\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 821 Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) )
2021:7 verificação acelerada, otimista sobre a melhoria da rentabilidade em 2022
Em 20211, a receita foi de 4,639 bilhões de yuans (yoy47,28%, excluindo o yoy56,13%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,069 bilhão de yuans (yoy48,08%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após deduzir o não retorno foi de 935 milhões de yuans (yoy45,22%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 374 milhões de yuans (yoy73,45%), e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após deduzir o não retorno foi de 339 milhões de yuans (yoy80,88%), o que estava em linha com nossas expectativas. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 113 milhões (ano-80,12%), principalmente devido ao aumento da compra de matérias-primas sob grandes encomendas e ao pagamento de novas remunerações aos empregados.
Rendibilidade: deduzindo a taxa de juro não líquida de 23,05%, que diminuiu ligeiramente em termos homólogos. A margem de lucro bruto foi de 44,36% (queda de 2,21 PCT em relação ao ano anterior). Constatamos que se deveu principalmente ao impacto da troca + ao declínio da margem de lucro bruto causado pela flutuação da estrutura do projeto na fase clínica (a margem de lucro bruto na fase clínica diminuiu 3,8 PCT em relação ao ano anterior). Esperamos que com a confirmação de grandes encomendas para comercialização de alta margem de lucro bruto e a melhoria da utilização da capacidade de novos negócios em 2022, a margem de lucro bruto deverá aumentar significativamente a partir de 2022; Taxa de despesa de período: afetada pela contribuição de juros, diminuiu 1,11% ano a ano, e a taxa de despesa de vendas e taxa de despesa financeira diminuíram 0,5% e 1,24% ano a ano, respectivamente, o que mostrou uma contribuição positiva óbvia para a queda da taxa de despesa global do período. Assumimos que a despesa de capital irá acelerar em 2022. Levando em conta as mudanças na margem bruta de lucro e taxa de despesa causadas pela estrutura do negócio, julgamos que a taxa de juros de dedução líquida da empresa deve subir de forma constante de 2022 para 24.
Ordem e capacidade: US $ 1,898 bilhão na mão. Estamos otimistas sobre a aceleração da receita em 2022 sob a correspondência de capacidade
As encomendas atingiram um recorde: em 2021, o montante total de encomendas em mãos foi de US $ 1,898 bilhão (yoy320%), e o inventário foi de 1,396 bilhão (um aumento homólogo de 142% sobre o valor acrescentado no início do ano). Entre eles, os pedidos em mão de serviços clínicos de cro excederam 300 milhões de yuans, e os pedidos em mão de cdmo macromolecular biológico atingiram 130 milhões de yuans, estabelecendo as bases para o alto crescimento de negócios emergentes em 2022. De acordo com o relatório anual da empresa, um total de US$ 481 milhões em grandes encomendas assinadas em 2021 confirmou receita de US$ 1,231 bilhão. Espera-se que 9,3 bilhões de encomendas assinadas em 2021 e 2022 sejam entregues sucessivamente, lançando as bases para uma maior aceleração da receita da empresa em 2022.
Liberação de correspondência de capacidade: até o final de 2021, o volume do reator de batelada tradicional da empresa era de quase 4700m32022. No final de 2022, a capacidade do reator de batelada tradicional de pequenas moléculas deve aumentar 46% em comparação com o final de 2021, e 7126 pessoas serão empregadas em 2021, com um aumento anual de 30%, estabelecendo uma base de capacidade para entrega de grandes encomendas. Em 2021, os ativos imobilizados foram de 2,244 bilhões e os projetos em construção foram de 1,047 bilhões. Considerando o ritmo de transformação dos projetos em construção em ativos imobilizados, isso significa que ainda há uma forte garantia para o lançamento de nova capacidade produtiva de 2022 a 2023. É otimista que a liberação contínua da capacidade produtiva lance as bases para um alto crescimento da renda.
