\u3000\u30 Guangdong Tengen Industrial Group Co.Ltd(003003) 63 Porton Pharma Solutions Ltd(300363) )
Principais pontos de investimento
Relatório anual / relatório trimestral: grandes encomendas impulsionam alto crescimento, e a rentabilidade de 2022q1 é maior do que o esperado
Em 25 de março de 2022, Porton Pharma Solutions Ltd(300363) divulgou o relatório anual de 2021, com receita operacional de RMB 3,105 bilhões e yoy de RMB 4,9 bilhões 87%, o lucro líquido imputável à empresa-mãe após dedução sem fins lucrativos é de 503 milhões, yoy74 milhões 42%。 Em 2021, a margem de lucro bruto foi de 41,36% e a margem de lucro líquido foi de 15,32%, que foi basicamente o mesmo ano em relação ao ano. O fluxo de caixa das atividades operacionais foi de 480 milhões de yuans, yoy-4,8%.
Previsões para o primeiro trimestre de 2022: A empresa Q1 deve realizar receita de 1,357-1,466 bilhões de yuans, yoy 150% – 170%, lucro líquido de 320340 milhões de yuans após dedução da empresa não-mãe, yoy 330350%, correspondendo à taxa de juros líquida de 22% – 25%. Impulsionado pelo efeito de escala e grandes encomendas com alto valor agregado, a empresa Q1 aumentou 6-9pct ano-a-ano.
Sub placa: o funil é formado gradualmente, e o crescimento de desvio de cada placa é óbvio
1. API cdmo: atualização do produto e efeito do funil
Em 2021, a receita de pequenas moléculas foi de 3,069 bilhões, 51% yoy, dos quais API 290 milhões, yoy 55%, representando 9,34% da receita total.
A receita clínica inicial foi de 972 milhões, yoy 72,53%, margem de lucro bruta 48,07%, ano a ano + 3,74 PCT, que ainda é uma importante força motriz impulsionadora do crescimento da renda e rentabilidade de pequenas moléculas.
No estágio final da clínica e comercialização, foi de 2,039 bilhões de yuans, yoy 37,68%, margem de lucro bruto 42,02%, ano a ano + 1,27pct, e a lucratividade continuou a melhorar sob a melhoria de produtos e clientes.
Vale ressaltar que 20 projetos da empresa entraram na próxima etapa de desenvolvimento em 2021, e 2 medicamentos inovadores (4 projetos) atendidos foram aprovados para listagem, e o efeito do funil apareceu gradualmente.
2 J-star: efeito de desvio aumentado, ou tornar-se uma base independente nos Estados Unidos sob a melhoria da capacidade de produção
A J-star alcançou uma receita de 230 milhões de yuans em 2021, representando 8% do ano anterior. Ele trouxe 60 projetos para a equipe chinesa, principalmente os primeiros projetos de clientes de biotecnologia norte-americanos. Em 2022, a empresa aumentará a expansão do laboratório J-star e projeto de planta piloto. Acreditamos que J-star gradualmente se tornará uma base independente da empresa nos Estados Unidos. Com base no desvio, com o aumento da capacidade de produção, a empresa realizará independentemente mais projetos no exterior.
3. melhorar o cdmo, e assinar novas ordens CGO
Cdmo de terapia de células gênicas alcançou 13,87 milhões de yuans em receita em 2021, com 89,7% de yoy.Os pedidos recém-assinados foram cerca de 130 milhões de yuans, com 132% de yoy, incluindo 27 novos projetos e 15 novos clientes. O número total de funcionários atingiu 294, yoy 216%, incluindo a nomeação do Dr. Wang Yangzhou como CEO. Acreditamos que a empresa pode acelerar a expansão de novas capacidades de negócios e pessoal sob o aumento de grandes encomendas em 2022, e estamos otimistas sobre o estabelecimento gradual da vantagem de primeiro movimento da CGT cdmo.
