\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 633 Great Wall Motor Company Limited(601633) )
Resumo do evento
A empresa divulgou seu relatório anual de 2021: em 2021, realizou uma receita operacional de 136,4 bilhões de yuans, um aumento anual de + 32,0%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 6,73 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 25,4%. Em 2021q4, a receita operacional foi de 45,61 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 10,8%, um aumento mês a mês de + 58,0%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,78 bilhão de yuans, um aumento ano a ano de – 35,8%, um aumento mês a mês de + 25,8%.
Análise e julgamento:
Expansão de pessoal e aceleração do volume de produtos e aumento de preços
A receita de 21q4 aumentou rapidamente e a escala expandiu-se rapidamente. A receita trimestral única da empresa em 2021q4 atingiu 45,6 bilhões de yuans, um aumento anual de + 10,8% e um aumento mensal de + 58,0%. Sob o alívio da escassez de núcleo no quarto trimestre, o volume de vendas da empresa aumentou significativamente mês a mês, atingindo 397000 unidades em 21q4, um aumento mensal de + 49,3%. No final de 2021, o número total de funcionários da empresa era de 78000, um aumento homólogo de + 23,4%. Olhando para a frente para 2022, esperamos que a empresa mantenha um ritmo rápido de expansão.
High end alcançou resultados iniciais, e ASP atingiu uma nova alta em um único trimestre. A matriz de produtos da empresa é constantemente enriquecida, a participação de mercado da Haval e caminhonete é estável, as marcas de wey, Euler e tanque estão crescendo rapidamente, e o novo ciclo de produtos é em escala completa e high-end. Em 2021, o ASP da empresa atingiu 106000 yuan, um aumento anual de + 15,0%, dos quais 2021q4 único carro ASP atingiu 115000 yuan, um aumento mensal de + 5,8%. Achamos que a ASP vai puxar mais significativamente este ano.
Taxa marginal descendente de flutuação de curto prazo dos lucros
Devido à perturbação de múltiplos fatores, o lucro flutua no curto prazo. A margem bruta de lucro da empresa em 2021 foi de 16,2%, com um aumento homólogo de -1,1pct. Em 2021q4, a margem de lucro bruto do trimestre único foi de 15,3%, com uma relação mês a mês de -2,0pct. O lucro não líquido deduzido em 2021q4 foi de RMB 550 milhões, um aumento mensal de – 32,2%. Por um lado, o custo dos funcionários da empresa representou 9,9% da receita total em 2021, com um aumento homólogo de + 0,7pct, dos quais o bônus único do 4º trimestre ocorreu grandemente, e o lucro foi compensado em conformidade. Esperamos que o efeito da escala após a expansão do pessoal acelere a liberação e conduza o lucro a melhorar ainda mais; Por outro lado, a amortização do incentivo patrimonial está concentrada principalmente no Q4, afetando cerca de 400500 milhões de yuans. Esperamos que, com o exercício do incentivo patrimonial, o impacto seja gradualmente reduzido no segundo semestre deste ano.
A taxa de despesa é adequadamente controlada e a margem global é descendente. Em 2021, o rácio vendas/gestão/despesas financeiras da empresa foi de 3,8% / 3,0% / – 0,3%, respectivamente, com um aumento homólogo de -0,2pct / + 0,5pct / – 0,7pct respectivamente. A taxa marginal de despesas de vendas diminuiu rapidamente. A taxa de despesas de vendas do quarto trimestre foi de 2,8%, com uma relação mês a mês de -2,3pct. Acreditamos que é principalmente devido à melhoria do poder do produto e ao advento da alta temporada, e as despesas de publicidade e promoção foram muito reduzidas. Além disso, em 2021, a empresa Q4 tomou a iniciativa de restringir o desconto e controlar ainda mais o custo.
A saída da tecnologia do núcleo duro é acelerada, e espera-se que o lucro aumente rapidamente
De janeiro a fevereiro deste ano, os modelos de plataformas inteligentes de limão, tanque e café representaram 75,1% e a produção da tecnologia hard core foi acelerada. Ao mesmo tempo, a plataforma inteligente de café está totalmente habilitada na condução inteligente e no cockpit inteligente, acelerando o veículo para eletrificação inteligente.
Com a introdução de modelos de alto lucro, espera-se que o lucro da empresa aumente rapidamente. De janeiro a fevereiro deste ano, a proporção de modelos inteligentes da empresa aumentou para 88,1%, impulsionando as vendas de modelos com mais de 150000 yuan para 15,5%. Os modelos de alta margem da empresa estão listados um após o outro, o que é esperado para impulsionar a rápida melhoria dos lucros: Tank 500 foi listado este mês. Esperamos que todas as marcas wey lançarão versões dhtphev uma após a outra, e produtos de alta margem, como Euler ballet cat, lightning cat e punk cat também serão listados este ano para melhorar o nível geral de lucro.
Aconselhamento em matéria de investimento
A promoção dos novos produtos da empresa fora da China está progredindo sem problemas, um novo ciclo de eletrificação inteligente foi aberto, a proporção de novos modelos inteligentes de energia aumentou rapidamente, a posição de liderança do luxo tornou-se mais clara e a renda do negócio não veículo deve acelerar a liberação. Estamos otimistas de que a empresa aumentará tanto o volume quanto o preço este ano, e manter a previsão de receita da empresa de 2022 a 2023. Estima-se que a receita de 2022 a 2023 será 1920,5 / 256,74 / bilhões de yuans. De 2022 a 2023, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é ajustado de 113,0/15,76/bilhão de yuans para 10,6/15,62 bilhões de yuans, e o EPS correspondente é ajustado de 1,22/1,71 yuan para 1,09/1,69 yuan. Estima-se que a receita total da empresa e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 serão 330,99 bilhões de yuans e 20,02 bilhões de yuans respectivamente, com um EPS correspondente de 217 yuans. Correspondendo ao preço de fechamento de 27,05 yuan / ação em 29 de março de 2022, PE é de 25 / 16 / 12 vezes, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
Superar o impacto esperado da escassez de núcleo; Risco negativo do mercado automóvel; A concorrência de mercado de wey, salão de beleza, haver e outras marcas se intensifica, e o volume de vendas é menor do que o esperado; O progresso de ir para o mar foi menor do que o esperado.
