Chenguang Co., Ltd. ( Shanghai M&G Stationery Inc(603899) )
Visão geral do evento (ver análise de texto para detalhes)
Chenguang divulgou seu relatório anual para 2021: em 2021, a empresa realizou uma receita de 17,607 bilhões de yuans, um aumento anual de + 34,02%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,518 bilhões de yuans, um aumento anual de + 20,90%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução foi de 1,35 bilhão de yuans, um aumento homólogo de + 22,38%. Trimestralmente, a receita do Q4 em um único trimestre foi de 5,456 bilhões de yuans, um aumento anual de + 18,61%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 401 milhões de yuans, um aumento anual de + 16,98%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após a dedução foi de 357 milhões de yuans, um aumento anual de + 15,35%. A receita do Q4 cresceu de forma constante e seu desempenho superou ligeiramente as expectativas anteriores.
Análise e julgamento:
Dividida por canal: as empresas tradicionais estão sob pressão a curto prazo, enquanto as novas empresas mantêm rápido crescimento.
Por canal:
1) core business tradicional: em 2021, a receita de core business tradicional da empresa atingiu 8,88 bilhões de yuans, um aumento anual de + 17%. Entre eles, esperamos que a receita de core business tradicional no quarto trimestre aumentará em quase 5% ano a ano em um único trimestre, e a taxa de crescimento abrandará ligeiramente. Espera-se que seja afetada principalmente pela alta base no mesmo período do ano passado, surtos repetidos e políticas de redução dupla. Em termos de rentabilidade, estimamos que a rentabilidade do core business tradicional decline ligeiramente em 2021, que deverá ser afetada principalmente pelo aumento dos preços das matérias-primas. Acreditamos que, apesar da pressão no curto prazo, o fosso construído por Chenguang no negócio principal tradicional não mudou, e a força da marca, força do canal e força do produto ainda mantêm a vanguarda. Além disso, 2021 é o ano de início da nova estratégia de cinco anos da empresa. A empresa deve melhorar a qualidade e eficiência do desenvolvimento com novos conceitos de desenvolvimento, acelerar a otimização da estrutura do produto e a atualização de lojas terminais nos negócios tradicionais e aumentar o preço unitário do cliente No médio e longo prazo, graças à melhoria da participação de mercado da China e da força dos mercados estrangeiros, espera-se que o negócio tradicional de papelaria principal da empresa mantenha um crescimento de 10% – 15% no médio prazo.
2) Chenguang kelipu: Chenguang kelipu alcançou uma receita de 7,766 bilhões de yuans em 2021, com um aumento anual de 55,30%; O lucro líquido foi 242 milhões de yuans, um aumento anual de + 68,24%; A margem bruta de lucro foi de 9,37%, com um aumento homólogo de -1,61pct. Trimestre a trimestre, a receita de Chenguang kelipu no quarto trimestre foi de 2,833 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 32,54%. Devido ao crescimento contínuo do negócio de terminais financeiros da empresa, como o aumento contínuo da eficiência de armazenagem e distribuição da empresa, bem como o aumento contínuo de clientes da empresa. A margem de lucro bruto diminuiu, o que se espera ser afetado principalmente pela mudança da estrutura do produto da empresa e o aumento da proporção de prestadores de serviços de desembarque. No médio e longo prazo, com a expansão gradual da escala de negócios de klip e o exercício do efeito escala, espera-se que a rentabilidade seja gradualmente melhorada e a qualidade da operação seja continuamente melhorada.
3) grandes lojas de varejo: em 2021, Chenguang sala de estar (incluindo Jiumu agência sundries) alcançou uma receita de 1,054 bilhões de yuans, um aumento anual de 60,96%. Entre eles, a agência Jiumu diversa realizou uma renda de 949 milhões de yuans, um aumento anual de 70,01%. Trimestral por trimestre, no quarto trimestre, Chenguang sala de estar (incluindo Jiumu agência sundries) alcançou uma receita de 280 milhões de yuans, um aumento anual de 25,32%. Entre eles, a agência Jiumu diversa realizou uma renda de 252 milhões de yuans, um aumento anual de 27,42%. A receita de novos negócios de varejo continuou crescendo rapidamente, principalmente devido à recuperação gradual do fluxo de passageiros e à aceleração da abertura de novas lojas pela empresa. Até o final de 2021, a Jiumu tinha 463 lojas, incluindo 319 lojas diretas (aumento líquido do 4º trimestre de 20) e 144 franqueados (aumento líquido do 4º trimestre de 7). A agência Jiumu sundries implementou uma nova rodada de posicionamento estratégico de cinco anos, tornando-se a ponte da atualização da marca e do produto de Chenguang, e a principal marca de varejo cultural e criativo de médio e alto nível na China. A médio e longo prazo, o clube Jiumu tem uma estratégia clara, e com a promoção contínua da abertura de franquias e promoção high-end, tem grande potencial de desenvolvimento no futuro.
