\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 760 Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) )
Evento: a empresa divulgou o relatório anual 2021 e o anúncio do pré aumento de desempenho no primeiro trimestre de 2022. Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 34,088 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 24,79%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,696 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 14,56%; Deduzir o lucro líquido não imputável à empresa-mãe de RMB 1,597 bilhão, um aumento homólogo de + 69,93%. A empresa espera alcançar uma receita de 7,468 bilhões de yuans em 2022q1, um aumento anual de + 29%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 509 milhões de yuans, um aumento anual de + 47,5% e um aumento mensal de + 110,33%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 459 milhões de yuans, com um aumento anual de + 58,67% e um aumento mensal de + 108,64%.
1. Escala de receita: a taxa de crescimento da receita em 2021 atingiu um novo alto nos últimos anos. A quantidade estimada de transações de partes relacionadas em 2022 mostra que a entrega de aeronaves militares deve acelerar novamente. Beneficiando da iteração acelerada e salto de aeronaves militares, o crescimento da receita da empresa em 2021 atingiu o melhor nível nos últimos 10 anos (24,79%). Em um único trimestre, a empresa 21q1-q4 alcançou receita de 5,79 bilhões de yuans, 10,13 bilhões de yuans, 9,0 bilhões de yuans e 9,17 bilhões de yuans respectivamente, e alcançou produção equilibrada, exceto Q1. De acordo com a quantidade estimada de transações de partes relacionadas em 2022, por um lado, a empresa espera comprar 23,025 bilhões de yuans de matérias-primas de partes relacionadas em 2022, um aumento ano a ano de 33,36% sobre o valor real em 2021, enquanto Aecc Aviation Power Co Ltd(600893) espera vender 18 bilhões de yuans de mercadorias para AVIC em 2022, um aumento ano a ano de 28,05% sobre o valor real em 2021, Com base na alta base em 2021, as duas principais unidades de motor ainda mantêm uma alta taxa de crescimento, o que mais uma vez verifica a alta perspectiva da indústria de aeronaves militares. Por outro lado, a empresa espera receber 3,321 bilhões de yuans de serviços trabalhistas de partes relacionadas em 2022, um aumento de 157,91% ano a ano em comparação com o valor real em 2021, principalmente devido ao aumento da demanda causado pelo aumento no número de tarefas. Olhando para a frente para 2022, com a aceleração da entrega downstream e a aceleração da expansão da produção nos alcances superior e médio, espera-se que o upstream e downstream da cadeia da indústria de aeronaves militares atinja um rápido desenvolvimento, e o crescimento da receita em 2022q1 deve ser de cerca de 29%.
2. Rendibilidade: o efeito da escala levou à melhoria contínua da margem de lucro bruto, ao aumento das despesas de I & D e à redução dos subsídios governamentais arrastou ligeiramente para baixo a margem de lucro líquido. Em 2021, a empresa alcançou uma margem de lucro bruto de 9,76%, um aumento homólogo de 0,53pct, mantendo uma tendência de crescimento. Acreditamos que o aumento contínuo da margem de lucro bruto se deve ao efeito de escala trazido pelo aumento da entrega de equipamentos de aviação. Em 2021, a empresa alcançou uma taxa de juros líquida de 4,98%, uma diminuição homóloga de 0,45pct, da qual a taxa de juros líquida de 21q4 em um único trimestre foi de apenas 2,65%, significativamente inferior ao nível médio anual. Por um lado, acreditamos que a taxa de despesas de vendas/gestão/Finanças/I&D da empresa aumentou 0,02/0,66/ -0,66/0,89pct ano a ano respetivamente em 2021, resultando no aumento da taxa de despesas de vendas deve-se principalmente ao aumento das despesas de exposição, o aumento da taxa de despesas de gestão deve-se principalmente ao aumento do salário dos funcionários, a diminuição da taxa de despesas financeiras deve-se principalmente ao aumento da receita de juros, e o aumento da taxa de P&D deve-se principalmente ao aumento do investimento, Entre eles, o aumento substancial das despesas de I & D no trimestre único do 21q4 (um aumento de 176,46% ano a ano no 20q4 e 123,26% mês a mês no 21q3) levou a um desempenho da empresa inferior ao esperado e arrastou para baixo a taxa de juro líquida anual; Por outro lado, o subsídio do governo incluído nos lucros e prejuízos atuais da empresa em 2021 foi de 98 milhões de yuans, uma diminuição de 329 milhões de yuans em comparação com 2020. 2022q1 alcançou uma taxa de juros líquida de 6,82%, significativamente superior à de 2021q1-q4, que foi de 5,96%, 5,96%, 5,61% e 2,65%, estabelecendo uma base sólida para completar as tarefas anuais de entrega com alta qualidade.
3. O aumento do passivo contratual indica que há pedidos suficientes em mãos, e o aumento ano a ano e mês dos estoques indica que o lado da receita vai inaugurar um alto crescimento. No final de 2021, as responsabilidades contratuais da empresa eram de 36,535 bilhões de yuans, um aumento de 672,50% em relação ao final de 2020, indicando forte demanda downstream e pedidos suficientes; No final de 2021, o estoque da empresa era de 8,79 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 13% em comparação com o final de 2020 e um aumento da cadeia de 33,83% em comparação com o final do terceiro trimestre de 2021, indicando que os esforços de produção e preparação estão aumentando. Especificamente, no final de 2021, os produtos em processo da empresa totalizaram 6,895 bilhões de yuans, um aumento de 28,39% em relação ao final de 2020, indicando um alto crescimento na receita de curto e médio prazo.
