\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 127 Joinn Laboratories (China) Co.Ltd(603127) )
Principais pontos de investimento
Visão geral do desempenho: em linha com as expectativas, o crescimento elevado continuou
A receita da empresa em 2021 foi de 1,517 bilhões de yuans (YoY 40,97%), deduzindo 530 milhões de yuans (YoY 81,63%) do lucro líquido não atribuível (incluindo mudanças no valor justo e receita de gestão financeira, excluindo a renda de investimento da Baike, ganho e perda de câmbio e juros), o que estava basicamente de acordo com o relatório expresso. Entre eles, a receita do segmento pré-clínico é de 1,482 bilhões e yoy é de 4,0 bilhões 8%, que ainda é o principal corpo absoluto do rendimento da empresa.
Rendibilidade: a margem de lucro bruta é afetada ou enfraquecida pelo aumento do custo e preço, e a margem de lucro líquido é basicamente estável em 2022. A margem de lucro bruta da empresa em 2021 é de 48,7%, queda de 2,7% em relação ao ano anterior, o que é principalmente suprimido pelo aumento do preço dos modelos primatas. O impacto das mudanças no justo valor dos ativos biológicos no lado do lucro líquido é de cerca de 86,95 milhões (cerca de 5,73 PCT para a taxa de juros líquida), e o lucro de juros é de 83,72 milhões (cerca de 5,52 PCT para a taxa de juros líquida), que é impulsionado principalmente pelos fundos levantados pelas ações de Hong Kong, com a taxa de juros líquida tão alta quanto 36,69%, um recorde.
Com base na tendência de preços do mercado de modelos animais 2022q1, no boom pré-clínico da China e na relação oferta-demanda do mercado de modelos animais sob a atual política de prevenção de epidemias, acreditamos que o aumento de preços pode continuar. Do ponto de vista da margem de lucro bruto, com o aumento da pressão de custo ou alteração do método de precificação da transferência de custos de modelo animal simples, a empresa suaviza seu impacto na margem de lucro bruto através do aumento de preços. Do ponto de vista da taxa de juros líquida, julgamos que a contribuição das mudanças no justo valor dos ativos biológicos para o lado do lucro pode continuar de 2022 a 2024, mas com o rápido crescimento do volume de receita da empresa, o aumento da taxa de juros líquida pode diminuir. Prevemos aproximadamente que as mudanças no justo valor dos ativos biológicos de 2022 a 2024 possam ser de 100 milhões, 80 milhões e 65 milhões. Além disso, as receitas de juros provenientes do aumento de ações de Hong Kong também contribuem significativamente para a taxa de juros líquida. Considerando o plano de despesas de capital para 20222024, julgamos que a contribuição para os lucros pode chegar a 120 milhões, 100 milhões e 80 milhões, respectivamente. Considerando o impacto desses dois fatores, bem como o ambiente competitivo do principal negócio da empresa e o impacto da expansão de capacidade no lado custo e despesa, esperamos que a margem de lucro líquido da empresa de 2022 a 2024 possa ser ligeiramente inferior à de 2021, mas permanecerá em um alto histórico.
Capacidade de crescimento: capacidade + encomendas apoiam crescimento elevado no futuro
Em 2021, o número de novos pedidos assinados pela empresa ultrapassou 2,8 bilhões, e o número de pedidos em mãos no final do ano foi de cerca de 2,9 bilhões (YoY 63%), acelerando o crescimento. Book to Bill é 1,91, que é maior do que em 2020, o que não só prova a alta prosperidade do mercado pré-clínico da China, mas também mostra a posição de liderança de mercado continuamente fortalecida da empresa.
Ao mesmo tempo, o valor dos projetos em construção da empresa em 2021 atingiu o maior desde a listagem, cerca de 127 milhões. De 2022 a 2023, a empresa entrará no período de capacidade produtiva acelerada. A nova capacidade da empresa em 2022 inclui: a instalação de alimentação de 7500 metros quadrados em Zhaoyan, Suzhou foi colocada em uso até o final de 2021, e outra capacidade per capita de 20000 será colocada em uso em 2022h2. A instalação de teste de 6000 metros quadrados expandida pelo biomere subsidiária no exterior foi colocada em operação no início de 2022, e o novo centro de avaliação da liberação de drogas da plataforma de tecnologia Wuxi (3000 metros quadrados) também será colocado em operação em 2022h2. Além disso, a capacidade em construção inclui: Guangzhou, base de avaliação de segurança de Chongqing e modelos animais experimentais em Wuzhou, Guangxi (construção será concluída até o final de 2022).
Acreditamos que sob o alto boom pré-clínico da empresa de 2022 a 2024, Joinn Laboratories (China) Co.Ltd(603127) as ordens altas na mão + lançamento de alta capacidade de produção efetivamente aliviará a pressão da capacidade de produção, melhorará a participação de mercado na China, ajudará a abrir o mercado externo e complementar a cadeia de integração.
O alto crescimento das encomendas no exterior merece atenção em 2022
Com o declínio gradual da epidemia, espera-se que o mercado externo da empresa acelere em 2022. Descobrimos que a subsidiária no exterior biomere realizou encomendas de cerca de 280 milhões de yuans em 2021, representando 75% do ano anterior. Zhaoyan China realiza cerca de 160 milhões de pedidos no exterior, 100% do ano passado. Tendo em vista o ciclo de execução de pedidos e o suporte à capacidade, acreditamos que isso lançou as bases para o alto crescimento de clientes no exterior da empresa em 2022, ou abriu um novo espaço para a empresa. Ao mesmo tempo, a empresa passou no exame de BPL do Japão PMDA em dezembro de 2021, que é o primeiro exame de BPL do cro pré-clínico chinês no Japão. Atualmente, a empresa obteve certificação de BPL dos Estados Unidos, Europa e Japão, que também lançou uma base para a expansão da empresa no exterior.
Previsão e avaliação dos lucros
Considerando o ritmo da capacidade produtiva da empresa, o ciclo de execução das encomendas em mãos, a tendência dos preços dos animais experimentais e os gastos de capital de curto prazo, prevemos que a empresa manterá um alto crescimento de 40% de receita CAGR e 32% de lucro CAGR de 2022 a 2024, e continuará otimista com a alta prosperidade dos setores clínicos e pré-clínicos locais. Estimamos que o EPS da empresa de 2021 a 2023 será de 2,04, 2,60 e 3,39 yuan respectivamente, correspondendo a 57 vezes de PE em 2022 de acordo com o preço de fechamento em 30 de março de 2022. Manter a classificação “comprar” com referência à avaliação de empresas comparáveis e status da indústria.
Dicas de risco
O risco de volatilidade da execução de ordens de curto prazo e o risco de controle inadequado de contas a receber causado pelo aumento de grandes contratos.