4. Cdmo: zero avanço, e a significância do serviço de ponta a ponta aparece
A receita da preparação em 2021 foi de RMB 2016 milhões, alcançando um avanço de zero. Os pedidos recém-assinados foram de RMB 71,13 milhões, representando 274% do ano anterior. Entre eles, estão 31 projetos em pesquisa, 23 novos clientes e 156 funcionários, com 164% de funcionários. Vale ressaltar que o número de projetos colaborativos “DS + DP” atingiu 13, abrindo ainda mais a cadeia de serviços. Q4 em 2022, com o projeto de fase I de base de produção de preparação em Liangjiang Nova Área de Chongqing colocado em operação, o círculo de capacidade de negócios corporativos de cdmo será expandido ainda mais, o que se espera continuar a promover a implementação adicional do layout da plataforma de serviço end-to-end “DS + DP”.
Alterações financeiras: o impacto das grandes encomendas está a emergir gradualmente e as despesas de capital aceleraram significativamente
Com o cumprimento de pedidos de Q1 e 2024, nosso desempenho financeiro é gradualmente afetado.
1. Sob a influência de grandes encomendas, o valor acrescentado das contas a receber, inventário, contas a pagar e contas aumentou significativamente
O valor agregado das contas a receber do quarto trimestre 2021 da empresa foi de 288 milhões de yuans, 9,62 vezes o do mesmo período em 2020; O valor acrescentado dos estoques foi de 131 milhões, 5,31 vezes o do mesmo período em 2020, e o valor acrescentado das contas a pagar e notas foi de 269 milhões de yuans, 18,12 vezes o do mesmo período em 2020, o que teve um impacto significativo no fluxo de caixa operacional. Acreditamos que isso pode estar relacionado ao cumprimento gradual de grandes encomendas, e o crescimento do fluxo de caixa da empresa pode flutuar em 2022.
2. A rentabilidade de 2022q1 foi significativamente melhorada, apoiando o aumento do investimento de múltiplos ângulos ao longo do ano
Em 2022q1, com base em novas perdas de negócios, a taxa de juros líquida foi de 22% – 25%, 3-6pct superior ao nível mais alto da história. Assumimos que a perda de novos negócios é basicamente a mesma do Q4, e a taxa de juros líquida de pequena molécula atinge 24% – 28%, o que é significativamente superior ao nível histórico e peer. Acreditamos que grandes encomendas podem ser proeminentes no valor da produção e rentabilidade. Olhando para a frente todo o ano de 2022, acreditamos que a empresa pode aproveitar esta oportunidade para aumentar o investimento em capacidade de produção, tecnologia e pessoal nos próximos três trimestres.
3. O valor acrescentado da construção em andamento é o mais alto da história, e a empresa entrou na fase de aceleração abrangente das despesas de capital
Em 2021q4, o valor agregado dos projetos em construção em um único trimestre foi de 144 milhões, o maior desde sua listagem em 2014. No relatório anual, a empresa disse que as despesas de capital aceleraram em 2022, com uma despesa estimada de 1,7 bilhão de yuans, incluindo principalmente Chongqing Changshou API cdmo 301 projeto de oficina, Jiangxi Fengxin API cdmo fase II projeto, Hubei API cdmo planta (Yuyang farmacêutica) fase I projeto de reconstrução, Shanghai Fengxian API cdmo planta (Kaihui farmacêutica) fase I projeto de reconstrução, Shanghai Minhang API cdmo novo projeto de centro de P & D Projeto de fase I da planta do cdmo da preparação do solo e da água de Chongqing, projeto de fase II da terapia de células gênicas da ilha de Suzhou Sangtian, expansão do laboratório J-star e projeto piloto da planta em Nova Jersey. Os ativos fixos atuais da empresa são de 1,748 bilhões de yuans. Esperamos que os ativos fixos dupliquem em 2-3 anos com a conversão gradual das despesas de capital em ativos fixos.
Acreditamos que a empresa entrou na fase de aceleração abrangente das despesas de capital, o que irá efetivamente apoiar o desenvolvimento a longo prazo da empresa. Estamos otimistas sobre novos boten sob grandes encomendas.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa de 2022 a 2024 seja de 2,31, 3,26 e 4,33 yuan / ação, correspondendo ao preço de fechamento em 25 de março de 2022, e o PE em 2022 será 41 vezes, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
A volatilidade do impacto da depreciação de novos ativos imobilizados, incentivo patrimonial e câmbio no desempenho aparente; Volatilidade do ciclo de lucro de novos negócios; A prosperidade do investimento e do financiamento de medicamentos inovadores diminuiu.
