Chenguang Co., Ltd. ( Shanghai M&G Stationery Inc(603899) )
Principais pontos de investimento
O desempenho está alinhado com as expectativas do mercado. Em 2021, a empresa realizou uma receita operacional de 17,607 bilhões de yuans, um aumento anual de + 34,02%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,518 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 20,90%.
O negócio de varejo tradicional foi gradualmente reparado, e klip continuou a crescer rapidamente. A receita do negócio de varejo tradicional (incluindo ASUS) em 2021 foi de 8,26 bilhões de yuans, um aumento anual de + 18,2%; O lucro líquido é de cerca de 1,45 bilhão de yuans (incluindo a perda de um Shuo de 77,28 milhões de yuans), e a taxa de juros líquida é de cerca de 17,6%. Entre eles, a receita de 2021q4 foi de 2,211 bilhões de yuans, um aumento anual de + 5%. A implementação da política de dupla redução em 2021q3 e a propagação da epidemia local pressionaram o crescimento dos negócios tradicionais, e os negócios tradicionais em 2021q4 foram reparados em certa medida. A receita da tecnologia Chenguang em 2021 foi de 527 milhões de yuans, um aumento anual de + 11%. Em 2021, a receita do negócio de klip foi de 7,77 bilhões de yuans, um aumento anual de + 55,3%; O lucro líquido foi 242 milhões de yuans, acima + 68,3% ano a ano, e a margem de lucro líquido foi + 0,24pp para 3,12% ano a ano. Entre eles, a receita de 2021q4 foi de 2,83 bilhões de yuans, um aumento anual de + 32,5%. Sob a alta base de negócios, a klip ainda alcançou crescimento rápido, e a melhoria do efeito de escala e eficiência da operação levou a taxa de juros líquida a subir gradualmente.
A perda de vários agentes Jiumu diminuiu significativamente. Em 2021, a receita comercial de grandes lojas de varejo foi de 1,054 bilhão de yuans, um aumento anual de + 61%; Entre eles, a renda do clube Jiumu sundries foi de 950 milhões de yuans, um aumento anual de + 70%. A renda da sala de estar 2021q4 foi de 280 milhões de yuans, um aumento anual de + 25%. Até o final de 2021, o número de grandes lojas varejistas da empresa tinha atingido 523, incluindo um aumento líquido de 102 para 463 no Jiumu diverso Club (um aumento líquido de 82 para 319 em vendas diretas e 20 para 144 em franquias). Em 2021, a perda da agência Jiumu diminuiu significativamente, de 19,52 milhões de yuans para 22,56 milhões de yuans em comparação com 2020.
A participação dos instrumentos de escrita continuou a aumentar, e a estrutura foi atualizada para resistir à pressão ascendente dos custos. Em termos de produtos, a receita da empresa com instrumentos de escrita em 2021 foi de 2,82 bilhões de yuans, um aumento anual de + 23,7%; A margem de lucro bruta diminuiu ligeiramente em 0,25 pp, passando para 40,57% numa base homóloga. A renda dos artigos de papelaria dos estudantes foi de 3,13 bilhões de yuans, um aumento anual de + 15,6%; A margem de lucro bruta diminuiu ligeiramente em 0,33 pp, passando para 33,1% numa base homóloga. A renda de artigos de papelaria de escritório foi de 3,34 bilhões de yuans, um aumento anual de + 18,3%; A margem de lucro bruta diminuiu ligeiramente em 0,34 pp, passando para 27,9% numa base homóloga. A renda de outros produtos foi de 550 milhões de yuans, um aumento anual de + 69,8%; Margem bruta de lucro + 0,48 pp a 44,8% ano a ano. De acordo com a rede da indústria leve da China, em 2021, a receita operacional da indústria de fabricação nacional de papelaria foi de + 13% ano a ano, e a da indústria de fabricação de canetas foi de + 1,26% ano a ano. A taxa de crescimento da empresa excedeu a da indústria, e a participação de instrumentos de escrita aumentou mais; Ao mesmo tempo, graças à otimização contínua da estrutura do produto, ainda mantém uma margem de lucro bruto relativamente estável no ambiente, com custos de matérias-primas mais elevados.
Excelente fluxo de caixa e eficiência operacional. Em 2021, a empresa realizou um fluxo de caixa operacional de 1,56 bilhão de yuans, um aumento anual de + 22,8%; O fluxo de caixa operacional/lucro líquido das atividades operacionais foi de 94,2%, o fluxo de caixa de vendas/lucro operacional foi de 106,6%, e o desempenho do fluxo de caixa foi excelente. Em 2021, a eficiência operacional foi significativamente otimizada: os dias de rotatividade de estoque diminuíram 11,4 dias e os dias de rotatividade a receber diminuíram 1,9 dias.
Previsão de lucros e classificação de investimento: o negócio tradicional é gradualmente reparado. Mantemos o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe de RMB 1,8 bilhão e 2,1 bilhões de 2022 a 2023, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 deve ser de RMB 2,5 bilhões, correspondendo a EPS de 1,91, 2,28 e 2,70 respectivamente, correspondendo a pe25, 21 e 18x. As vantagens de canal da empresa continuam a se aprofundar, e a estratégia high-end deve impulsionar a melhoria contínua da rentabilidade e manter a classificação de “buy”.
Dicas de risco: intensificação da concorrência industrial, flutuações nos preços das matérias-primas e o impacto das políticas educacionais na demanda.
