\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 628 China Life Insurance Company Limited(601628) )
Evento: a empresa divulgou que o relatório anual de 2021: o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 50,921 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 1,3%; O lucro integral atribuível à empresa-mãe foi de 46,358 bilhões de yuans, uma diminuição homóloga de 39,0%; No final do período, o dividendo era de 0,65 yuan por ação, e a taxa de dividendos permaneceu 36%. O desempenho está de acordo com as nossas expectativas.
A dificuldade das vendas de seguros de longo prazo aumentou, o que arrastou para baixo o crescimento de novas encomendas e prémios. Em 2021, a empresa alcançou uma receita de prêmio total de 618327 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 1,0%, incluindo um aumento homólogo de 5,8% para renovação e uma diminuição homóloga de 9,3% (as taxas de crescimento trimestral homólogo de 1q21 a 4q21 foram – 6,4%, – 14,4%, – 4,7% e – 23,3% respectivamente). A desaceleração da taxa de crescimento das novas encomendas deve-se ao impacto da situação epidêmica e à lenta libertação da procura de seguros. Entre eles, o prémio de primeiro ano para o período de dez anos ou mais diminuiu 26,1% em termos homólogos (as taxas de crescimento trimestral de 1q21 para 4q21 foram – 22,5%, – 34,3%, – 12,1% e – 39,0%, respectivamente). O 4q21 está ainda sob pressão do impacto repetido da epidemia de covid-19 em vários locais.
O crescimento dos canais individuais de seguros foi fraco e a contribuição do Bancassurance aumentou. Em 2021, a taxa de crescimento homóloga das novas encomendas de seguros individuais / bancas / seguros de grupo / outros canais foi de – 15% / 2% / 2% / – 2%, respetivamente, e a contribuição para novas encomendas foi de 82% / 8% / 5% / 5%, respetivamente. Em 2021, o NBV do setor de seguros pessoais da empresa atingiu 42,945 bilhões de yuans, uma diminuição homóloga de 25,5%. Em termos de atribuição, o primeiro prêmio anual diminuiu 15,5% ano a ano, e a relação de valor de novos negócios diminuiu 5,9 PCT. para 42,2% ano a ano. No final do período, a mão de obra de vendas do seguro individual era de 820000, da qual a escala da equipe de marketing/exposição era de 51,9/301 mil (84,1537000 no mesmo período). O sistema normalizado de operação 4.0 da equipe de seguros individual foi totalmente promovido e implementado para promover a transformação da equipe de vendas para especialização e profissionalismo. A equipe diminuiu trimestre a trimestre e a empresa aumentou seus esforços para eliminar a deficiência. Calculou-se que a capacidade de produção premium per capita e o NBV per capita da equipe da empresa aumentaram 20,4% e 5,8% ano a ano, respectivamente. Esperamos que as ideias de desenvolvimento da empresa de melhorar a qualidade e expandir a quantidade permaneçam inalteradas e prestem atenção à otimização da qualidade e do estado. O canal de bancassurance beneficia do fortalecimento contínuo da capacidade de suporte profissional do serviço da equipe, e a qualidade da equipe tem sido constantemente melhorada. Prevemos que a taxa de crescimento homóloga da NBV em 2022 será baixa antes e alta após o ano anterior, com um declínio anual de 8,0%, e espera-se que 2h22 retorne ao crescimento positivo.
O retorno do investimento líquido aumentou contra a tendência e a proporção de alocação baseada em estoque diminuiu. Em 2021, o retorno líquido / total / abrangente do investimento foi de 4,38% / 4,98% / 4,87%, respectivamente, com um aumento homólogo de + 4bps / – 32bps / – 146bps. Os ativos de investimento finais aumentaram 15,2% para 4716401 bilhões de yuans em comparação com o final de 2020. O rácio de alocação baseada em ações da empresa no final do período diminuiu de 11,31% no final de 2020 para 8,75%, e aumentou a alocação de títulos para 48,20%, demonstrando a estabilidade e desenvolvimento a longo prazo do banco. O crescimento constante do lucro é o impacto abrangente do desempenho constante do investimento (o rendimento total do investimento + o lucro e a perda de mudanças no justo valor aumentou em 12,2% ano a ano) e a atualização da empresa da assunção da taxa de desconto das reservas de seguros tradicionais (reduzindo o lucro antes de impostos em 38,275 bilhões de yuans), e a diminuição do lucro flutuante dos ativos financeiros disponíveis para venda arrastou para baixo o crescimento do rendimento integral.
O crescimento do valor está sob pressão. No final do período, o valor incorporado aumentou 12,2% para 1203008 bilhões de yuans em comparação com o início do ano, e o NBV diminuiu 23,3% para 44,780 bilhões de yuans (as taxas de crescimento trimestral de 1q21 a 4q21 foram – 13,2%, – 25,5%, – 21,2% e – 42,1% respectivamente). De acordo com o nosso cálculo de atribuição, as novas encomendas NBV diminuíram 10,7% ano a ano, e a margem NBV diminuiu 5,1 pontos percentuais para 31,2% ano a ano. A razão do seguro de vida foi de 11,5%, com uma diminuição homóloga de 2,8 PCT, principalmente devido à desaceleração da taxa de crescimento da NBV para 4,2% no início do período, enquanto o desvio da experiência operacional, retorno do investimento e mudanças nos métodos de avaliação/modelos e pressupostos arrastaram para baixo a taxa de crescimento da EV em 1,6 PCT em 2021, enquanto impulsionou em 2,7 PCT em 2020. Esperamos que a taxa de crescimento do EV da empresa seja de 10,7% ano a ano em 2022.
Previsão de lucros e classificação de investimento: afetados pela menção de reservas e pelo declínio das taxas de juros de longo prazo, reduzimos nossa previsão de lucro. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 54,5 bilhões de yuans, 57,3 bilhões de yuans e 62,9 bilhões de yuans respectivamente (a previsão original de 2022 a 2023 foi de 60,8 bilhões de yuans e 73,9 bilhões de yuans), com uma taxa de crescimento anual de 7,0%, 5,2% e 9,8%. A partir de 24 de março de 2022, o preço das ações da empresa correspondente a P/EV de 2022 a 2024 foi de 0,54, 0,49 e 0,45 vezes respectivamente, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco: 1) as vendas de acompanhamento de produtos garantidos são menores do que o esperado; 2) As taxas de juro de longo prazo caíram acentuadamente.
