\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
O efeito da escala é óbvio e a importância da escala é proeminente. As despesas isentas de impostos das ilhas periféricas são relativamente rígidas. No nível da loja, as despesas são compostas principalmente por depreciação e mão de obra. A rigidez das despesas leva a uma menor flexibilidade da margem de lucro líquido para a margem de lucro bruto. O aumento da receita trazido pelo aumento do desconto pode efetivamente compensar o impacto adverso da diminuição da margem de lucro líquido. Tomando o negócio offline de Haitang Bay como exemplo, de acordo com nosso cálculo, a margem de lucro bruto diminuiu de 38% para 32%, a margem de lucro líquido diminuiu em apenas 1PCT, a receita aumentou em 6 bilhões para 28,1 bilhões, e o lucro líquido atribuível à mãe aumentou em 590 milhões para 3,81 bilhões de yuans, destacando o efeito de escala. Do ponto de vista da empresa, esperamos que o desembarque do novo porto tenha um impacto limitado nas despesas ao nível da sede, de modo a reduzir a taxa de despesas da sede e melhorar a rentabilidade das lojas e do grupo.
O novo porto reforça o efeito da escala. CITS investment, uma subsidiária integral da China Tax Isenção Corporation, planeja investir 12,86 bilhões de yuans para construir uma nova cidade portuária duty-free. Esperamos que a nova cidade portuária duty-free comece a operar no segundo semestre de 2022. Xinhaigang duty-free cidade cobre uma área de 693000 metros quadrados e espera-se ser o maior complexo de varejo turístico na Ásia. As vantagens de volume e categorias de marca devem levar a isenção fiscal da China para fora da segunda curva de crescimento. Esperamos que a nova cidade duty-free do porto realize uma receita de 15 / 39,3 bilhões de yuans e um lucro líquido de 2 / 5,6 bilhões de yuans respectivamente em 2023 e 2024.Espera-se que a receita exceda a da loja duty-free da baía de Haitang por volta de 2025.
Mercado de turismo Hainan e mercado de turismo de saída são jogos de soma não zero. Os recursos naturais de Hainan estão sobrepostos, e suas formas de negócios duty-free estão crescendo. A capacidade de drenagem tem sido continuamente aumentada. De acordo com a divisão dos atributos de fluxo de passageiros, esperamos que os turistas inbound originais e turistas estrangeiros inbound retornem acima do nível pré-epidêmico. Antes disso, a relação entre turismo de saída e turismo de Hainan não é um jogo de soma zero. Com base na recuperação atual do fluxo de passageiros de 70-80% do aeroporto de Hainan e levando em conta a taxa de crescimento potencial das chegadas turísticas em Hainan, acreditamos que ainda há muito espaço para a recuperação do fluxo de passageiros em Hainan.
Sugestão de investimento: a capacidade de drenagem de Hainan continua a ser melhorada para ajudar a recuperação subsequente do fluxo de passageiros. A receita isenta de impostos das ilhas periféricas continua a crescer, sobreposta ao desembarque da nova cidade isenta de impostos portuários, com efeito de escala proeminente, que deve impulsionar a melhoria contínua do fim do lucro da isenção fiscal da China. Esperamos que a empresa realize um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 9,592 bilhões de yuans / 11,461 bilhões de yuans / 16,068 bilhões de yuans em 2021, 2022 e 2023, respectivamente, correspondendo a pe4,4 bilhões de yuans 6/27.7/19.8X. Manter a classificação “comprar”.
Aviso de risco: as vendas isentas de impostos das ilhas periféricas são inferiores ao risco esperado; A recuperação do fluxo internacional de passageiros é inferior ao risco esperado; Risco de recorrência da epidemia local; A concorrência na ilha intensifica os riscos.
