\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 317 Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) )
O lucro líquido da empresa-mãe foi de RMB 14,0 bilhões em 1º de março de 2023 e RMB 2,6 bilhões em 1º de janeiro de 2023, respectivamente.
A receita está sob pressão em 2021, e o fundo do 21q4 é melhorado. Em 2021, a receita foi de 2,026 bilhões de yuans, um aumento anual de – 14,3%, o que estava em linha com o expresso de desempenho anterior; 21q4 alcançou uma receita de 628 milhões de yuans, uma diminuição ano a ano de – 25,2%, que foi principalmente devido à recuperação da demanda macro e a desaceleração da margem de concorrência da indústria. Ao mesmo tempo, a receita de 21q4 salsicha e bacon tempero foi + 50% ano a ano, o que teve um efeito puxador óbvio sobre a receita. Em termos de produtos, a receita de tempero de panela quente / tempero composto chinês / essência de frango / molho picante em 2021 foi de – 28% / – 10% / – 22% / – 6% ano a ano, respectivamente. O declínio dos principais produtos foi impactado principalmente pelas vendas dinâmicas terminais, ajuste de canal e novo sabor. A receita de tempero de salsicha e bacon foi +112% ano a ano, principalmente devido à queda do preço da carne suína. Em termos de sub-regiões, em 2021, a receita do Sudoeste / Central / Leste da China foi de – 11% / – 12% / – 13% ano a ano, e o desempenho dos principais mercados foi melhor do que o do todo. A receita do Noroeste / Norte / Nordeste / Sul da China foi de – 14% / – 21% / – 29% / – 20% ano a ano, e o desempenho dos mercados emergentes foi mais fraco do que o do todo. Em termos de canais, o ajuste de refeições personalizado teve um bom desempenho. Em 2021, a receita foi de 250 milhões de yuans (representando 13%), com um aumento homólogo de + 56%. Além disso, os canais de distribuição continuaram a se ajustar. No final de 2021, havia 3409 revendedores, com um aumento homólogo de + 14% e um aumento mês a mês de – 4%. O mercado central continuou a criptografar a rede de canais. Ao mesmo tempo, embora o fim da receita dos mercados emergentes tenha sido ajustado a curto prazo, a tendência de expansão do canal ainda estava em andamento.
A pressão de custos e o investimento em despesas pressionaram o desempenho anual, mas o lucro de 21h2 melhorou trimestre a trimestre. Margem de lucro bruta: foi de 32,2% em 2021, com uma taxa homóloga de – 9,3pct, e – 6,6pct ano a ano após a exclusão dos fatores de ajuste de frete, que se deveu principalmente à pressão de custos e ao aumento dos descontos promocionais da empresa. Embora a empresa tenha aumentado o preço de alguns produtos em novembro, foi difícil cobrir totalmente. Taxa de despesa: em 2021, a taxa de despesa com vendas foi de 19,5%, com uma taxa homóloga de -0,6pct, e uma taxa homóloga de + 2,1pct após excluir o fator de ajuste de frete, principalmente porque a empresa ainda aumentou o custo off-line para liberar o estoque. Taxa de juros líquida: foi de 9,1% em 2021, com um aumento homólogo de – 6,3pct, principalmente espremido por custos e despesas. 21q4 foi de 16,6%, com um aumento homólogo de + 11,3pct, e o fundo melhorou significativamente.
Perspectivas: a tendência de múltiplos fatores é boa, e retornará ao crescimento constante em 2022. 1) A demanda do terminal foi reparada de forma constante e o inventário de canais da empresa permaneceu baixo; 2) O ajuste do ciclo interno do produto e da estrutura organizacional está chegando ao fim; 3) O custo pode cair gradualmente em um nível alto de 22h2, e o efeito de aumento de preço é esperado para ser totalmente liberado; 4) A base é baixa, deixando espaço para o crescimento. Em suma, acreditamos que a melhoria contínua dos fundamentos da empresa em 2022 é um evento de alta probabilidade.
Sugestão de investimento: estima-se que o lucro líquido imputável à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 275 / 352 / 430 milhões, com um aumento homólogo de + 48,8% / 28,3% / 22,2%. O PE correspondente do preço das ações é de 49 / 38 / 31x. O PE da empresa em 2022 é superior ao nível médio da indústria de condimentos em 40x (vento unanimemente esperado). É coberto pela primeira vez e classificado como “recomendação prudente”.
Dicas de risco: as vendas dinâmicas do terminal são menores do que o esperado, o investimento de custo é mais do que o esperado, problemas de segurança alimentar, etc.
