\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 050 Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co.Ltd(002050) )
O desempenho homólogo da empresa-mãe é de + 32% e o lucro líquido de 2021 é de + 15%, o que está alinhado com a expectativa do mercado-mãe. Em 2021, a receita atingiu 16,021 bilhões de yuans, um aumento anual de + 32,30%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,684 bilhões de yuans, um aumento anual de + 15,18%, e o desempenho estava em linha com as expectativas do mercado. Beneficiando do crescimento estrutural trazido pela atualização da eficiência energética do setor de refrigeração tradicional e o desempenho brilhante das vendas da Tesla e de outros grandes novos clientes de veículos de energia, a empresa alcançou uma receita de cerca de 3,06 bilhões de yuans de janeiro a fevereiro de 2022, um aumento de cerca de 40% ao mesmo tempo; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de cerca de 290 milhões de yuans, um aumento de cerca de 30% ao mesmo tempo. Esperamos que o embarque de autopeças continuará a crescer mês a mês, a refrigeração tradicional manterá um bom crescimento, e o desempenho operacional de 2022q1 deve continuar a alta tendência de crescimento de janeiro a fevereiro.
Afetada por múltiplos fatores, como o aumento dos preços de materiais e frete, a margem de lucro bruto diminuiu. A margem de lucro bruta em 2021 foi de 25,68%, com um aumento homólogo de -4,13pct. As razões são as seguintes: 1) o preço de matérias-primas como cobre e alumínio continuou a subir, e as medidas de aumento de preços da empresa ficaram para trás; 2) Aumento do frete e incluído nos custos operacionais (mudanças nas normas contábeis); 3) A taxa de câmbio do dólar dos EUA contra RMB subiu; 4) A proporção de produtos componentes de integração de negócios de peças de automóvel aumentou, e a superposição de apreensão estratégica da participação de vendas de mercado também reduziu a margem de lucro bruto total em certa medida.
A prosperidade a jusante da refrigeração tradicional é relativamente boa, o crescimento geral é estável, alguns produtos se beneficiam da atualização da eficiência energética e a taxa de crescimento é mais rápida. Em 2021, o setor de refrigeração tradicional alcançou uma receita de 11,22 bilhões de yuans, um aumento anual de + 16%. 1) Sob o pano de fundo de produtos eletrônicos tradicionais e padrões de eficiência energética; Além dos eletrodomésticos, a jusante expandirá o campo da refrigeração comercial. 2) Há uma forte demanda por microchannel negócios no exterior, mas devido a fatores como custos de transporte e aumento dos preços do alumínio, a margem de lucro bruto caiu mais, arrastando para baixo os lucros de todo o setor. 3) Contando com a aceleração universal das máquinas de lavar louça na China e a transformação da cadeia de suprimentos interna, a AVIC transformou perdas em lucros e espera-se que continue a fazer lucros. 4) Olhando para a frente para 2022, a concentração da indústria de peças de refrigeração será melhorada ainda mais. A taxa de penetração da aplicação da válvula de expansão eletrônica e outros produtos continua a aumentar, enquanto a empresa tem vantagens proeminentes; A refrigeração comercial está crescendo rapidamente. No geral, esperamos que a receita anual do setor de refrigeração tradicional seja de cerca de + 30% ano a ano.
Beneficiando do alto crescimento do volume de vendas dos principais clientes e da melhoria do ASP, o negócio de auto zero continua a sair da “segunda curva de crescimento”. 1) A receita da nova gestão térmica de veículos de energia em 2021 atingiu 4 bilhões de yuans, um aumento anual de + 166%. Em termos de clientes principais, a Tesla entregou 936000 veículos em 2021, um aumento homólogo de 87%, e outros clientes também aumentaram. Os componentes integrados da bomba de calor dos modelos convencionais tornaram-se gradualmente “padrão”. Esperamos que a proporção de componentes integrados seja superior a 30% em 2021, e a proporção subsequente continuará a aumentar, impulsionando o aumento do ASP. Ao mesmo tempo, a empresa fortalecerá a pesquisa e desenvolvimento de produtos de componentes de plataforma, o que se espera melhorar o grau de padronização e reduzir ainda mais os custos em grande escala. 2) A receita de produtos tradicionais de gerenciamento térmico de veículos a combustível em 2021 foi de 800 milhões de yuans, um aumento anual de – 17%, que se espera manter estável no futuro. 3) Olhando para a frente para 2022, o novo negócio de veículos de energia tem pedidos abundantes e forte programação de produção, e os grandes clientes na América do Norte continuam a aumentar o volume e contabilizar a receita do novo setor de veículos de energia. Esperamos que ainda atinja o nível de 50% +; Outras marcas, como Weilai e Volvo, continuam em grande volume; Os veículos a combustível são basicamente estáveis. Esperamos que a receita zero anual do automóvel chegue a mais de 60%, com um crescimento anual, representando 3-40% da receita. O atributo crescimento está se tornando mais proeminente. Devido à aceleração adicional da integração, esperamos que a margem de lucro bruto do auto zero diminua ligeiramente.
Previsão de lucro e classificação de investimento: estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 202224 será de 2,32 bilhões de yuans, 3,03 bilhões de yuans e 3,87 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 38%, + 30% e + 28%, respectivamente, correspondendo a 26x, 20x e 16x PE no preço atual e 22,75 yuans no preço alvo, correspondendo a 35 vezes PE em 2022, mantendo a classificação de “compra”.
Dica de risco: as vendas de eletrodomésticos são menores do que o esperado, as vendas de novos veículos energéticos são menores do que o esperado e a concorrência é intensificada.
