\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 187 Qingdao Hiron Commercial Cold Chain Co.Ltd(603187) )
Em 2021, a pressão de aumento de preços das matérias-primas da empresa não é alta. A margem de lucro bruto da empresa diminuiu significativamente em 2021, o que parece ter um grande impacto no aumento dos preços das matérias-primas, mas o aumento de matérias-primas desta vez é muito menor do que o de 20172018. Em 2017, a margem de lucro bruta dos produtos de gabinete de exposição comercial da empresa foi de 34,3%, uma diminuição ano a ano de 3,8pct Da perspectiva do preço médio, foi 1905 yuan / set em 2017, um aumento ano a ano de 118,7 yuan / set, e o custo de um único conjunto aumentou em 171 yuan / set, principalmente devido ao grande aumento de matérias-primas (+ 167,9 yuan / set). Do ponto de vista do preço unitário da matéria-prima, o preço unitário das cinco principais matérias-primas apresenta tendência ascendente. O maior aumento é o isocianato (+ 88,4%), seguido pela chapa de aço (+ 37,2%), porta de vidro (+ 18,2%), poliéter combinado (+ 6,6%) e compressor (+ 1,9%). Verifica-se que o custo do compressor responsável pelo maior custo da empresa tem o menor aumento, o que está relacionado com a tendência de substituição doméstica, que sempre existiu. Em 2018, o preço médio dos produtos comerciais do armário de exposição da empresa foi 2059 yuan, yoy + 8,1%, enquanto o custo de um único conjunto foi 1446 yuan / set, yoy + 10,3%, resultando em uma diminuição na margem de lucro bruto do armário de exposição comercial da empresa de 31,2% para 29,8%, mas o congelador realizou um ligeiro aumento, e o refrigerador diminuiu 5pct ano a ano. A partir dos dados de 2021q1-q3, o preço do compressor diminuiu de 217 yuan / set em 2020 para 200 yuan / set (-7,8%), o maior aumento foi o poliéter combinado (+ 26,7%), o segundo aumento foi placa de aço (+ 23,7%), e a pressão de matérias-primas foi muito menor do que em 2017.
Em 2021, a pressão da margem de lucro bruta do freezer vem da transferência de lucro de curto prazo para os principais clientes. De 2021q1 ao Q3, o preço médio do congelador da empresa é de 1817 yuan / set, uma diminuição de 177 yuan / set em comparação com 2020, resultando na margem de lucro bruto da empresa de 33,0% para 24,1%, o que está principalmente relacionado à assinatura de volume para contratos de preços entre a empresa e os principais clientes. Os produtos da empresa têm uma tendência óbvia de grande escala e personalização, de modo que o preço médio dos congeladores da empresa raramente diminuiu. De 2015 a 2020, a taxa de crescimento composto do preço médio dos congeladores da empresa atingiu 3,3%. Assumindo que o preço médio volte ao nível de 2020, a margem de lucro bruta do congelador da empresa será de 30,8% (ano-2,2pct). Assumindo que o preço médio aumente em 1,6%, a margem de lucro bruta será de 31,9% (ano-1,1pct). Assumindo que o preço médio aumente em 3,3%, a margem de lucro bruta chegará a 33,1%, o que equivale à de 2020. A estratégia de cooperação entre a empresa e os principais clientes acima tem uma certa pressão sobre o preço médio dos produtos da empresa a curto prazo, mas o preço dos produtos de outros clientes da empresa pode ser aumentado, e novos produtos estão constantemente emergindo, o que gradualmente enfraquece o impacto.
A margem de lucro bruto dos refrigeradores melhorou em 2021, a fase mais estressante passou e o dividendo da expansão da produção em grande escala está chegando. A margem de lucro bruto da empresa 2021q1-q3 de refrigeração é de 15,4%, que é 0,9pct maior do que em 2020. Isso é realizado sob o pano de fundo da pressão do lado do custo alta. Se a pressão do lado do custo for excluída, a margem de lucro bruto do armário de refrigeração pode ser de quase 20%, excedendo o desempenho em 20182020. Em 2017, a empresa retornou à China e começou a expandir o mercado de refrigeração. Considerando a alta pressão no estágio inicial da expansão do mercado chinês, a margem de lucro bruto do negócio do gabinete de refrigeração da empresa mostra uma tendência descendente. Após a vigorosa expansão de 2018 a 2021, a expansão dos principais clientes da empresa no campo de refrigeração foi basicamente concluída, e o período de tempo com a maior pressão sobre o negócio de armários refrigerados da empresa passou, o que também pode ser a confiança da empresa para aumentar a capacidade de produção de 1 milhão de armários refrigerados desta vez.
Sugestão de investimento: considerando o crescimento futuro da empresa, estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2021 a 2023 será 240 / 370 / 510 milhões de yuans respectivamente, e a avaliação correspondente será 30x / 20x / 15x respectivamente, mantendo a classificação “recomendada”.
Dicas de risco: 1) o risco de que o preço das matérias-primas continue a subir; 2) O risco de a epidemia afetar a demanda off-line e levar à desaceleração da demanda da empresa; 3) O progresso da construção do projeto é menor do que o risco esperado.
