\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 563 Zhejiang Semir Garment Co.Ltd(002563) )
O desempenho em 2021 está alinhado com as expectativas e a qualidade do lucro é otimizada. De acordo com o relatório anual divulgado pela empresa, a receita / desempenho da empresa aumentou 1,4% / 84,5% para 15,42 / 1,49 bilhão de yuans em 2021. 1) Sob o padrão comparável (excluindo o impacto do negócio kidiliz, o mesmo abaixo), de acordo com o anúncio da empresa, estimamos que o desempenho aumentará 14,1% em 2021, e estimamos que o lucro aumentará cerca de 10% em 2021. 2) Em termos de Q4 sozinho, a receita / desempenho de 2021q4 diminuiu 6,2% / 7,8% para RMB 5,4 bilhões / 540 milhões respectivamente, principalmente devido ao impacto das flutuações epidêmicas e menos do que o esperado clima. 3) A qualidade dos lucros foi significativamente otimizada. A margem de lucro bruto anual foi de +2,2pcts para 42,6%. Julgamos que se deveu principalmente à melhoria da força da marca, ao aumento da taxa de aumento do preço do produto e à otimização do desconto ao mesmo tempo. Espera-se que a margem de lucro bruto permaneça estável no futuro; O rácio vendas/despesas de gestão foi de – 0,1pcts / – 1,4pcts para 21,9% / 4,0%, respectivamente, e a taxa de juro líquida aumentou 4,4pcts para 9,6%.
As roupas infantis são estáveis e as roupas adultas estão sendo ajustadas e restauradas. Por marca: 1) o negócio de vestuário infantil concentra-se na atualização de produtos e promove a transformação digital. Em 2021, a receita de roupas infantis aumentou 1,4% em termos homólogos, para 10,27 bilhões. Estimamos que o negócio de roupas infantis tenha aumentado 10% em termos homólogos sob calibre comparável. O número de lojas no ano inteiro aumentou 110 para 5744, das quais muitas abriram no segundo semestre do ano. 2) Na recuperação contínua do negócio de roupas de lazer adulto, o posicionamento e estilo da marca foram esclarecidos ainda mais, e a pesquisa e desenvolvimento de tecidos de produtos foram fortalecidos.Em 2021, a receita de vendas aumentou ligeiramente em 1,4% para 5,03 bilhões de yuans; O número líquido de lojas diminuiu de 268 para 2823, e a estrutura do canal foi otimizada e a imagem do terminal foi melhorada.
O negócio de e-commerce abraça a faixa ao vivo e atualiza a imagem offline. Do ponto de vista dos diferentes canais: 1) as plataformas online foram ampliadas e novos canais de varejo desenvolveram-se rapidamente. Em 2021, a receita on-line da empresa atingiu 6,46 bilhões de yuans, um aumento de 13,1% ano a ano (calibre comparável) em 2020, e a margem de lucro bruto + 4,7 pcts para 37,4%. Julgamos que os descontos on-line são otimizados, a proporção de novos produtos em canais de comércio eletrônico é relativamente alta e a escala de novos canais de varejo, como dithering, está crescendo rapidamente. 2) Otimize a estrutura offline do canal e promova a operação global. A receita off-line direta / franquia / joint venture da empresa é de RMB 1,40/68,2/620 bilhões respectivamente, as vendas de calibre comparável são – 3% / + 8% / + 42% respectivamente, a margem de lucro bruto é de + 8,3 / + 0,4 / + 9,7pcts para 66,5% / 40,0% / 70,7% respectivamente, e o número líquido de lojas é de + 100 / – 281 / + 23 respectivamente. Ao abrir e fechar grandes lojas e otimizar a estrutura do canal, refinamos a operação, aprofundamos a reforma do produto em torno dos consumidores, focamos no varejo social e promovemos a reforma flexível da cadeia de suprimentos. Julgamos que a melhoria da força da marca e da eficiência da gestão deve continuar contribuindo para o crescimento da eficiência da loja no futuro.
A estrutura etária das ações é saudável e a rotatividade do fluxo de caixa é boa. 1) A estrutura etária é saudável. Atualmente, os dias de faturamento do inventário de roupas da empresa são 155 dias, e o estoque de roupas é de cerca de 100 milhões de peças, das quais a quantidade de estoque de mais de um ano é responsável por mais de 80%. 2) Boa gestão do fluxo de caixa. Em 2021, os dias de faturamento das contas a receber serão reduzidos em 7 dias para 33 dias; O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 2,08 bilhões de yuans, que foi 1,4 vezes o lucro líquido atribuível à empresa-mãe no mesmo período.
Espera-se que o negócio anual cresça de forma constante. A empresa ajusta e otimiza suas ideias de operação, presta atenção à operação omni-channel baseada no tráfego, e inova continuamente e amplia o estilo dos produtos. Julgamos que o fluxo de roupas infantis / casual wear em 2022 deve crescer constantemente ano a ano, e a principal receita / desempenho do negócio deve continuar a se recuperar.
Consultoria de investimento. Sob a influência do ambiente externo, ajustamos nossa previsão de lucro. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 1,622/18,55/2,077 bilhões, com o preço atual de RMB 6,65, correspondendo a 11 vezes de PE em 2022, mantendo a classificação “comprar”.
Alerta de risco: o impacto da epidemia excede as expectativas; A reforma do negócio da marca Senma é menor do que o esperado; A expansão do canal é inferior ao esperado; A expansão dos negócios no exterior foi menor do que o esperado.
