\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 578 Zhejiang Three Stars New Materials Co.Ltd(603578) )
Principais pontos de investimento
No 21º ano, a receita global foi de + 43,52%, e a receita do principal negócio de portas de vidro foi de + 56,95%
Em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de 826 milhões de yuans, um aumento anual de + 43,52%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 98 milhões de yuans, um aumento anual de + 18,15%. Entre eles, o Q4 alcançou uma receita operacional de 218 milhões de yuans, um aumento anual de + 44,01%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 14 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 7,04%. Excluindo a influência da empresa recém-fundida Qingdao Weisheng, o principal negócio da empresa de portas de vidro alcançou uma receita de 666 milhões em 21 anos, um aumento anual de + 56,95%; O lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de 101 milhões, um aumento homólogo de + 18,16%. Entre eles, o 4º trimestre obteve uma receita operacional de 177 milhões, um aumento homólogo de + 63,53%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 16 milhões, um aumento homólogo de + 3,04%. A receita do principal negócio de portas de vidro aumentou acentuadamente, excedendo a expectativa de consenso do mercado.
O rápido desenvolvimento de frigoríficos comerciais e a contínua expansão da participação de mercado levaram a receita da empresa a exceder as expectativas
Como um elo de vendas terminais da cadeia comercial de frio, o rápido desenvolvimento da cadeia de frio, a transformação de formatos de varejo e fabricantes de bebidas downstream armazenam ativamente armários para aproveitar o fluxo, impulsionando o rápido volume da indústria de refrigeradores. Como o componente principal da geladeira comercial (o custo representa 25%), a porta de vidro sobe ao vento e traz oportunidades. As principais vantagens competitivas da empresa são proeminentes: 1) forte capacidade de P & D e vantagens técnicas, e continuar a liderar a indústria sob a tendência de atualização inteligente e high-end de armários de bebidas; 2) Vantagens integradas de produção e fabricação, a capacidade de responder rapidamente às necessidades dos clientes, liderando a indústria, controlando significativamente os custos e reduzindo taxas, e a rentabilidade é mais forte do que a dos concorrentes; 3) Vantagem de escala: a listagem da empresa e projetos de captação de fundos de títulos convertíveis são gradualmente concluídos, e o valor da produção em 22 anos deve chegar a 1,1-1,2 bilhão, 8-10 vezes o dos concorrentes da indústria, de modo a resolver o gargalo da capacidade. Ao mesmo tempo, o efeito de escala traz alta vantagem de custo. Sob a forte vantagem competitiva, a posição de liderança absoluta da empresa é mais estável, e a participação de mercado continua a aumentar, levando a receita da empresa a exceder as expectativas.
O aumento das matérias-primas tem pressão de curto prazo no lado do lucro, mas é otimista sobre a liberação da lucratividade sob a melhoria do crescimento e efeito de escala da empresa
Afetado pelo aumento das matérias-primas no terceiro e quarto trimestres de 21 anos, o custo da empresa está sob pressão. Superimposta à nova aquisição da Qingdao Weisheng em 21 anos, a margem de lucro bruto é baixa, e as demonstrações consolidadas têm um grande impacto na margem de lucro. A margem de lucro bruto da empresa em 21 anos é de 18,87% e a margem de lucro líquido é de 11,55%. No entanto, depois de excluir a influência de Qingdao Weisheng, a margem de lucro bruto da principal indústria de portas de vidro da empresa foi de 22,27%, com um aumento anual de -7,82pct (entre os quais a mudança de padrões contábeis e o impacto da transferência de frete no custo sobre a margem de lucro bruto foi de cerca de – 3PCT); A taxa de juro líquida é de 15,12%, com um aumento homólogo de -4,90pct (mas deve-se notar que a taxa de juro líquida de 20 anos da empresa é alta, o que tem o impacto da gestão financeira confiada, e a taxa de juro líquida de estado estacionário é de cerca de 16% – 17%).
Acreditamos que, com o retorno de pedidos dos antigos clientes da empresa na China e a expansão de novos clientes, a lógica de superposição e independente indo para o mar é aberta, e ainda estamos otimistas sobre o crescimento subsequente da empresa. Ao mesmo tempo, as principais matérias-primas da empresa do lado do custo são vidro (representando 50% +), alumínio (representando cerca de 15%) e PVC (representando cerca de 15%). Acreditamos que com a melhoria dos preços das matérias-primas em 22 anos, a superposição do efeito de escala, a redução de custos e a melhoria da rentabilidade de Qingdao Weisheng, a rentabilidade da empresa será gradualmente liberada.
Previsão e avaliação dos lucros
Nos últimos 21 anos, os preços das matérias-primas Q3 e Q4 subiram rapidamente, e o lado do lucro da empresa estava sob pressão. No entanto, estamos otimistas sobre a liberação da lucratividade subsequente sob a melhoria do crescimento e efeito de escala da empresa. Estima-se que a receita operacional da empresa de 2022 a 2024 seja de RMB 1,049/12,79/1,590 bilhão, respectivamente, com a taxa de crescimento correspondente de 27,07% / 21,82% / 24,38%, respectivamente; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 147 / 192 / 248 milhões yuan respectivamente, com uma taxa de crescimento correspondente de 49,70% / 29,92% / 29,61% respectivamente. O PE correspondente é 13X / 10x / 8x respectivamente.
Dicas de risco
A expansão de novos clientes é menor do que o esperado, e o risco de flutuação de preços das matérias-primas.
