "compra" da empresa seja mantida. Estima-se que a taxa de crescimento da escala da empresa em 2022 seja ligeiramente inferior à de 2021. Em 2022, o ativo total da empresa aumentará cerca de 9% em relação ao ano anterior, dos quais o saldo do empréstimo aumentará cerca de 10% e a margem de juros líquida anual deverá permanecer estável. Sob a influência de fatores de base e fatores do mercado de capitais, espera-se que as taxas de manuseio do negócio de gestão de riqueza arrastem a taxa de crescimento das taxas de manuseio e receitas de comissão para baixo, e as taxas de manuseio líquidas anuais e receitas de comissão aumentem em cerca de 13% ano a ano. Graças à base de clientes de alta qualidade e fortes provisões, espera-se que a qualidade dos ativos permaneça estável. Espera-se que o lucro líquido anual atribuído aos accionistas da empresa-mãe aumente mais de 15%. Espera-se que a empresa mantenha o crescimento constante do desempenho de 2022 a 2024, com BVPs de 32,05 yuan, 35,70 yuan e 39,97 yuan respectivamente, e Pb correspondente ao preço atual da ação de 1,43 vezes, 1,28 vezes e 1,15 vezes. Manter a classificação de investimento "comprar" da empresa.
Dica de risco: a qualidade dos ativos deteriorou-se significativamente, e o crescimento da receita operacional foi significativamente menor do que o esperado.
