\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 541 Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) )
O rápido crescimento dos lucros está alinhado com as expectativas e mostra forte resiliência dos negócios. Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 19,52 bilhões de yuans, um aumento de 45% ao mesmo tempo; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,15 bilhão de yuans, um aumento de 44% ao mesmo tempo; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe depois de deduzir sem fins lucrativos foi de 860 milhões de yuans, um aumento de 41% ao mesmo tempo. Sob o ambiente de grande flutuação do preço do aço em 2021, o lucro ainda alcançou rápido crescimento, destacando a resistência dos negócios líderes. Trimestralmente, a receita da empresa Q1 / Q2 / Q3 / Q4 aumentou 139% / 34% / 16% / 56%, respectivamente. Sob o pano de fundo da estabilização da tendência de preço do aço Q4, a demanda da indústria de estrutura de aço recuperou em comparação com o Q3, impulsionando a aceleração óbvia da receita Q4 da empresa; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou 339% / 116% / 3% / 10%, respectivamente. Considerando que a perda por imparidade do quarto trimestre mudou muito em comparação com o mesmo período do ano anterior (reversão de RMB 100 milhões em 20q4 e retirada de RMB 5,89 milhões em 21q4), após excluir os fatores de imparidade, o desempenho do quarto trimestre aumentou cerca de 52% em relação ao ano anterior, o que basicamente igualou o lucro. A capacidade da empresa no final de 2021 é de cerca de 4,2 milhões de toneladas; A capacidade de produção média foi de 3,9 milhões de toneladas, um aumento de 700000 toneladas em relação ao ano anterior; A produção de estrutura de aço foi de 3,39 milhões de toneladas, um aumento de 35% ao mesmo tempo, e a taxa de utilização da capacidade foi de cerca de 87%, um aumento significativo de 8,5 PCT em relação ao ano anterior; Entre eles, a produção de Q1 / Q2 / Q3 / Q4 é 69 / 86 / 88 / 960000 toneladas respectivamente, a produção de Q4 é de “10000 toneladas por dia” em um único trimestre, e a liberação de capacidade continua a ser suave. O dividendo de caixa proposto é de 180 milhões de yuans, representando 15% do lucro líquido atribuível à empresa-mãe, que é basicamente o mesmo que o do ano anterior.
A margem de lucro bruto diminuiu ligeiramente devido à flutuação do preço do aço, e o lucro líquido por tonelada aumentou constantemente. Em 2021, a margem bruta de lucro da empresa foi de 12,6%, ano-0,9 PCT, que diminuiu ligeiramente devido ao aumento do preço do aço. A taxa de despesa durante o período foi de 6,0%, basicamente igual à do ano anterior, em que a taxa de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras mudou em + 0,05 / – 0,23 / + 0,13 / + 0,03 PCT respectivamente. Entre eles, espera-se que a diminuição da taxa de despesa gerencial se deva principalmente ao aparecimento contínuo de benefícios de escala; O aumento da taxa de despesa de P & D é principalmente devido à promoção contínua da empresa de transformação inteligente da linha de produção de estrutura de aço e ao aumento do investimento em P & D em tecnologias relevantes. A perda por imparidade de ativos (incluindo crédito) foi menos acumulada em cerca de 62,67 milhões de yuans, principalmente devido à maior imparidade de crédito acumulada no ano anterior, que foi compensada no período atual. A taxa de imposto de renda é de 23,9%, yoy + 2,1 PCT. A taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe é de 5,89%, homóloga-0,05 PCT. Em termos de lucro líquido por tonelada, em 2021, o lucro líquido por tonelada após deduzir sem fins lucrativos com base na produção foi de 253 yuan, um aumento de cerca de 4% em comparação com 244 / 243 yuan por tonelada em 2019 / 2020 Sob o pano de fundo de grandes flutuações nos preços do aço e difícil ambiente de negócios industrial no ano passado, o lucro líquido por tonelada aumentou constantemente e a capacidade de controle de custos foi excelente.
No segundo semestre do ano, o fluxo de caixa melhorou significativamente e a ova continuou a melhorar. Em 2021, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa foi de RMB 200 milhões, comparado com o fluxo líquido de RMB 160 milhões no ano anterior, que se deveu principalmente ao aumento do capital de giro causado pelo aumento do estoque em RMB 1,76 bilhão em relação ao início do ano. Especificamente, as matérias-primas em estoque / bens em estoque / matérias-primas renováveis aumentaram RMB 1,49/2,6/0,1 bilhão, respectivamente. O aumento dos estoques deve-se principalmente a: 1) o baixo custo do tungang no período estável do preço do aço; 2) O ritmo de construção e entrega do proprietário desacelerou devido ao aumento dos preços do aço, perturbação epidêmica e outros fatores. Trimestralmente, a entrada de caixa do Q3 / Q4 foi 170 / 230 milhões de yuans respectivamente, o que foi significativamente melhorado em comparação com a saída líquida de 290 / 310 milhões de yuans no Q1 / Q2. O rácio cash to cash / cash to pay é de 98% / 96%, respectivamente, e yoy-7 / – 9 PCTs. A taxa de volume de negócios de estoques / contas a receber é de 2,6 / 10,6 vezes e yoy + 0,3 / + 2,2 vezes respectivamente. A taxa de rotatividade de ativos yoy + 0,16 vezes, o multiplicador de capital próprio aumentou em cerca de 0,05 PCT, e a ova aumentou em 2,7 PCT para 17,4%.
A vantagem de escala tem sido continuamente reforçada e o impulso de crescimento a longo prazo é suficiente. 1) Em termos de capacidade de produção, a empresa continua a expandir a capacidade de fabricação de estrutura de aço, planeja aumentar a capacidade total para 5 milhões de toneladas até 2022, fortalecer ainda mais a vantagem de custo de escala melhorando o layout de fabricação de produtos semiacabados upstream, promover vigorosamente a transformação inteligente da linha de produção e a pesquisa e desenvolvimento de tecnologias chave de soldagem e construir barreiras com base em sistema de fabricação eficiente. 2) Em termos de capacidade de aquisição, otimize continuamente a plataforma de gerenciamento de informações de aquisição, realize o controle de todo o processo de aquisição e reduza os custos de aquisição; Ao mesmo tempo, contando com as vantagens da escala, continuamos a melhorar o poder de negociação com as siderúrgicas upstream. 3) Em termos de controle de custos, o sistema de controle de informações da empresa começou a tomar forma, o que pode realizar todo o controle do processo desde a aquisição, colheita de produção, armazenamento, liquidação final até logística. Atualmente, ainda está em contínua otimização iterativa. Mais tarde, com a melhoria da cobertura do nó de negócios e a melhoria gradual do sistema, a eficiência operacional da empresa deve continuar a melhorar.
Sugestão de investimento: prevemos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 20222024 será de 14,4 / 18,0 / 2,22 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento de 25% / 25% / 23% (CAGR em 20212024 é de 25%), EPS será de 2,71 / 3,40 / 4,18 yuans respectivamente, e o preço atual da ação corresponde a 16 / 13 / 11 vezes de PE, mantendo a classificação de “compra”.
Dicas de risco: o risco de construção de capacidade e utilização da capacidade é menor do que o esperado, o risco de flutuação do preço do aço, o risco de intensificação da concorrência, etc.
