\u3000\u30 Fawer Automotive Parts Limited Company(000030) 06 Chongqing Baiya Sanitary Products Co.Ltd(003006) )
Principais pontos de investimento
O negócio de guardanapos sanitários cresceu constantemente e a estrutura do produto continuou a atualizar
Em termos de produtos, (1) guardanapos sanitários: a renda de 21a é de 1,184 bilhão de yuans (+ 25,04%), representando 80,96% (+ 5,22pct), e a margem de lucro bruto é de 50,65% (+ 0,13pct).Entre eles, a renda da marca de ponto livre atingiu 95%, e a estrutura foi continuamente otimizada; A receita de 21h2 foi de 574 milhões de yuans (+ 16,16%), representando 81,65% (+ 4,97 PCT), ea margem de lucro bruto foi de 48,78% (- 1,06 PCT). O aumento da promoção 21h2 ea redução da receita levou a um ligeiro declínio na margem de lucro bruto. Durante o período, a empresa expandiu a série de produtos de algodão puro orgânico, realizou atualização iterativa para a série de produtos sem sentido de sete dias e sono confortável e otimizou continuamente a estrutura do produto. (2) Fraldas: a renda de 21a é de 148 milhões de yuans (-3,86%), representando 10,14% (- 2,20 PCT), e a margem de lucro bruto é de 16,79% (+ 2,24 PCT); A receita de 21h2 é de 69 milhões de yuans (-9,06%), representando 9,78% (-1,95 PCT), e a margem de lucro bruto é de 16,48% (+ 0,55 PCT). Durante o período, a intensificação do padrão de competição, o declínio do número de recém-nascidos e outros fatores levaram a um declínio na renda. (3) ODM negócio: a receita de 21a é de 130 milhões de yuan (-12,69%), representando 8,90% (- 3,03pct) e a margem de lucro bruta é de 22,47% (+ 0,61pct); A receita de 21h2 é de 60 milhões de yuans (-19,32%), representando 8,57% (- 3,02 PCT), e a margem de lucro bruto é de 25,38% (+ 7,63 PCT). ODM negócio não é núcleo e afetado pelo desempenho dos principais clientes, e a receita diminuiu.
A reforma do comércio eletrônico alcançou resultados iniciais, e a epidemia arrastou ligeiramente para baixo a taxa de crescimento em algumas regiões
Em termos de canais, (1) canais offline: a receita de 21a é de 1,123 bilhão de yuans (+ 18,43%), representando 76,75% (+ 0,95pct), margem de lucro bruta é de 49,20% (+ 2,07pct), participação de mercado offline atingiu 4,5%, e a taxa de crescimento é a primeira entre as marcas nacionais; A receita de 21h2 é de 523 milhões de yuans (+ 8,08%), representando 74,48% (-0,69pct) e a margem de lucro bruto é de 48,90% (+ 1,74pct). Entre eles, a receita do canal de revendedores 21a é de 857 milhões de yuans (+ 21,77%), representando 58,74% (+ 2,30pct) e a margem de lucro bruto é de 50,60% (+ 2,56pct).A empresa tem uma base sólida para distribuição offline e continua a alcançar um belo crescimento; A taxa de crescimento do canal foi de 17,8 bilhões de yuans (+ 21,8%) e a taxa de lucro bruto representou 36,8% da receita total da indústria. (2) Canal de comércio eletrônico: a receita de 21a é de 210 milhões de yuans (+ 36,81%), representando 14,35% (+ 2,08 PCT), e a margem de lucro bruta é de 34,52% (- 0,78 PCT); A receita de 21h2 é de 119 milhões de yuans (+ 39,67%), representando 16,95% (+ 3,71 PCT) e a margem de lucro bruto é de 29,66% (- 5,11 PCT). 21h1 empresa reformou canais de e-commerce e voltou-se para o desenvolvimento multi plataforma + estratégia de distribuição online; A reforma das 21h2 obteve resultados iniciais, e a taxa de crescimento da renda aumentou para 39,67% (33,23% em 21h1).
Em termos de sub-regiões, (1) Sichuan e Chongqing: 21a renda é de 614 milhões de yuans (+ 15,73%), representando 42,00% (- 0,45pct); A receita de 21h2 foi de 279 milhões de yuans (+ 5,41%), representando 39,75 (-1,39 PCT). O desempenho do acampamento base de Sichuan Chongqing cresceu de forma constante (a compensação das despesas de promoção offline e receita afetou ligeiramente o crescimento aparente), e a quota de mercado continuou a aumentar. A quota de mercado de Chongqing foi de + 6 PCT e Sichuan + 6,6 PCT ano a ano. (2) Yunnan, Guizhou e Shaanxi: a renda de 21a é 336 milhões de yuans (+ 24,91%), representando 22,94% (+ 1,46 pct); A renda de 21h2 foi de 160 milhões de yuans (+ 13,91%), representando 22,75% (+ 0,96pct).O surto do quarto trimestre em Shaanxi arrastou para baixo o crescimento regional. Do ponto de vista da quota de mercado, a quota de mercado de Guizhou é + 9,5pct e a de Yunnan é + 10PCT ano a ano. (3) Lianghu e outros: a renda de 21a é de 173 milhões de yuans (+ 16,37%), representando 11,82% (- 0,06pct); A receita de 21h2 foi de 84 milhões de yuans (+ 6,69%), representando 11,98% (-0,27pct), e o crescimento geral foi estável.
