\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 877 Ningbo Peacebird Fashion Co.Ltd(603877) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita / lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi 109,21 / 6,77 / 520 milhões de yuans respectivamente, com um aumento homólogo de 16% / – 5% / – 7%. Não econômico incluiu principalmente subsídio governamental de 200 milhões de yuans, receita de investimento de 44 milhões de yuans, despesas não operacionais de 37 milhões de yuans e impacto fiscal de renda de – 54 milhões de yuans, que basicamente atendeu a previsão de desempenho. A receita do 21q4/lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de RMB 3,512123 bilhões, respectivamente, com uma diminuição homóloga de 9% / 69% e uma desaceleração mensal (a taxa de crescimento da receita do 21q3 foi de 4%), principalmente devido às vendas mais baixas do que o esperado na primeira camada do dobro dez e ao declínio offline (21q4 direto / franchise / online receita aumentou – 22% / – 10% / 8% em relação ao ano anterior, respectivamente). A empresa distribuiu um dividendo em dinheiro de 0,6 yuan por ação, com uma taxa de dividendos de 42%.
Análise e julgamento:
O crescimento online desacelerou, os franqueados continuaram a expandir e abrir lojas, e a eficiência das lojas Direct aumentou 9%. Em 2021, a receita de vendas diretas / franchising / online / fabricação de roupas foi de 4,61 / 28,5 / 33,6 / 0,24 bilhões de yuans respectivamente, representando 42% / 26% / 31% / 1% respectivamente, com um aumento anual de 13% / 24% / 20% / 75%. O declínio acentuado na fabricação de roupas foi principalmente devido à diminuição na produção de materiais de prevenção de epidemias; Em termos de divisão, o número de lojas diretas / franquias foi 1616 / 3598, com um aumento anual de 4% / 18%, e a eficiência das lojas diretas / franquias foi de 2,85 / 790000 yuan, com um aumento anual de 9% / 5%. Nos canais online, o dithering Gmv aumentou mais de 7 vezes em relação ao ano anterior, representando cerca de 20% da receita de e-commerce. No entanto, o dobro de 11 vendas da empresa são menores do que o esperado. Estimamos que o tmall tenha diminuído e a vipshop seja basicamente plana. O número de lojas diretas/franquias da empresa 21q4 foi – 37/173, e o número de lojas franquias foi mais lento que o do Q3 (254 em 21q3).
A taxa de crescimento do desgaste infantil é a mais rápida, o crescimento do desgaste feminino e masculino depende principalmente da contribuição da abertura de lojas, e a taxa de crescimento do leting diminui. A taxa de crescimento do desgaste feminino e leting é mais lenta do que a de 20 anos, e a taxa de crescimento do desgaste masculino, desgaste infantil e outros é maior do que a de 20 anos (a taxa de crescimento do desgaste feminino / desgaste masculino / leting / desgaste infantil / outros em 20 anos é 28% / 8% / 18% / 9% / 8%, respectivamente, e a taxa de crescimento de 21 anos é 19% / 19% / 5% / 30% / 16%, respectivamente). O número de sedes da empresa foi de 5214, com um aumento homólogo de 13%; Em termos de divisão, o número de roupas femininas / masculinas / leting / roupas infantis / outras lojas aumentou 19% / 17% / – 1% / 12% / – 21% para 2028 / 1573 / 690 / 811 / 112 respectivamente. A taxa de crescimento de 21q4 roupas femininas / roupas masculinas / leting / roupas infantis / outros rendimentos foi de – 18% / – 1% / – 18% / 2% / – 6%, respectivamente, e a taxa de crescimento abrandou mês a mês (a taxa de crescimento de 21q3 foi de 4% / 9% / – 4% / 12% / – 3%, respectivamente).
A proporção de remessas antigas aumentou e a margem bruta de lucro dos franqueados diminuiu. Em 2021, a margem bruta de lucro foi de 53%, com um aumento homólogo de 0,44pct, dos quais a margem bruta de lucro das vendas diretas / franquias / online foi de 65,71% / 42,71% / 44,95%, respectivamente, com um aumento homólogo de 0,1 / – 2,36/1,91pct. A queda da margem bruta de lucro das franquias deveu-se principalmente ao aumento da proporção de modelos antigos na entrega de franquias. A margem bruta de lucro das roupas femininas/masculinas/leting/infantis/outras roupas foi de 55,87% / 53,32% / 48,41% / 51,27% / 40,98%, respectivamente, com um aumento homólogo de 0,37 / – 1,1 / – 1 / 0,12 / – 3,37pct. A margem bruta de lucro das roupas masculinas diminuiu principalmente devido à tutela e maior taxa de desconto no 20q4. Após o cancelamento da tutela em 21 anos, a taxa de desconto voltou ao normal. A margem de lucro bruta do 21q4 foi de 51,55%, uma diminuição homóloga de 2,46% e um aumento mensal de 1,5% em relação ao mês. A diminuição da margem de lucro bruta deveu-se principalmente ao grande número de franqueados e lojas, e o lucro bruto foi compensado por subsídios de adereços e subsídios de decoração.
