\u3000\u30 Guangdong Tengen Industrial Group Co.Ltd(003003) 47 Hangzhou Tigermed Consulting Co.Ltd(300347) )
Principais pontos de investimento
Split: o principal negócio é restaurado, e covid-19 é impulsionado
Desempenho em 2021: a empresa alcançou receita de 5,214 bilhões (YoY 63,32%), lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,874 bilhões (YoY 64,26%) e lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,232 bilhões (YoY 73,90%) após dedução. Após ajuste, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1 585 mil milhões (yoy60,6%), e o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 1 424 mil milhões (yoy42,57%), indicando uma alta qualidade de crescimento.
Dividir negócios: o negócio principal é forte e a covid-19 é impulsionada. A receita de ensaios clínicos e serviços laboratoriais foi de 2,22 bilhões (YoY 32,7%); A receita dos serviços técnicos de ensaios clínicos é de 2,994 bilhões (yoy97,1%), o que deve ser principalmente devido ao rápido crescimento do negócio principal e ao aumento significativo de pedidos covid-19. Considerando o crescimento contínuo e rápido de pedidos e pessoal da empresa, esperamos que a receita principal do negócio mantenha uma tendência de crescimento rápido em 202224.
Rendibilidade: a margem bruta de lucro em 2021 foi de 43,38% (queda de 3,86pct em relação ao ano anterior) Esperamos que se deva principalmente a: ① impacto da estrutura empresarial: a proporção de negócios SMO e projeto covid-19 com margem bruta baixa aumentou. A taxa de transferência de tecnologia de ensaios clínicos multi-regionais relacionada à Covid-19 é maior do que a do negócio clínico tradicional (674 milhões de taxa de transferência e 5,36 PCT diminuição na margem de lucro bruto do serviço técnico de ensaios clínicos), resultando em uma diminuição na margem de lucro bruto; O impacto da troca leva ao declínio das estatísticas de dados e da margem de lucro bruta consolidada dos serviços laboratoriais. A dedução da taxa de juros não líquida foi de 23,62% (aumento de 1,44pct ano a ano), principalmente porque a taxa de despesa financeira diminuiu 6,91pct. Considerando o uso de recursos captados e as mudanças na estrutura do negócio, esperamos que a rentabilidade da empresa decline ligeiramente em 202224, e basicamente permaneça estável após deduzir o impacto da taxa de despesa financeira.
Pedidos: recorde alto, otimista sobre o alto crescimento em 20222023 sob a vantagem principal
Em 2021, 9,645 bilhões de novos contratos (YoY 74,22%) e 11,405 bilhões de pedidos em mão (YoY 57,09%) atingiram um recorde. Os passivos contratuais aumentaram 189 milhões mês a mês em 2021q4, indicando um rápido crescimento de pedidos recém-assinados. O maior valor absoluto dos pedidos em mãos fornece suporte para o alto crescimento da receita em 20222023. O número de projetos das fases I-IV implementados pela empresa de correspondência continua a aumentar, indicando que a posição de liderança da empresa no campo da cro clínica continua a se consolidar. A capacidade global de serviço foi melhorada ainda mais, e os pedidos podem ser cumpridos continuamente. A empresa tem 132 ensaios clínicos de região única no exterior em implementação (com um aumento anual de 37) e 50 ensaios clínicos de MRCT em implementação (com um aumento anual de 30).
Incentivo: vincular pessoal técnico de alto nível e núcleo para estabelecer as bases para o desenvolvimento a longo prazo
1) Plano de propriedade de ações de funcionários A-share: conceder não mais do que 782 diretores, supervisores, executivos seniores e backbones técnicos principais.O preço de transferência das primeiras ações e reservadas é de 73,80 yuan / ação, o número correspondente de ações não é mais do que 3608100 ações, e o montante do financiamento não é mais do que 266 milhões de yuan;
2) Plano de incentivo ao direito de valorização de ações H-share: não há mais de 90 executivos seniores, técnicos principais e pessoal de negócios de subsidiárias no exterior. Propõe-se conceder no máximo 449900 direitos de valorização de ações H-share a objetos de incentivo, representando cerca de 0,0516% do capital social total da empresa no momento do anúncio do projeto de plano. As condições de desbloqueio dos dois regimes de incentivo acima mencionados são que a dedução de não YoY em 2022 / 2023 / 2024 não seja inferior a 40% / 25% / 17%. O regime de incentivo às ações H ajuda a vincular os executivos de subsidiárias no exterior e espera-se que contribua para o desenvolvimento de longo prazo dos negócios internacionais da empresa.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa seja de 3,92, 4,61 e 5,66 yuan / ação de 2022 a 2024.O preço de fechamento em 28 de março de 2022 corresponde a 25 vezes de PE em 2022 (21 vezes de PE em 2023). Atualmente, a avaliação da empresa está em um nível historicamente baixo e a barreira líder continua a ser refletida. Estamos otimistas sobre o mercado clínico de medicamentos inovadores chineses e o crescimento futuro de Hangzhou Tigermed Consulting Co.Ltd(300347) como líder, mantendo a “compra”.
Dicas de risco
O risco de deterioração do investimento e financiamento de medicamentos inovadores, o risco de flutuação das políticas de ensaios clínicos, o risco de integração de novos negócios ficar aquém das expectativas e o risco de desempenho ficar aquém das expectativas.
