\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 800 China Communications Construction Company Limited(601800) )
O desempenho foi inferior ao esperado, principalmente devido a fatores como comprometimento do Q4. Em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 685,6 bilhões de yuans, um aumento anual de 9,25%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 18 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 11,03% (10,0% menor do que o desempenho em 2019); O desempenho sem dedução foi de 14,6 bilhões de yuans, um aumento anual de 5,9%, e o desempenho foi menor do que o esperado. Por trimestre, a receita operacional do T1 / T2 / T3 / T4 variou em + 59,2% / + 25,0% / + 7,5% / – 22,2% em termos homólogos; A variação homóloga do lucro líquido atribuível à empresa-mãe num único trimestre foi de + 84,8% / + 95,8% / + 4,9% / – 50,6%. O declínio no desempenho no quarto trimestre deveu-se principalmente a: 1) No quarto trimestre acumulado imparidade de 5,7 bilhões de yuans, um aumento de 2,4 bilhões de yuans ano a ano. 2) Após a epidemia no segundo semestre de 20 anos, o trabalho foi acelerado, a base de renda era alta e a empresa controlava o ritmo de investimento de capital, resultando em uma queda anual na renda do 4º trimestre em 21 anos. Em 2022, a meta do valor do contrato recém-assinado da empresa não é inferior a 11,8% de crescimento homólogo, e a meta de receita não é inferior a 6,0% de crescimento homólogo. O plano de dividendos da empresa é de 2,04 yuan para 10 dividendos, e a taxa de dividendos correspondente é de 2,2%.
A margem de lucro bruto diminuiu ligeiramente e o fluxo de caixa melhorou. A margem de lucro bruto abrangente da empresa em 2021 foi de 12,52%, yoy-0,5 PCT. na perspectiva de negócios, a margem de lucro bruto da construção de infraestrutura / projeto de infraestrutura / dragagem / outros negócios mudou em -0,50 / – 0,17 / – 1,72 / – 1,27 PCT respectivamente. A queda na margem de lucro bruto da construção de infraestrutura deveu-se principalmente ao aumento da proporção do negócio de construção de habitação de baixo lucro bruto e ao aumento de matérias-primas. Durante o período, a taxa de despesa foi de 7,25%, ano-0,63 PCT, dos quais a taxa de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras mudou em + 0,02 / – 0,32 / + 0,09 / – 0,42 PCT respectivamente. O aumento da taxa de despesa em I&D deveu-se principalmente ao aumento dos projetos de I&D de novos projetos; A diminuição da taxa de despesa financeira deve-se principalmente ao aumento da receita de juros dos projetos de investimento. A provisão para imparidade de ativos é superior a RMB 1,5 bilhão. A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe é de 2,62%, homóloga + 0,04 PCT. A saída líquida do fluxo de caixa operacional em todo o ano foi de 12,6 bilhões de yuans, em comparação com 13,9 bilhões de yuans no mesmo período do ano passado, o que foi principalmente devido a mudanças nas políticas contábeis, como PPP. Após ajuste retroativo no mesmo período do ano passado, a saída líquida foi de 31,1 bilhões de yuans, estreitado em 18,4 bilhões de yuans ano a ano, principalmente devido ao volume de negócios acelerado de contas a receber e a diminuição de fundos ocupados por estoques. A soma dos fluxos de caixa líquidos operacionais e de investimento foi uma saída líquida de 65,5 bilhões de yuans, em comparação com 91,8 bilhões de yuans no mesmo período do ano passado, o que foi significativamente melhorado. A média anual de ovas foi de 7,1%, yoy + 0,3 PCT, a taxa de juros líquida aumentou em 0,3 PCT, a taxa de rotatividade total de ativos foi basicamente a mesma do ano anterior, e o multiplicador de capital próprio aumentou em cerca de 0,23.
As encomendas aumentaram 19% durante todo o ano, e as encomendas eram abundantes. Em 2021, os contratos recém-assinados da empresa totalizaram 1,27 trilhão de yuans, um aumento de 18,9% ao mesmo tempo. Pedidos de desenvolvimento urbano abrangente, ferrovias e trânsito ferroviário contribuíram para o principal impulso de crescimento. Em termos de setores, o setor de construção de capital assinou recentemente 1,13 trilhão de yuans, um aumento de 18,4%, dos quais portos / estradas e pontes / ferrovias / construção urbana / projetos ultramarinos aumentou 26,9% / 12,3% / 61,8% / 27,0% / 3,8% respectivamente. No negócio de construção urbana, o desenvolvimento urbano abrangente / construção habitacional / municipal / transporte ferroviário / governança ambiental / outros representam 26% / 25% / 21% / 10% / 6% / 12% do total de novas assinaturas, respectivamente. Projeto de construção de capital / dragagem / outros negócios foram assinados recentemente com 44,5 / 87,3 / 10,7 bilhões de yuans respectivamente, com uma mudança anual de – 6,8% / + 48,4% / + 14,8% respectivamente. Até o final de 2021, a quantidade de contratos pendentes era de 3,13 trilhões de yuans, um aumento de 7,5% ano a ano, cerca de 4,6 vezes a receita em 2021. Há pedidos suficientes na mão para garantir um crescimento sustentado e estável no futuro.
O primeiro projeto de REITs da empresa será colocado à venda em breve, que deverá se beneficiar plenamente da emissão acelerada de REITs. De acordo com o anúncio, Huaxia China Communications Construction Company Limited(601800) REITs será oficialmente colocado à venda em 7 de abril. O preço de venda de unidades de fundo é de 9,399 yuan / ação. Estima-se que o montante total levantado será de 9,399 bilhões de yuan (um aumento de 6,2% sobre o montante cumulativo do investimento do projeto), que se tornará o maior REITs de oferta pública no mercado da China. A empresa é rica em ativos operacionais. No final do ano 21, 27 projetos (com 19 projetos de participação acionária) entraram no período de operação, com um investimento total de cerca de 185,2 bilhões de yuans. A receita operacional no ano 21 foi de 7,765 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de 50,5% e uma perda líquida de 1,736 bilhões de yuans. Se for rastreado com base na cobrança por quatro anos ou mais e a proporção de renda para investimento exceder 4%, espera-se que a empresa declare um total de 8 projetos REITs a curto prazo, com um investimento total de cerca de 75,1 bilhões de yuans. Combinado com as recentes declarações da CSRC sobre o levantamento de REITs, se os ativos de alta qualidade e alta velocidade da empresa forem continuamente injetados na plataforma de REITs através do levantamento no futuro, isso ajudará a acelerar a revitalização de ativos de ações e construir um modo completo de operação de circuito fechado de “investimento de retirada de construção de investimento”. Além disso, contando com a capacidade profissional de operação da empresa no mercado de infraestrutura, a empresa pode otimizar a gestão de sua Via Expressa e outros ativos, ampliar totalmente o valor dos ativos de infraestrutura e obter receita adicional de investimento.
Sugestão de investimento: esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja 21,2/241/27 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 18% / 14% / 12%, EPS de 1,31/1,49/1,67 yuan respectivamente, e o PE correspondente do preço atual das ações é 7,4/6,5/5,8 vezes respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Dica de risco: a força da política de crescimento estável é menor do que o esperado, o risco epidêmico é repetido, o progresso do projeto não atende ao risco esperado e o progresso dos REITs e outros novos negócios não atende às expectativas.