Deduzindo o declínio da taxa de juros não líquida, há despesas únicas. Em 2021, a taxa de juros líquida foi de 6,2%, uma diminuição homóloga de 1,33pct, a dedução da taxa de juros não líquida foi de 4,8%, uma diminuição homóloga de 1,2pct, que foi principalmente devido ao aumento da taxa de despesa, em que a taxa de vendas / gestão / P & D / despesas financeiras foi de 36,16% / 6,49% / 1,39% / 0,62%, respectivamente, e um aumento homólogo de 1,30 / 0,36 / 0,15 / 0,42pct Em termos de divisão, o aumento da taxa de despesa com vendas foi principalmente devido ao aumento da taxa de despesa com publicidade por 1PCT, no qual calculamos que a despesa única foi de cerca de 130 milhões de yuyuyuyuyut. A margem de lucro líquido de 21q4 foi de 3,51%, queda de 6,88pct ano a ano, queda de 2,45pct mês a mês, e a margem de lucro líquido deduzida foi de 3,2%, queda de 5,8pct ano a ano, queda de 1,8pct mês a mês. Principalmente devido ao declínio da margem de lucro bruto e o aumento da taxa de despesa, a taxa de vendas / gestão de 21q4 foi de 36,37% / 6,74% e 3,31 / 0,81pct ano a ano, respectivamente.
Os estoques melhoraram mês após mês. No final de 2021, o estoque era de 2,54 bilhões de yuans, com um aumento ano a ano de 13% e uma diminuição mês a mês de 10% no final do 21q3. Os dias de rotatividade de estoque foram 168 dias, com um aumento ano a ano de 2 dias, dos quais a proporção dentro de 1 ano / 1-2 anos / 2-3 anos / mais foi 69% / 24% / 5% / 3%, respectivamente, e o estoque caindo preço / estoque foi de 6,3%; Os dias de volume de negócios das contas a receber foram 23 dias, um decréscimo homólogo de 4 dias, e os dias de volume de negócios das contas a pagar foram 144 dias, um decréscimo homólogo de 6,6 dias. Em 2021, o fluxo de caixa operacional foi de 1,3 bilhão de yuans, com um aumento homólogo de 13%, o fluxo de caixa operacional / lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 192%, com um aumento homólogo de 30% O fluxo de caixa operacional maior do que o lucro líquido foi principalmente devido à depreciação do direito de usar ativos de 485 milhões de yuans devido à mudança dos padrões contábeis de leasing.
Aconselhamento em matéria de investimento
Estimamos que em janeiro e fevereiro, afetados pela base alta, o lado da receita foi basicamente plano. Em março, afetado pela epidemia repetida, metade das lojas foram fechadas, o lado da receita caiu ano a ano e o lado do lucro caiu mais acentuadamente devido à base alta. No entanto: (1) a tendência de crescimento dos franqueados que reiniciaram a abrir lojas permaneceu inalterada; (2) A tendência de melhoria da roupa masculina e infantil permanece inalterada, e estamos ansiosos para a melhoria do leting no futuro; (3) A lógica de melhoria da dedução do lucro não líquido permanece inalterada, e há um impacto de custo único em 2021.
Considerando o impacto da epidemia, a renda de 22/23 anos foi reduzida de 13,9/16 bilhões de yuans para 12,1/13,9 bilhões de yuans, a nova renda de 24 anos foi de 15,7 bilhões de yuans, o lucro líquido atribuível à mãe foi reduzido de 1,26/1,517 bilhões de yuans para 885/1,062 milhões de yuans, o novo lucro líquido de 24 anos atribuível à mãe foi de 1,26 bilhão de yuans, o EPS foi reduzido de 2,64/3,18 yuan para 1,86/2,23 yuan, o novo EPS de 24 anos foi de 2,64 yuans, o preço das ações foi de 20,35 yuans em 29 de março de 2022, e o PE de 22/23/11/11/9 foi afetado por despesas de curto prazo. A lógica de crescimento a longo prazo permanece inalterada e a classificação “comprar” é mantida.
Dicas de risco
A incerteza do desenvolvimento epidêmico; A indústria do lazer é desviada pelo esporte; A abertura da loja é inferior ao esperado; O cultivo de novas marcas não é o esperado; Risco sistémico.
