\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 59 Pharmaron Beijing Co.Ltd(300759) )
Desempenho: após deduzir o impacto da taxa de câmbio, o crescimento da receita dos principais negócios é mais forte
Relatório anual 2021; A empresa realizou uma receita de 7,444 bilhões de yuan (yoy45%, se calculada de acordo com a taxa de câmbio do mesmo período em 2020, a receita operacional yoy é de 52,25%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 1,661 bilhão de yuan (yoy41,68%), e o lucro não líquido deduzido é de 1,341 bilhão de yuan (yoy67,46%)
Margem de lucro bruta: em 2021, a margem de lucro bruta atingiu 36,02%, com uma diminuição homóloga de 1,38pct (se calculada de acordo com a taxa de câmbio do mesmo período de 2020, a margem de lucro bruta foi de 38,76%, com um aumento homólogo de 1,36pct, o que esperamos possa ser causado pela concretização do efeito em larga escala).
Análise da qualidade do crescimento: o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 2,058 bilhões (YoY 24,84%), e verificamos que o estoque aumentou 398 milhões em 2021 (o valor agregado aumentou 218% em relação ao ano anterior no início do ano). O índice é causado principalmente pela adição de ativos biológicos consumíveis ano a ano em 2021, o que mostra que os serviços relacionados à experiência animal da empresa devem crescer rapidamente. Sob essa influência, o excelente desempenho do fluxo de caixa operacional da empresa deve-se principalmente ao aumento significativo da taxa de faturamento das contas a receber. Devido à melhoria homóloga da flutuação do justo valor, apresenta alta qualidade de crescimento.
Negócios: andar de mãos dadas e esperar continuar a alta tendência de crescimento em 2022
Serviços laboratoriais: a proporção de Biociências continua a aumentar. A receita é de 4,566 bilhões de yuans (yoy41,1%). De acordo com o relatório anual, a receita de biociência representou 46,62% em 2021. Conclui-se que a receita de negócios é de 2,129 bilhões de yuans, a proporção de receita aumentou em 5,77 PCT ano a ano, e a receita de química do laboratório é de 2,437 bilhões de yuans. A margem bruta de lucro dos serviços laboratoriais foi de 43,47%, com um aumento homólogo de 0,70pct. Ainda aumentou quando o impacto das trocas era evidente, o que se espera estar relacionado ao aumento da proporção de biociências no setor de alto lucro bruto. O número de funcionários atingiu 7136 (yoy28,41%), dando suporte ao alto crescimento da receita de serviços laboratoriais em 2022. Após a aquisição da Zhaoqing chuangyao e kangruitai (Zhanjiang), o fornecimento de animais experimentais foi efetivamente garantido. No final de 2021, a empresa contava com cerca de 10000 estoques de NHP, fornecendo forte apoio animal experimental para o alto crescimento do negócio de Biociências.
CMC/cdmo: layout global, otimista sobre a liberação acelerada da capacidade de produção em 2022, impulsionando alto crescimento. Em 2021, a receita foi de 1,746 bilhão (yoy42,9%), e a margem de lucro bruta foi de 34,92%, um aumento de 2,20 PCT em relação ao ano anterior. Esperamos que seja impulsionada principalmente pela melhoria do efeito em larga escala. O número de funcionários atingiu 2621 (yoy35,5%), correspondendo ao lançamento de nova capacidade de produção em Shaoxing, que deve lançar as bases para o alto crescimento em 2022. Em janeiro de 2022, a empresa concluiu a aquisição de serviços de fabricação de pharmaron de capacidade de produção britânica e completou o layout abrangente de capacidade de serviço intermediário de ponta a ponta + API entre a China e o Reino Unido. Shaoxing fase I 200m3 foi colocado em produção em 2022q1, e os restantes 400m3 devem ser concluídos e colocados em uso em meados de 2022. Em 2021, em comparação com 2020, 267 foram adicionados antes do tratamento clínico, 22 foram adicionados na fase I-II, 17 foram reduzidos na fase III e 2 foram adicionados na validação e comercialização de processos.
Cro clínico: o investimento continua a aumentar, ansioso para entrar em um novo ciclo. A receita foi de 956 milhões de yuans (yoy52,0%), e a margem de lucro bruto foi de 10,31% (uma diminuição anual de 8,48 PCT). A empresa continua a aumentar o investimento e a reserva de pessoal de serviços de pesquisa clínica, especialmente a capacidade de serviços de pesquisa clínica na China. Em 2021, havia 3357 funcionários (yoy52%). Com a melhoria da reserva de pessoal e cadeia industrial (a aquisição da tecnologia farmacêutica Enyuan e detaimai (Hangzhou)), estamos otimistas de que o negócio clínico cro entrará em uma nova etapa de desenvolvimento.
Serviços macromoleculares e CGT: otimistas quanto à elasticidade de renda de médio e longo prazo. Em 2021, a receita foi de 151 milhões (yoy466,58%), e a margem de lucro bruta foi de – 13,84%, que ainda se encontrava no período de alto investimento em I&D. Estamos otimistas de que, com a pharmaron biologicsuk realizando encomendas externas e o projeto de primeira fase do segundo parque Ningbo (quase 70000 Ping macromolecular cdmo base) realizando projetos macromoleculares de serviços de produção de GMP em 2023, contribuirá para o alto crescimento da renda de médio e longo prazo da empresa.
Despesas: a aceleração das despesas de capital proporciona apoio à capacidade para um crescimento elevado do rendimento a médio prazo
Em 2021, a despesa de capital da empresa para construção interna e extensão M & A foi de 2,093 bilhões (yoy59,05%) e 1,437 bilhões (yoy30,61%) respectivamente, que foi usado principalmente para serviços de laboratório (principalmente em Ningbo primeiro e terceiro parques), CMC / cdmo (Tianjin Fase III, Ningbo primeiro parque e Shaoxing fábrica), cdmo macromolecular (Ningbo segundo parque), etc. Em 2021, os ativos imobilizados aumentaram 1,2 bilhão e os projetos em construção aumentaram 553 milhões, fornecendo suporte para a capacidade necessária para execução de ordens de 2022 a 2023. Em 2021, concluiu a aquisição da pharmaronbiology (cgtcdmo), tecnologia farmacêutica Enyuan e detaimai (Hangzhou) (cro clínico, farmacologia quantitativa, farmacovigilância, etc.), Zhaoqing chuangyao (animal experimental) e Kangruitai (Zhanjiang) (animal experimental), de modo a fortalecer ainda mais o layout da cadeia industrial e expansão da capacidade.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa seja de 2,76, 3,60 e 4,77 yuan / ação de 2022 a 2024. O preço de fechamento em 25 de março de 2022 corresponde a 42 vezes de PE em 2022 (32 vezes de PE em 2023), mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
Os riscos de gerenciamento trazidos pelo layout de negócios acelerado, flutuações de curto prazo de pedidos, desafios de gerenciamento trazidos pelo layout clínico de negócios e expansão de novos negócios são menores do que os riscos esperados.
