\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 050 Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co.Ltd(002050) )
Evento: em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de 16,021 bilhões de yuans, um aumento anual de + 32,3%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,684 bilhões de yuans, um aumento anual de + 15,2%; Deduzir o lucro líquido não imputável à empresa-mãe de RMB 1,487 bilhão, um aumento homólogo de + 17,1%. De acordo com isso, a receita operacional de 2021q4 foi de 4,301 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 22,3%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 391 milhões de yuans, um aumento homólogo de + 5,7%; Deduza o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 321 milhões de yuans, um aumento anual de + 2,4%. O desempenho da receita está alinhado com as expectativas.
Observações: nos últimos 21 anos, o desenvolvimento de ambos os sectores da empresa ultrapassou o crescimento do mercado a jusante, reflectindo a forte competitividade do mercado da empresa no domínio dos novos veículos energéticos e acessórios de refrigeração. Em termos de produtos, o negócio de refrigeração, ar condicionado e peças elétricas alcançou uma receita de 11,218 bilhões de yuans (YoY + 16,4%) em 21 anos, eo negócio de autopeças mostrou maior crescimento. Em 21 anos, gerou uma receita de 4,802 bilhões de yuans, quase dobrando o crescimento. Entre eles, a receita de produtos de gerenciamento térmico de veículos de energia novos e veículos a combustível tradicionais foi de 4,004 bilhões de yuans (83,4%) e 799 milhões de yuans (16,6%) respectivamente, Esperamos que o crescimento acentuado do negócio do carro de Xinneng se beneficie principalmente do volume de produção e vendas dos clientes principais. Em termos de regiões, a receita de vendas internas da empresa em 21 anos foi de 8,112 bilhões de yuans (YoY + 38,3%), representando 2,2pct a 50,6%, e sua receita de vendas no exterior em 21 anos foi de 7,908 bilhões de yuans (YoY + 26,6%), representando 49,4%.
Em termos de rentabilidade, a margem de lucro bruto global da empresa foi de 25,7% em 21 anos, com uma diminuição homóloga de – 2,2pct. A margem de lucro bruto das duas grandes empresas diminuiu em graus variados: a margem de lucro bruto das peças elétricas de refrigeração e ar condicionado foi de 26,5%, com uma diminuição homóloga de – 1,5pct, e a margem de lucro bruto das peças de automóveis foi de 23,9%, com uma diminuição homóloga de – 3,4pct. Esperamos que as principais razões sejam as seguintes: 1) o alto preço de transporte exerceu pressão sobre o custo de transporte, e o negócio no exterior representou 49,4% em 21 anos; 2) O custo da matéria-prima do negócio das peças de automóvel continua sob pressão.Tomando o alumínio, que é amplamente utilizado, como exemplo, o preço do alumínio permaneceu volátil e ascendente em 2021, e no final de 21, o preço do alumínio atingiu uma alta de 10 anos; 3) Com o desenvolvimento do negócio de autopeças, a proporção de componentes com lucro bruto relativamente baixo aumentou, o que arrastou para baixo a rentabilidade global. Componentes não auto-fabricados em componentes precisam ser comprados e trazer algumas despesas de gestão adicionais. Portanto, a margem de lucro bruto é ligeiramente inferior ao de um único componente; 4) O impacto da valorização da taxa de câmbio RMB; 5) Depois que a nova capacidade de produção é colocada em operação, a depreciação faz com que o custo operacional atual aumente.
Em termos de despesas, as taxas de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras nos últimos 21 anos foram de 2,8% / 5,5% / 4,7% / 0,5% respectivamente, e o calibre comparável foi de – 0,2 / – 0,8 / + 0,4 / – 0,5pct ano a ano. Sob a pressão do lucro bruto, a taxa de despesa abrangente foi reduzida. Apenas as despesas de I&D aumentaram o investimento para o layout de tecnologias de ponta e o estabelecimento da proteção de patentes, de modo a consolidar o produto líder contínuo da empresa e vantagens técnicas. Sob a influência abrangente, a taxa de juros líquida da empresa em 21 anos foi de 10,6%, com um aumento homólogo de -1,5pct. No entanto, trimestralmente, o declínio da rentabilidade diminuiu gradualmente, a margem começou a melhorar e a tendência de recuperação da rentabilidade foi estabelecida. Esperamos que no futuro, com a melhoria gradual do mecanismo de ligação de preços entre a empresa e os clientes e a melhoria marginal dos custos de frete e matérias-primas, a rentabilidade em 22 anos se estabilize e aumente.
Ansioso pelo acompanhamento, o crescimento a médio e longo prazo da empresa tem um apoio claro. Peças elétricas de refrigeração e ar condicionado: 1) o setor de eletrodomésticos a jusante deve inaugurar o crescimento restaurador sob a expectativa de melhoria marginal na demanda. Sob as oportunidades de atualização da eficiência energética, comutação de refrigerante e atualização do consumo, a válvula de expansão eletrônica do produto vantajoso deve ser em grande quantidade; 2) Ou transferência nas ordens recebidas de alguns clientes principais de ar condicionado e refrigeração; 3) Há uma forte demanda para a distribuição da cadeia fria da vacina e do alimento fora da China. a refrigeração comercial da empresa está se desenvolvendo a uma alta velocidade, e o espaço ainda é vasto. Auto zero negócios, produção em expansão e vendas no novo mercado de veículos de energia, pedidos suficientes na mão, permitindo o crescimento futuro, crescimento na escala de clientes principais + contato ativo com novas empresas de veículos de energia são esperados para alcançar rápido crescimento com a prosperidade downstream.
Sugestão de investimento: Sanhua, como líder global em gerenciamento térmico, tem sido ativamente envolvido em P & D, construindo barreiras técnicas sólidas e fortalecendo continuamente seus principais produtos, clientes e vantagens de escala. Sob a dupla influência de alta prosperidade da indústria e alta qualidade do produto, continuamos a ser otimistas sobre a posição de liderança da Sanhua e crescimento no campo da gestão térmica. Esperamos que o lucro líquido de 22-24 anos seja RMB 2293 / 2966 / 3621 milhões (o valor era RMB 2219 / 2,8 bilhões 22-23 anos atrás), e a avaliação dinâmica correspondente é 26,17x / 20,23x / 16,57x, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: o risco de que o preço das matérias-primas continue a subir; O risco de agravamento da epidemia no exterior; Risco de vendas a jusante inferiores às esperadas.
