\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 799 Changzhou Xingyu Automotive Lighting Systems Co.Ltd(601799) )
Evento: em 2021, Xingyu alcançou uma receita de 7,91 bilhões, um aumento homólogo de 8,01%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 950 milhões, um decréscimo homólogo de 18,12%.
Sob a influência de múltiplos fatores, o desempenho em 2021 foi inferior ao esperado. A taxa de crescimento da receita da Xingyu em 2021 foi de apenas 8%, menor do que a expectativa do mercado. Acreditamos que a razão é que a produção dos principais clientes da Xingyu FAW Volkswagen e FAW Toyota aumentou – 17,3% e 6,4%, respectivamente. Em 2021, a margem de lucro bruto abrangente de Xingyu foi de 22,08%. Se excluindo o impacto dos custos de transporte, a margem de lucro bruto abrangente foi de 23,22%, uma diminuição anual de 4,08pct. Acreditamos que os fatores com grandes efeitos negativos são: deterioração da estrutura do produto (diminuição na proporção de produtos com alta margem de lucro bruto), aumento do custo do trabalho e custo de fabricação e aumento do custo da matéria-prima. Além disso, a taxa de despesas de gestão e a taxa de despesas de I&D aumentaram 0,18 e 0,69 PCT respectivamente em relação ao ano anterior, principalmente devido ao aumento do salário dos gestores e do pessoal de I&D. Trimestral a trimestral, a receita de 21q4 foi de 2,251 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 12,55%, ligeiramente menor do que o esperado. Esperamos que esteja relacionado com o tempo de reconhecimento de receita no final do ano. A margem de lucro bruta abrangente de 21q4 (excluindo despesas de transporte) foi de 20,4%, com uma diminuição mensal de 0,59pct e uma diminuição homóloga de 8,34pct. Espera-se que as principais razões sejam: o aumento dos custos de matérias-primas (refletido em outras rubricas de renda), estrutura do produto, etc.
Avanços foram feitos em novos clientes, novas tecnologias e nova capacidade de produção. Novos clientes: em comparação com 2020, novos clientes no relatório anual de 2021 da empresa: Weilai automóvel, Xiaopeng automóvel e automóvel ideal. Nova tecnologia: desenvolvida em 2021: módulo de farol inteligente baseado em DMD, módulo de farol inteligente baseado em microled, HMI lâmpada interna de reconhecimento de gestos e matriz lâmpada interna. Capacidade de produção nova: 1) A fábrica integrada da fase II do parque industrial da fabricação inteligente de Xingyu e o projeto do centro logístico da fase III foram postos oficialmente em uso; 2) A construção da Sérvia Xingyu é suave, e os projetos das principais fábricas de motores europeias entrarão na fase de produção em lote a partir de 2022. (fonte de dados: Relatório Anual)
O futuro continuará a melhorar e a lógica a longo prazo não mudará. Com a mitigação da epidemia, a produção e as vendas de FAW Hongqi e FAW Volkswagen em Changchun devem se recuperar gradualmente. Além disso, Toyota e Honda continuarão a aumentar. No segundo semestre do ano, os projetos de novas forças também serão produzidos em massa. Portanto, a receita da empresa e a margem de lucro bruto devem continuar a se recuperar. Estamos cheios de confiança no desempenho anual da empresa. A longo prazo, os principais motores de crescimento de Xingyu não mudaram: 1) a participação de mercado aumentou gradualmente globalmente; 2) A proporção de lâmpadas médias e high-end tais como ADB e DLP aumentou gradualmente.
Sugestão de investimento: manter a classificação “Buy-A”. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 1,33 bilhão de yuans, 1,75 bilhão de yuans e 2,21 bilhões de yuans respectivamente. Correspondendo ao preço atual, a avaliação PE de 2022 a 2024 será 31,3 vezes, 23,7 vezes e 18,8 vezes respectivamente. Nos próximos 3-5 anos, Xingyu deve acelerar sua expansão no mundo, com alto desempenho e forte certeza de crescimento, manter a classificação “Buy-A”, e o preço-alvo de seis meses é de 210 yuan / ação.
Dica de risco: o volume de vendas da indústria de automóveis de passageiros caiu acentuadamente; O progresso do novo projeto é inferior ao esperado