4) Tecnologia de Chenguang: em 2021, a tecnologia de Chenguang alcançou uma receita de 527 milhões de yuans, com um aumento anual de 11%; Entre eles, no quarto trimestre, a tecnologia Chenguang realizou uma receita de 131 milhões de yuans em um único trimestre, uma ligeira diminuição de 2,8% no mesmo período. A tecnologia Chenguang e a trilha juntos constroem um ritmo unificado, padrão e processo de desenvolvimento de produtos on-line, usam a operação refinada de loja multi + flagship, aceleram a promoção de novos negócios de canal, como buffeting, mão rápida e pequeno livro vermelho, e promovem a gestão refinada de membros. Além disso, melhorar continuamente a qualidade do desenvolvimento on-line, otimizar continuamente a estrutura de negócios direta, promover a distribuição on-line, concentrar-se no aumento da proporção de vendas de lojas principais e melhorar continuamente a eficiência do investimento. Atualmente, a tecnologia de Chenguang ainda está no período de investimento de marca e canal, e a escala de renda ainda é baixa, e a lucratividade não foi refletida. Espera-se que a lucratividade melhore gradualmente com a expansão da escala de negócios.
5) aquisição e fusão: em agosto de 2021, a empresa investiu 250 milhões de coroas norueguesas (cerca de 184 milhões de yuans) para adquirir 91,4% de patrimônio da Beckmann Beckman, uma marca norueguesa de bolsa de coluna profissional. Beckmann Beckmann, como uma das marcas de bolsa de coluna estudantil “profissional” no mundo, tem 75 anos de experiência profissional em bolsa de coluna, tem mais de 75% de participação de mercado na Noruega e fornece produtos e serviços para consumidores em mais de 20 países. A aquisição da Beckmann Beckman da Noruega é Shanghai M&G Stationery Inc(603899) a primeira aquisição de uma marca do norte da Europa e a primeira aquisição de uma marca de bolsa de coluna high-end. Espera-se que a Beckman acelere o desenvolvimento do mercado chinês combinando as vantagens do canal Chenguang e da cadeia de suprimentos. Em 2021, Beckman vendeu 120 milhões de yuans, e o lucro operacional incluído nas demonstrações consolidadas foi de 21 milhões de yuans.
Dividido por produto: o principal negócio manteve um crescimento estável e a taxa de lucro bruto diminuiu ligeiramente.
Em 2021, as vendas da empresa de instrumentos de escrita, papelaria estudantil, papelaria de escritório, outros produtos e vendas diretas de escritório foram de RMB 2,820 bilhões, 31,28 bilhões, 33,38 bilhões, 549 milhões e 7,766 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 23,65%, + 15,61%, + 18,32%, + 69,81% e + 55,30%, respectivamente; A margem de lucro bruta foi de 40,57%, 33,10%, 27,91%, 44,76% e 9,37%, respectivamente, com um aumento homólogo de -0,25pct, -0,33pct, -0,34pct, + 0,48pct e -1,61pct respectivamente.
Por trimestre, as vendas de ferramentas de escrita, papelaria estudantil, papelaria de escritório, outros produtos e vendas diretas de escritório no quarto trimestre único foram 447 milhões de yuans, 750 milhões de yuans, 1259 milhões de yuans, 165 milhões de yuans e 2833 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 8,60%, + 8,39%, + 2,38%, + 30,24% e + 32,54% respectivamente; A margem de lucro bruta foi de 43,65%, 32,78%, 30,69%, 41,73% e 9,07%, respectivamente, com aumento homólogo de -0,63pct, + 1,39pct, -0,21pct, + 0,79pct e + 0,42pct respectivamente. A margem de lucro bruta de artigos de papelaria estudantis, outros produtos e vendas diretas de escritório aumentou, enquanto a margem de lucro bruta de ferramentas de escrita e papelaria de escritório diminuiu ligeiramente.
