\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 186 China Railway Construction Corporation Limited(601186) )
O desempenho da receita cresceu de forma constante, e o desempenho geral foi melhor do que o esperado. Em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 1020 bilhões de yuans, um aumento anual de 12,05%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 24,7 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 10,26%, e a dedução de não desempenho aumentou 9% ano a ano. O desempenho geral foi melhor do que o esperado. Trimestral por trimestre, Q1 / Q2 / Q3 / Q4 alcançou receita de 2340 / 2546 / 247 / 284,5 bilhões de yuans respectivamente, com uma variação homóloga de + 61,2% / + 12,8% / – 2,5% / – 0,62%,; Em um único trimestre, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 5 / 73 / 56 / 6,8 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de + 68,5% / + 15,1% / plano / – 9,2%. A queda no desempenho no quarto trimestre foi principalmente devido ao aumento na provisão para imparidade de recebíveis de clientes imobiliários. Em termos de negócios, contratação de engenharia / pesquisa e design / fabricação industrial / imobiliário / logística e outros negócios alcançaram receita de 8938 / 194 / 219 / 507 / 103,7 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 9,1% / 5,7% / 23,2% / 28,1% / 38,5%. Na contratação do projeto, a receita de construção de capital e construção de habitação foi de 512 / 222,7 bilhões de yuans, respectivamente, com um aumento anual de 2,7% / 24,6%. O plano de negócios da empresa para 2022 é que o valor do contrato recém-assinado é de 2876 bilhões de yuans, um aumento de 2% sobre o valor real de 21 anos, e a receita operacional é de 1085 bilhões de yuans, um aumento de 6,4% sobre o valor real de 21 anos. O plano de dividendos da empresa é pagar 2,46 yuan em 10, com uma taxa de dividendos de 15%, e a taxa de dividendos correspondente ao preço atual das ações é de 3,2%.
A margem de lucro bruto melhorou, a taxa de despesa foi bem controlada e a provisão para imparidade aumentou significativamente. Em 2021, a margem de lucro bruto abrangente da empresa foi de 9,60%, um aumento de 0,33 PCT em relação ao mesmo período do ano passado. Em termos de negócios, a margem bruta de lucro da contratação de engenharia / pesquisa e design / manufatura industrial / desenvolvimento imobiliário / logística de materiais mudou em + 0,67 (yoy-0,1 / + 0,8) / – 0,30 / – 2,77 / – 2,07 PCT respectivamente ano a ano. A taxa de despesa durante o período foi de 5,0%, uma diminuição de 0,13 PCT face ao mesmo período do ano anterior, dos quais a taxa de vendas / gestão / I&D / despesas financeiras mudou em -0,02 / -0,06 / -0,06/0,00 PCT respectivamente. A perda por imparidade de ativos (incluindo crédito) é de cerca de 6,14 bilhões de yuans, e a nova provisão é principalmente a provisão de perdas de ativos financeiros, como recebíveis de clientes imobiliários. A saída líquida do fluxo de caixa operacional em todo o ano foi de 7,3 bilhões de yuans, em comparação com 40,1 bilhões de yuans no mesmo período do ano passado. Nossa análise é principalmente devido a: 1) alguns projetos de engenharia são afetados pelo pagamento atrasado dos fundos dos proprietários, e a cobrança de pagamentos é lenta; 2) O preço das matérias-primas variou muito no primeiro semestre do ano. A fim de garantir a estabilidade da oferta upstream, a empresa reservou alguns materiais com antecedência, resultando no avanço das despesas de aquisição. 3) Com a mudança dos padrões contábeis, algumas despesas do projeto PPP são reclassificadas do fluxo de caixa do investimento para o fluxo de caixa operacional. Trimestralmente, os fluxos de caixa Q3 / Q4 foram entradas líquidas de 7,96 bilhões de yuans e 40,93 bilhões de yuans, respectivamente, que foram significativamente melhoradas em comparação com o primeiro semestre do ano. A saída líquida do fluxo de caixa de investimento foi de 61,07 bilhões de yuans, um aumento de 10,77 bilhões de yuans ano a ano. A média anual de ovas foi de 9,4%, homóloga-0,2 PCT, a taxa de juros líquida aumentou 0,05 PCT, a taxa de rotatividade total de ativos foi basicamente a mesma do ano anterior, e o multiplicador de capital próprio diminuiu cerca de 0,04.
As ordens recém-assinadas cresceram constantemente, a ferrovia teve um bom desempenho e as reservas de ordens em mãos eram abundantes. A empresa anunciou que o valor total de contratos recém-assinados em 2021 foi de 2816,6 bilhões de yuans, um aumento anual de 10,39%. Especificamente, os contratos de engenharia recém-assinados totalizaram 241,5 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de 8,54%, dos quais 3765 / 2730 / 1696 / 9736 / 430,9 bilhões de yuans foram recentemente assinados para ferrovia / rodovia / ferroviária urbana / construção de habitação / municipal respectivamente, e yoy + 30,17% / + 4,14% / – 13,73% / + 13,41% / – 6,3%. As ordens ferroviárias aumentaram rapidamente, o que se espera beneficiar principalmente do lançamento de grandes projetos, como a ferrovia do Tibete de Sichuan. O contrato de pesquisa e design recém-assinado foi de 26,6 bilhões de yuans, um aumento anual de 17,74%. Entre outras ordens de contratação não de engenharia, fabricação industrial / desenvolvimento imobiliário / logística de materiais assinaram 341 / 1432 / 181,9 bilhões de yuans e yoy-1,24% / + 13,20% / + 51,12%, respectivamente. Até o final de 2021, as encomendas da empresa em mãos eram 4380,9 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 14,35%, 4,3 vezes a receita de 2021.
Sugestão de investimento: estimamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 22-24 anos será de RMB 276 / 309 / 34,2 bilhões, respectivamente, com um aumento de 12% / 12% / 11% respectivamente, e EPS será de RMB 2,03 / 2,27 / 2,52 respectivamente. Atualmente, o PE correspondente do preço atual das ações é de 3,8 / 3,4 / 3,1 vezes respectivamente. Atualmente, Pb (LF) é de 0,5 vezes. A avaliação está na faixa mais baixa da história e mantém a classificação de “compra”.
Dica de risco: o risco de imparidade de ativos, a margem de lucro bruta do negócio imobiliário diminui e o progresso na implementação do projeto não atende às expectativas.
