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China Jushi Co.Ltd(600176) : continua a ser o líder da indústria global de fibra de vidro
China Jushi Co.Ltd(600176) , fundada em 1993 e listada na Bolsa de Valores de Xangai em 1999, o acionista controlador é China materiais de construção. A China estabeleceu três bases de produção principais em Tongxiang, Zhejiang, Jiujiang, Jiangxi e Chengdu, Sichuan.
Indústria de fibra de vidro: oferta e demanda apertadas, atualização iterativa
No lado da demanda, esperamos que o consumo aparente da China de fibra de vidro seja de 6,6 milhões de toneladas em 2022, com um aumento anual de + 6%. O aumento vem principalmente das exportações, novos veículos de energia e energia eólica: 1) A exportação total da China de fibra de vidro e produtos atingiu 1,683 milhões de toneladas em 2021, com um aumento anual de + 26,6%. A demanda no exterior é alta e em expansão; 2) O compósito de fibra de vidro é um material importante para o peso leve do automóvel, com grande espaço para aumentar o consumo de um único veículo, e o rápido aumento da permeabilidade de novos veículos de energia impulsiona o consumo de fibra de vidro; 3) Fio de energia eólica continua a atualizar e é otimista sobre a tendência da instalação de energia eólica. No lado da oferta, continuaremos a digerir a capacidade recém-investida no início de 2022. Sob pressupostos rigorosos, o aumento real ainda é limitado. Espera-se que a margem de capacidade real abranda este ano (espera-se que sejam adicionadas 455000 toneladas, em comparação com + 820000 toneladas em 2021), e o aumento seja principalmente dos líderes da indústria. Esperamos que o incremento efetivo da capacidade seja de cerca de 647000 toneladas em 2022. Para resumir, a taxa de oferta da indústria de fibra de vidro é estimada em 86,65% em 20212022.
A empresa detém o poder global de preços de fibra de vidro
A relação entre oferta e demanda determina a flutuação cíclica do preço da fibra de vidro. Repetimos as mudanças de preços na indústria por quase três rodadas: 1) 20142015: a “corrida para instalação” da demanda de energia eólica; 2) 2017q4-2018h1: custos crescentes, exportação + boom termoplástico; 3) 2020q3 até agora: a epidemia levou a um descompasso entre oferta e demanda, e a demanda a jusante tomou conta em turnos. Esta rodada é “diferente”: o pico de preço é maior, o tempo alto é mais longo, o atributo cíclico é enfraquecido e pode haver mudanças de tendência no custo e no preço.
Expansão no fundo do ciclo, fabricação inteligente e globalização da produção e comercialização: 1) antes de 2011: a crise financeira começou no fundo, e a capacidade de produção saltou para a primeira do mundo. Continue a reduzir custos, acumular e esperar que os preços da fibra de vidro aumentem. 2) 20112017: “fornecimento externo”, layout global. Atualmente, o Egito tem uma capacidade de produção total de 200000 toneladas de fibra de vidro e os Estados Unidos têm 95000 toneladas. 3) 20182021: fabricação inteligente, reconstruindo pedra. Tecnologia + produtos continuam a iterar, e o controle de custos lidera a indústria: antes de 2010, a escala de fornos tanque continuou a liderar, e desde 2010, a tecnologia liderou a transformação e atualização da estrutura do produto. Com as vantagens de escala + integração da cadeia industrial + localização geográfica, o custo da tonelada continuou a diminuir, e o benefício da redução de custos foi significativo.O lucro líquido da tonelada subiu para um nível mais alto após 2014, e o centro do lucro líquido da tonelada subiu de 200500 yuan para mais de 1000 yuan.
Aconselhamento em matéria de investimento
A avaliação da empresa é significativamente baixa. Acreditamos que, como o rei da fibra de vidro no mundo, a empresa tem vantagens óbvias de custo, e a capacidade de produção ainda é aumentada, para que possa desfrutar de um certo prêmio de avaliação em comparação com seus pares. Ao mesmo tempo, a indústria de fibra de vidro e a própria Jushi enfraquecem o impacto do ciclo, e o centro de avaliação tem grande espaço para melhorias. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 6,721 bilhões de yuans, 7,130 bilhões de yuans e 7,843 bilhões de yuans respectivamente, e o PE dinâmico correspondente em 24 de março será 9x, 9x e 8x respectivamente. Em comparação horizontal, o PE médio de empresas comparáveis na indústria de fibra de vidro A-share em 2022 é de cerca de 9x. A comparação longitudinal mostra que, atualmente, o PE Jushi está localizado no ponto baixo central nos últimos 10 anos, e Pb está localizado no ponto baixo central nos últimos 10 anos. Considerando integralmente o status da indústria, rentabilidade, espaço de crescimento de desempenho e nível de avaliação atual, será coberto pela primeira vez e receberá uma classificação “recomendada”.
Aviso de risco: recessão macroeconómica; O ritmo de lançamento da capacidade industrial é inferior ao esperado; Os preços dos combustíveis variaram acentuadamente.
