\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 628 China Life Insurance Company Limited(601628) )
1. Lucro: o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou +1,3% em termos homólogos para 50,9 mil milhões, recuperando um crescimento positivo (homólogo – 13,8% em 2020), dos quais o lucro do quarto trimestre foi de 2,4 mil milhões, homólogo – 24%. Sob a base baixa, o crescimento do lucro continua a desacelerar, o que se espera dever ao movimento descendente da média móvel de 750 (ano a ano – 20bps para 3,06% no final do ano), e o lucro total antes de impostos em 2021 será reduzido em 38,3 bilhões. O desempenho do lado do investimento tem um certo efeito puxador nos lucros, e o rendimento total do investimento aumentou em + 7,8% ano a ano para 214,1 bilhões.
2. Valor: NBV aumentou de – 23,3% ano a ano para 44,78 bilhões de yuans sob a base alta, dos quais h2nbv diminuiu de – 31% ano a ano, ligeiramente inferior ao esperado. O crescimento negativo do q4nbv expandiu-se (estimado em cerca de – 46% ano a ano em um único trimestre), o que se espera ser principalmente devido ao pressuposto de ajuste único da taxa de despesa e taxa de continuação no final do ano. O prêmio anual de novas políticas foi – 9,3% a 175,9 bilhões de yuans, o prêmio do primeiro ano foi – 14,7% a 98,4 bilhões de yuans, e o prêmio do primeiro ano de dez anos e acima foi – 26,1% a 41,7 bilhões de yuans; No entanto, a entrega no primeiro ano de novos pedidos de seguro de saúde aumentou 44,3% em relação ao ano anterior, para 13,6 bilhões, e a estrutura do produto melhorou.
Em termos de seguro pessoal, a NBV diminuiu de – 25,5% para 42,95 bilhões de yuans ano a ano, e o novo prêmio único e taxa de valor diminuíram ambos ano a ano. Entre eles, o prêmio do primeiro ano aumentou de – 17,4% para 82,25 bilhões de yuans ano a ano; Nbvmargin foi de -5,9% em termos homólogos Para 42,2%, o que se espera ser causado pela deterioração da estrutura do produto, e o prêmio do primeiro ano de dez anos ou mais aumentou em – 26% ano a ano, para 41,7 bilhões.
Em termos de mão-de-obra, a força de vendas diminuiu em volume, mas melhorou em qualidade. Desde 2020, a empresa tomou a iniciativa de limpar agentes de produção de baixa energia. No final do 21, havia 820000 funcionários individuais de vendas de seguros (520000 equipe de marketing e 300000 equipe de exposição), um aumento anual de – 40,5%; A mão-de-obra efetiva mensal média diminuiu ligeiramente ano a ano, mas o declínio dos agentes foi significativamente maior do que o declínio do novo prêmio único, a capacidade de produção per capita foi melhorada e o grupo de alto desempenho foi estável. Esperamos que depois de “espremer” a equipe, a equipe de vendas de acompanhamento mantenha uma tendência de recuperação constante.
Além disso, a empresa promove ativamente o desenvolvimento de canais de bancassurance e seguros de grupo. O prêmio do primeiro ano pago pelos canais de bancassurance aumentou 2,3% ano a ano, para 16,1 bilhões de yuans, dos quais o prêmio do primeiro ano pago por 5 anos e acima aumentou 35% para 6,74 bilhões de yuans, e a estrutura do prazo da política foi otimizada; O número de gerentes de contas atingiu 25000, a mão-de-obra real trimestral permaneceu estável e a capacidade de produção per capita continuou a crescer. O prêmio total dos canais de seguros do grupo aumentou em + 1% ano a ano, para 29,16 bilhões de yuans, e a equipe de vendas atingiu 45000, dos quais a mão de obra de alto desempenho aumentou em + 13% ano a ano.
O EV foi + 12,2% superior ao registado no início do ano, tendo a taxa de crescimento desacelerado (2020 foi + 13,8%), que foi principalmente arrastada pelo desvio operacional (-6,4 mil milhões), desvio de investimento (-2,7 mil milhões) e alterações nos modelos e pressupostos (-7,6 mil milhões); A taxa de continuação da política a 14 meses e a taxa de continuação da política a 26 meses foram -5,2% em termos homólogos, respectivamente A 80,5%, – 1,3pct Para 81,1%, taxa de rendição + 0,1pct Para 1,2%, o que se espera advir do ajuste da taxa de rendição de VE, morbidade, mortalidade e outros pressupostos pela empresa no final do ano. A contribuição da criação da NBV diminuiu em 2pct Para 4%.
3. Investimento: o retorno líquido do investimento é de 4,38%, ano a ano + 0,04pct; O retorno total do investimento foi de 4,98%, com um aumento homólogo de -0,32pct; O retorno global do investimento foi de 4,87%, com um aumento homólogo de -1,46pct, Foi afetado principalmente pelo choque do desempenho blue chip dos bancos de dividendos elevados incluídos nos ativos financeiros disponíveis para venda. Em termos de alocação de ativos, a proporção de alocação de títulos é de + 6,2 pct Para 48,2%, aumentando principalmente a alocação de obrigações de taxa de juro de longo prazo; Rácio de afectação de existências e fundos -2,6% por tonelada Para 8,8%.
Comentários: O lucro do 4º trimestre e o NBV estão ligeiramente mais fracos do que o esperado. Espera-se que o ajuste único traga maior flexibilidade ao crescimento em 2022. Esperamos que, à medida que a empresa continua a promover o esquema de correspondência de produtos do seguro de anuidade xinyuzun + vida útil dos herdeiros Zhenxiang, sob o pano de fundo de apreender a volatilidade do mercado de ações e o aumento da demanda de Poupança Preventiva dos clientes, a taxa de crescimento cumulativo de novas ordens de seguro individuais desde o início do ano tem sido basicamente o mesmo ano-a-ano. Julgamos que a empresa NBV de 2022q1 tem uma relação anual de cerca de – 18%, significativamente à frente de outros pares listados (exceto AIA); O declínio do NBV em todo o ano deve continuar a diminuir sob a base baixa. Prevemos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 20222024 será de 57,4 bilhões, 64,5 bilhões e 72,3 bilhões, respectivamente, e no ano anterior será de 12,7%, 12,3% e 12,2% (o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 20222023 foi de 72,2 bilhões e 83,6 bilhões, respectivamente). Atualmente, o 2022pev da empresa é de 0,54 vezes, o que está em uma avaliação histórica baixa. Otimista sobre as oportunidades de retorno em excesso trazidas pelos principais pares da empresa no lado do passivo sob o pano de fundo da avaliação do lado do ativo reparação do setor de seguros de acompanhamento, e manter a classificação de “compra”.
Alerta de risco: o crescimento dos agentes não atende às expectativas; As vendas de produtos garantidos não atendem às expectativas; A eficiência do investimento em custos é reduzida.