4. grandes receitas antecipadas melhoram significativamente o fluxo de caixa das empresas e estimulam a cadeia industrial para expandir a produção e acelerar. Em 2021, Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) fluxo de caixa operacional líquido foi de 10,095 bilhões de yuans, um aumento anual de 59,73%, principalmente devido ao recebimento de grandes receitas antecipadas; O dinheiro recebido da venda de bens e prestação de serviços trabalhistas foi de 66,861 bilhões de yuans, um aumento anual de 162,40%, indicando que o ritmo de pagamento dos clientes está acelerando. De acordo com a transmissão da cadeia industrial, grandes receitas antecipadas melhorarão significativamente o fluxo de caixa operacional das empresas upstream e downstream. Por exemplo, Avic Electromechanical Systems Co.Ltd(002013) , Avic Heavy Machinery Co.Ltd(600765) 2021, o dinheiro recebido da venda de bens e prestação de serviços de trabalho foi de 19,929 bilhões de yuans e 7,759 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 85,18% e 45,22%, respectivamente.
A plataforma de listagem geral do grupo Shenfei é o único alvo de caças A-share e o principal ativo da indústria militar com escassez significativa Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) é subordinado ao grupo AVIC. Ele concluiu uma grande reestruturação de ativos e alcançou a listagem geral no final de 2017. Tornou-se a única plataforma de listagem para caças A-share, com óbvia escassez. Acreditamos que Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) é um dos principais players da indústria militar. A lógica central é a seguinte:
1. Grande certeza no crescimento constante do desempenho: o espaço da demanda dos principais modelos militares é grande, e o volume e o preço aumentam constantemente. Perspectiva da indústria: a demanda por “reabastecimento” e “melhoria da qualidade” das aeronaves militares chinesas é urgente. De acordo com as estatísticas da força aérea mundial 2021: em termos de número total, nosso exército tem atualmente 1571 aviões de combate (representando 57,82% do Exército dos EUA); Em termos de estrutura de estoque, nosso exército fica atrás de 789 aeronaves de segunda geração (representando 50,22% do estoque total, quase metade), em contraste, o Exército dos EUA substituiu completamente todos os caças de terceira geração e acima. Nosso exército tem uma grande desvantagem da redução da dimensionalidade entre gerações em relação ao Exército dos EUA. Não há apenas a demanda pelo aumento da quantidade total, mas também a necessidade de atualização e substituição do estoque.
Perspectiva do produto: sob o pano de fundo de “reabastecimento” e “melhoria da qualidade” de nossas aeronaves militares, o crescimento da ordem de J-11 / 15 / 16, o principal caça das companhias aéreas Shenyang, inaugurará. J-11 é o único lutador pesado entre as três gerações de lutadores da China, comparando o F-15 americano e o Su-27 russo; Shen Fei jian-15 / 16 é o caça de três e meia geração da China em serviço ativo, dos quais J-15 é a única aeronave baseada em porta-aviões em serviço ativo. O J-16 é a arma central para a nossa força aérea realizar a transformação estratégica de “ataque e defesa”. Ele forma uma correspondência alta-baixa com Chengdu Fei jian-20 e é benchmarking com o caça de quarta geração F-35 dos Estados Unidos.
Do ponto de vista da Governança: a empresa implementou incentivos patrimoniais para impulsionar a eficiência e o crescimento do desempenho Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) implementou o plano de incentivo patrimonial, que estimulará o entusiasmo da gestão e dos funcionários da empresa e a vitalidade dos negócios da empresa, ajudará a reduzir custos, melhorar a eficiência e controlar despesas.Seu processo de realização a longo prazo e gradual fará com que os objetos de incentivo se concentrem mais no desenvolvimento a longo prazo da empresa, o que é de grande importância para o desenvolvimento constante da empresa.
2. o Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) 14º plano de cinco anos: acelerar a atualização de produtos, ampliar o pedigree de produtos de aviação, acelerar a otimização do layout de desenvolvimento industrial, acelerar a integração industrial e melhorar a capacidade de criação de valor. “Geração de produção, geração de desenvolvimento, geração pré de pesquisa e geração de exploração” é o padrão de P & D de produtos militares, que impulsionará o crescimento a longo prazo da indústria militar. Em 2021, a empresa investiu 662 milhões de yuans em P & D, com um aumento anual de + 130,34%. Acreditamos que este é um apoio importante para a empresa expandir seu pedigree de produtos, aumentando o investimento financeiro e reservas técnicas para novos produtos, como a aeronave de quarta geração “Uighur Eagle” fc-31 e negócios UAV.
Sugestão de investimento: o desembarque de grandes receitas antecipadas traz um alto grau de certeza para a indústria militar. A tecnologia de J-11 / 15 / 16, o principal modelo de aeronaves Shenyang em produção, tornou-se madura, e a lucratividade sob carregamento em lote é boa. Estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de RMB 2,277 bilhões, RMB 3,009 bilhões e RMB 3,865 bilhões, respectivamente, e o PE correspondente será 51x, 38x e 30x. Tendo em conta a alta certeza da demanda de pedidos Avic Shenyang Aircraft Company Limited(600760) e a alta certeza da melhoria do lucro sob o pano de fundo da montagem em massa, haverá produtos de montagem em potencial fc-31 no futuro, de modo que a classificação de “compra” será mantida.
Dica de risco: o ritmo de entrega de produtos militares é inferior à expectativa do mercado.