Negócios: o cdmo comercial continua a ser realizado, e é otimista sobre otimização da estrutura de funil e desenvolvimento de negócios emergentes
Divisão de negócios: a receita da molécula pequena cdmo é de 4,238 bilhões (yoy45,63%). 1) A receita clínica da molécula pequena é de 1,723 bilhões (yoy37,58%), e a margem bruta de lucro é de 40,75% (abaixo de 8,46 pct ano a ano). Ao revisar as flutuações da margem bruta de lucro cdmo na fase clínica na história, esperamos que o declínio da margem bruta de lucro seja causado principalmente pelo impacto da taxa de câmbio e a flutuação da estrutura do projeto, e ainda há a possibilidade de flutuação no futuro. 2) A receita da molécula pequena comercial cdmo é de 2,515 bilhões (YoY 51,70%), e a margem de lucro bruto é de 47,59% (um aumento de 2,31% ano a ano, o que se espera estar relacionado com a estrutura do produto e o forte efeito em larga escala de grandes encomendas). Esperamos que o alto crescimento da receita comercial de cdmo esteja relacionado principalmente com a execução de grandes encomendas de uma MNC. O relatório anual revelou que 1,231 bilhão (US $ 481 milhões ordens de uma MNC) foram confirmadas em 2021. 3) A receita dos negócios emergentes é de 398 milhões (YoY 67,43%), e a margem de lucro bruta é de 39,58% (um decréscimo homólogo de 2,05%. Esperamos que esteja relacionada principalmente com a estrutura de pedidos).
Espera-se que o projeto comercial cdmo entre no período de saque e a estrutura do funil pool continue a ser otimizada. 1) Os projetos comerciais do cdmo devem permanecer altos. Em 2021, foram reconhecidos 290 projetos clínicos (55 na fase III, com um aumento homólogo de 13) e 38 projetos comercializados (com um aumento homólogo de 6), verificando-se nosso julgamento de que a empresa entrou no período de cashing de efeito funil em 2021. Além disso, no final de 2021, a empresa tinha mais de 30 pedidos na fase NDA da China. Esperamos que o número de novos projetos comerciais da empresa permaneça alto de 2022 a 2024. Continuamos otimistas sobre a realização de projetos comerciais e impulsionamos o alto crescimento da receita na fase de comercialização da empresa. 2) A expansão de pequenos e médios clientes tem sido continuamente promovida, e a estrutura do funil pool tem sido continuamente otimizada. Em fevereiro de 2022, a empresa anunciou a aquisição da snapdragon e irá construí-la em uma plataforma de P & D no exterior. Através da base existente da snapdragon de grandes clientes e pequenos e médios clientes na Europa e América, a empresa irá acelerar o processo de desenvolvimento de pequenos e médios clientes, criar um funil pool de pequenos e médios clientes e impulsionar o crescimento a longo prazo do desempenho da empresa. Em suma, acreditamos que o pool de funil cdmo de pequena molécula deve ser enriquecido ainda mais de 2022 a 2025, estabelecendo as bases para o crescimento do desempenho de médio e longo prazo da empresa. 3) Hillhouse aumentou seu capital Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) biologia, e o negócio emergente deve entrar em um período de rápido desenvolvimento. Em 25 de março, foi anunciado que Gaoling aumentará seu capital Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) biologia, e se tornará um líder global em cdmo de drogas biológicas e terapias avançadas (incluindo drogas macromoleculares, drogas acopladas a anticorpos, drogas de terapia gênica celular e drogas mRNA). Com referência à perspectiva de desenvolvimento da indústria e a capacitação da tecnologia de negócios emergentes, estamos otimistas sobre a flexibilidade dos negócios emergentes.
Resumindo: acreditamos que o projeto de comercialização de cdmo de pequena molécula da empresa entrou no período de cumprimento (os novos projetos de comercialização a cada ano mantêm um alto valor absoluto), que se tornará a placa básica para o crescimento de alta renda de 2022 a 2025. Descobrimos que a empresa obteve o primeiro pedido de projeto comercial de “grandes empresas farmacêuticas no Japão” em 2021. Acreditamos que o desenvolvimento e realização de mercados emergentes como o Japão também pode entrar em fase de aceleração. Superimpostos às ordens em mãos e tendência de desenvolvimento dos setores de negócios emergentes, estamos otimistas sobre a certeza de acelerar a taxa de crescimento composto da receita da empresa final de 2022 a 2025.
Previsão e avaliação dos lucros
Considerando que o volume de encomendas em mãos da empresa excede as nossas expectativas, com referência à divulgação no prospecto da empresa de que o ciclo de entrega de encomendas é geralmente de 6 a 12 meses, esperamos que a maioria das encomendas em mãos seja entregue em 2022, pelo que aumentamos a previsão de lucro para 2022. Esperamos que o EPS da empresa seja de 10,59, 11,10 e 11,75 yuan / ação de 2022 a 2024. O preço de fechamento em 30 de março de 2022 corresponde a 35 vezes de PE em 2022 (34 vezes de PE em 2023), mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
O risco de declínio da prosperidade do investimento global em I & D inovador em medicamentos, o risco de expansão de novos negócios ficar aquém das expectativas, o risco de concorrência, o risco de câmbio, o risco de entrega de pedidos ficar aquém das expectativas e o risco de nova capacidade de produção ficar aquém das expectativas.
