\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 618 Metallurgical Corporation Of China Ltd(601618) )
Em 2021, a receita aumentou 25,11%, e o aumento da perda por imparidade arrastou para baixo o crescimento anual do desempenho
Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 500572 bilhões de yuan, yoy + 25,11%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 8,375 bilhões de yuan, yoy + 6,52%, com uma dedução correspondente do lucro não líquido de 7,032 bilhões de yuan, yoy-1,95%. Trimestral por trimestre, a receita de 21q1 / Q2 / Q3 / Q4 foi 944 / 1566 / 985 / 151,1 bilhões de yuans, yoy + 29,8% / + 45,2% / + 12,7% / + 14,3%, correspondendo ao lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 21,4 / 28,0 / 11,9 / 2,25 bilhões de yuans, YoY + 12,9% / + 64,7% / + 17,3% / – 31,0%. Em termos de negócios, os quatro segmentos de negócios de contratação de engenharia / desenvolvimento imobiliário / fabricação de equipamentos / desenvolvimento de recursos alcançaram receita de 4623 / 214 / 116 / 6,7 bilhões de yuans, yoy + 27,0% / – 11,2% / + 5,1% / + 52,1%.
Analisamos que o alto crescimento da receita foi impulsionado pelo seguinte: 1) a estratégia de “duplo carbono” impulsionou o alto crescimento da receita do sub segmento de engenharia metalúrgica em 27,4%; 2) A empresa expandiu ativamente a renovação e transformação urbana, o desenvolvimento global da área e outros negócios, impulsionando o faturamento dos subsetores de construção de habitação e infraestrutura a aumentar 38,3% / 14,2%, respectivamente; 3) A crescente produção e vendas dos três grandes projetos de mineração da empresa combinada com o aumento dos preços do metal, levando a receita do setor de desenvolvimento de recursos a aumentar em 52,1%.
As perdas por imparidade de ativos e por imparidade de crédito da empresa em 21 anos foram de RMB 1,62/3,71 bilhão, respectivamente, um aumento de RMB 1,03/630 bilhão ao longo de 20 anos, arrastando para baixo o crescimento do desempenho anual. Excluindo o incremento mais do que o esperado da perda por imparidade de crédito, o desempenho está basicamente alinhado com as expectativas anteriores.
A taxa de custo diminuiu 0,8% em comparação com 20 anos, e a “ação de três anos de reforma das empresas estatais” alcançou resultados notáveis
Lado do lucro bruto: a margem de lucro bruto abrangente em todo o ano de 21 foi de 10,6%, 0,7% menor do que em 2020. Em um único trimestre, a margem de lucro bruta abrangente de 21q1 / Q2 / Q3 / Q4 foi de 11,4% / 8,7% / 10,5% / 12,1%, respectivamente, dos quais o rácio homólogo / mês sobre mês de 21q4 foi de -0,4 / + 1,6pct respectivamente. De acordo com nossa análise, o aumento de preços das principais matérias-primas, como o aço, nos últimos 21 anos foi muito alto, o que arrastou para baixo a margem de lucro bruto anual da empresa. Lado da despesa: a taxa de despesa da empresa durante o período de 21 anos foi de 6,1%, que foi 0,8/1,0pct menor do que a de 20/19 anos, dos quais a taxa de despesa de vendas/gestão/Finanças/P&D foi de 0,6% / 5,4% / 0,2% / 3,2%, respectivamente, a taxa de despesa de vendas/P&D foi basicamente a mesma, e a taxa de despesa de gestão/finanças foi 0,4/0,2pct menor do que a de 21 anos. De acordo com nossa análise, por um lado, a empresa pode fortalecer o controle público do escritório diário, por outro lado, a empresa faz arranjos globais para passivos geradores de juros, e o custo de capital diminui.
A principal força do “crescimento estável”: a nova assinatura aumentou +18,2% em 21 anos, e a nova assinatura aumentou 14,6% de janeiro a fevereiro de 22 anos
Novos contratos mantiveram uma alta taxa de crescimento: o valor do contrato recém-assinado da empresa em 2021 foi de 120498 bilhões de yuans, um aumento anual de 18,17%; Em termos de negócios, os contratos de engenharia recém-assinados totalizaram 116,07 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 18,6%; entre eles, os contratos recém-assinados para engenharia metalúrgica totalizaram 157,79 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 10,0%; Nos contratos recém-assinados de mais de 50 milhões de yuans, a quantidade do contrato de construção de habitação / construção de infraestrutura em todo o ano foi 611,77 bilhões de yuans / 244,43 bilhões de yuans, respectivamente, com um aumento anual de 15,9% / 30,7%. De janeiro a fevereiro de 2022, o valor do contrato recém-assinado foi de 208,63 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 14,6%. A taxa de crescimento do valor do contrato permaneceu alta. A quantidade total do contrato de grandes projetos com mais de 1 bilhão de yuans foi de 72,95 bilhões de yuans, e engenharia metalúrgica / engenharia de infraestrutura representou 17,8% / 28,9%, destacando a equipe nacional de “estratégia de carbono duplo” e a principal força de “crescimento estável”.
Espera-se que o alto preço do níquel de curto prazo engrosse o desempenho, e a transformação de médio e longo prazo “investimento e construção” abrirá novo espaço para o crescimento
Acreditamos que: em março, a situação epidêmica local foi sobreposta repetidamente, e o boom imobiliário estava sob pressão. O “crescimento estável” precisa ser feito primeiro, e a lógica da infraestrutura permanece inalterada. 1) A curto prazo, por um lado, espera-se que o elevado crescimento das encomendas recém-assinadas impulsione a velocidade da transferência de receitas. Por outro lado, espera-se que o aumento do preço do níquel engrosse o lucro bruto do setor de desenvolvimento de recursos. Em 2021, o lucro bruto do negócio de desenvolvimento de recursos da empresa atingiu 2,8 bilhões de yuans, um aumento de 129,9% em todo o ano de 2020. Desde o início de 22 anos, o preço internacional do níquel LME continuou a subir acentuadamente, aumentando para US $ 34050 / tonelada em 28 de março, um aumento de 84,2% sobre o preço médio anual de 21 anos. 2) A médio e longo prazo, beneficiando da estratégia de “duplo carbono” e da transformação da empresa de “investimento e construção”, espera-se alcançar o crescimento de novos negócios. A empresa utiliza de forma flexível novos modelos de negócios como EPC + F, continua a aprofundar a cooperação com clientes estratégicos, expande ativamente a renovação urbana e transformação, desenvolvimento global de áreas regionais e outros negócios, e cria uma cadeia industrial integrada de investimento de projetos, construção e operação; Em 2021, os direitos de franquia da empresa totalizaram 12,97 bilhões de yuans, um aumento de 37,7% sobre 9,42 bilhões de yuans no final do 20º ano, com uma escala considerável.
Previsão e avaliação dos lucros
Tendo em conta o ajuste da perda por imparidade de crédito, esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 9,759 bilhões, RMB 11,163 bilhões e RMB 12,539 bilhões, respectivamente, correspondendo a 7,96 vezes, 6,96 vezes e 6,20 vezes do preço atual da ação PE, respectivamente.
Dica de risco: a demanda de transformação tecnológica e o progresso de substituição de capacidade da indústria metalúrgica são menores do que o esperado; A taxa de crescimento do investimento em infra-estruturas é inferior ao esperado; A regulação imobiliária é mais forte do que o esperado; A taxa de crescimento da demanda da nova indústria de energia foi menor do que o esperado, e o callback do preço do minério metálico.