Iteração de produtos + atualização de canais + incentivo em vigor, otimista sobre a melhoria da participação de mercado de médio e longo prazo
(1) inovação iterativa do produto e atualização contínua da estrutura: durante o período, a empresa aumentou o investimento em P & D, focado na atualização funcional e senso de uso, e a taxa de despesa de P & D de 21a foi de 3,48% (+ 1,09pct). Em termos do novo ritmo de iteração e promoção do produto, durante o período, a série de algodão puro orgânico de novos produtos foram lançados e a série de iteração e atualização, como sem sentido sete dias. Ao mesmo tempo, a empresa lançou pequenas séries y-core e sono confortável de novos produtos para canais de comércio eletrônico. Atualmente, a empresa tem novas reservas de produtos e aguarda a atualização contínua da estrutura do produto após a promoção de novos produtos. (2) Atualização dos canais de e-commerce e adição de novas plataformas: durante o período, a reforma dos canais de e-commerce (reestruturação da equipe para expandir a nova plataforma + introdução da distribuição online para aproveitar a participação) alcançou resultados iniciais. No segundo semestre de 21, a empresa começou a aumentar o investimento em novas plataformas como shuaiyin, xiaohongshu e pinduduo, com um desempenho de crescimento brilhante. Espera-se que a nova plataforma continue a ter alto investimento e alto crescimento em 22 anos. (3) Liberação de incentivo patrimonial e avaliação independente dos negócios online: durante o período, a empresa emitiu um amplo leque de planos de incentivo patrimonial (abrangendo 568 colaboradores, representando 28% do total de colaboradores), mobilizando plenamente o entusiasmo dos colaboradores. Em termos de objetivos de avaliação, a receita em 22-24 anos não é inferior a RMB 1,814/21,88/2,689 bilhões, e cagr21,5 bilhões em três anos 77%； O lucro não deve ser inferior a 256 / 301 / 356 milhões de yuans, e o cagr18 de três anos 02%； Avaliação independente de negócios online, com receita online de nada menos que RMB 338 / 491 / 690 milhões em 22-24 anos e cagr43,5 bilhões em três anos 02%, demonstrando a importância e confiança da empresa no desenvolvimento do e-commerce.
A otimização da estrutura do produto leva ao aumento da rentabilidade, e o investimento das despesas da marca é fortalecido
Em termos de rentabilidade, a margem de lucro bruta de 21a é de 44,71% (+ 2,05pct) e a margem de lucro líquido é de 15,32% (+ 0,76pct); A margem de lucro bruta de 21q4 é de 43,27% (+ 2,35 pct) e a margem de lucro líquido é de 14,38% (-0,85 pct).A otimização da estrutura do produto impulsiona a rentabilidade ascendente. Em termos de taxa de despesa do período, a taxa de despesa do período 21a é de 27,46% (+ 2,79pct), incluindo taxa de despesa de vendas de 19,07% (+ 1,33pct) e taxa de despesa de gestão + I&D de 8,61% (+ 1,42pct); No período 21q4, a taxa de despesa foi de 29,64% (+ 7,35pct), sendo que a taxa de despesa com vendas foi de 19,93% (+ 4,02pct) e a taxa de despesa com gestão + P&D foi de 9,85% (+ 3,25pct), e durante o período, a despesa com a marca aumentou continuamente. Em termos de fluxo de caixa, o fluxo de caixa operacional da 21a foi de 197 milhões de yuans (uma diminuição anual de 54 milhões de yuans) e o fluxo de caixa operacional da 21q4 foi de 71 milhões de yuans (uma diminuição anual de 36 milhões de yuans).
Previsão e avaliação dos lucros
Cultivo profundo da empresa em Sichuan e Chongqing, expansão suave em áreas periféricas, otimização contínua da estrutura do produto e melhoria da construção de canais, e está otimista de que a participação de mercado da empresa continuará a aumentar. Esperamos que a receita da empresa de 2022 a 2024 seja de RMB 1.819/2.196/2.693 bilhões, com um aumento homólogo de 24,34% / 20,73% / 22,63%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de RMB 258307/369 milhões, com um aumento homólogo de 13,26% / 18,99% / 20,37%, e o PE correspondente foi de 21,63x/18,17x/15,10x respectivamente, mantendo a classificação de compra.
Dicas de risco
Impacto repetido da epidemia, aumento das matérias-primas, expansão regional menos do que o esperado e reforma dos canais menos do que o esperado