Rentabilidade: durante o período, as despesas foram bem controladas, e a rentabilidade diminuiu ligeiramente em comparação com o mesmo período. Em termos de taxa de despesa do período, em 2021, a taxa de despesa do período da empresa aumentou de -0,99pct para 13,28% em termos homólogos, e a taxa de despesa com vendas / taxa de despesa de gestão / taxa de despesa de I&D / taxa de despesa financeira aumentou de -0,46pct / – 0,36pct / – 0,15pct / – 0,03pct para 7,94% / 4,23% / 1,07% / 0,04% em termos homólogos, respectivamente. Trimestral a trimestral, a taxa de despesa da empresa no quarto trimestre aumentou de + 0,28pct para 12,30% ano a ano, e a taxa de despesa de vendas / taxa de despesa de gestão / taxa de despesa de I & D / taxa de despesa financeira aumentou de + 1,02pct / – 0,51pct / – 0,14pct / – 0,08pct para 7,75% / 3,82% / 0,66% / 0,08% ano a ano, respectivamente.
A diminuição da taxa de despesas deveu-se principalmente à utilização das novas normas contabilísticas, tendo o frete relevante sido transferido da conta de despesas de vendas para a conta de custos operacionais.
Em termos de rentabilidade, em 2021, a margem bruta de lucro e o lucro líquido imputáveis à empresa-mãe foram -2,15pct, -0,94pct a 23,21% e 8,62%, respectivamente, dos quais a margem bruta de lucro e o lucro líquido imputáveis à empresa-mãe no 4º trimestre foram -1,05pct, -0,10pct a 21,11% e 7,34%, respectivamente. A rendibilidade diminuiu, que deverá ser afectada principalmente pelo aumento do preço das matérias-primas, pela alteração das normas contabilísticas, pela conversão do frete em custos operacionais e pela alteração da estrutura empresarial.
O desempenho do 4º trimestre superou ligeiramente as expectativas, e a integração a médio e longo prazo e as duas alas continuaram a funcionar.
Com a abertura da escola e a retomada do trabalho das empresas, a demanda do terminal será impulsionada, e a empresa promoverá constantemente o layout de negócios, e o desempenho da empresa 2021q4 excederá ligeiramente a expectativa. A médio e longo prazo, a empresa continuará a fazer esforços com um corpo e duas asas, e o líder de papelaria continuará a avançar para a gigante cultural e criativa. Entre eles, o negócio tradicional mudou de “incremento” para “melhoria da qualidade”, o canal foi otimizado para melhorar a eficiência, o high-end foi continuamente promovido, a estrutura foi otimizada e a rentabilidade foi gradualmente melhorada; Com o número crescente de clientes, o efeito da escala será colocado em jogo, a taxa de juros líquida será significativamente melhorada e gradualmente entrará no período de colheita do lucro; O novo modelo de canal de varejo está maduro, a velocidade de abertura da franquia é acelerada e o lucro deve ser significativamente melhorado; O mercado ultramarino acelerou a exploração e promoveu o modelo de negócios de acordo com as condições locais. Atualmente, os resultados iniciais foram alcançados.
Aconselhamento em matéria de investimento
Acreditamos que há espaço para a melhoria de volume e preço trazida pela atualização dos canais tradicionais de produtos de negócios de Chenguang, e o novo negócio está entrando no período de colheita. A empresa está gradualmente transformando e atualizando de um líder em papelaria para um gigante cultural e criativo, e está otimista sobre suas perspectivas de desenvolvimento. Recentemente, a empresa anunciou que o prazo do plano de aumento de participação acionária do acionista controlador expirou (keying investimento e investimento jiekui aumentaram um total de 176 milhões de yuans), destacando a confiança da empresa no desenvolvimento futuro. Mantemos a previsão de lucro anterior. Estima-se que a receita operacional em 22-23 anos será de 21,563/26,590 bilhões de yuans respectivamente, e a receita operacional em 2024 deve ser de 31,701 bilhões de yuans; EPS em 22-23 anos é de 1,97 / 2,39 yuan respectivamente, e EPS em 2024 é esperado para ser 2,83 yuan, correspondendo ao preço de fechamento de 49,81 yuan / ação em 28 de março de 2022, e PE é 25 / 21 / 18 vezes respectivamente, mantendo a classificação de “compra” da empresa.
Dicas de risco
Risco de queda acentuada da demanda por papelaria tradicional; Novos negócios são menos arriscados do que o esperado.
