\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 891 Yantai China Pet Foods Co.Ltd(002891) )
Em 30 de março, a empresa divulgou seu relatório anual. Em 21 anos, a empresa alcançou uma receita de 2,88 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de 29,1%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 116 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 14,3%. Entre eles, 4q alcançou uma receita de 870 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 41,9%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 24 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 38,1%. O desempenho foi ligeiramente menor do que a expectativa do mercado.
Análise empresarial
Crescimento constante no exterior, o crescimento alimentar básico da China atraente. Do ponto de vista dos negócios, a receita de petiscos / latas / alimentos básicos em 21 anos foi de RMB 1,98/4,8/310 bilhões, com aumento homólogo de + 15,6% / + 53% / + 115,7%, beneficiando principalmente da subida contínua da capacidade de produção de grãos úmidos e do rápido desenvolvimento do negócio de grãos secos. Geograficamente, a receita externa / doméstica foi de 2,19 bilhões de yuans, um aumento anual de + 27,7% / + 28,1%. Afetada pelo ambiente de consumo lento no segundo semestre do ano, a China manteve um crescimento rápido (esperado + 50%), e o zelo da marca high-end foi levemente arrastado para baixo pelo despovoamento do estoque.
O aumento da taxa de câmbio, custo e aumento do investimento em marketing levaram a pressão de curto prazo sobre a lucratividade. A margem de lucro bruta global no 21º ano foi de 20,1% (- 4,7pct), dos quais a margem de lucro bruta de 4q foi de 19,0% (ano a ano – 3,4pct, basicamente o mesmo mês a mês), a margem de lucro bruto dos negócios estrangeiros / domésticos foi de 18,1% / 28,2%, ano a ano – 3,9 / – 6,4pct, dos quais a margem de lucro bruta de 2h21 no exterior / negócios domésticos foi de 17% / 27,2%, mês a mês – 2,5 / – 2,2pct. As principais razões são as seguintes: ① a valorização do RMB arrastou-se para baixo; ② A energia da China e Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) custos estão aumentando, aumentando a pressão de custo; ① As encomendas do negócio de grãos secos cresceram rapidamente, e algumas encomendas foram terceirizadas, o que afetou estruturalmente a margem de lucro bruta. Em termos de rácio de despesas, a empresa aumentou as despesas de marketing de marcas como zelo. Nos últimos 21 anos, a razão vendas / Gestão & I&D / despesas financeiras foi de 8,4% / 5,1% / 0,8%, ano a ano + 0,2 / – 0,5 / – 0,8pct, e a taxa de juro líquida foi de 4,39%, ano a ano -2,4pct. Entre elas, a razão vendas / Gestão & I&D / despesas financeiras no 4Q foi de 10,1% / 5,2% / 1,3%, ano a ano + 5,6 / – 2,4 / – 0,5pct.
O plano para títulos conversíveis foi liberado e o crescimento impulsionado pelo desenvolvimento da categoria chinesa acelerou. Para negócios no exterior, espera-se que a taxa de câmbio de curto prazo enfraqueca a supressão dos lucros; Em termos de negócios na China, o lançamento de novas latas de grãos úmidos em 21 de novembro deve impulsionar o zelo de volta ao crescimento. A empresa emitiu um plano de obrigações conversíveis de RMB 770 milhões para o layout adicional dos projetos de grãos secos e grãos úmidos da China. Com o layout prospectivo da cadeia de suprimentos, as marcas chinesas construíram gradualmente uma combinação de categoria completa de lanches, grãos úmidos e grãos secos. No médio prazo, esperamos que o crescimento de marcas independentes chinesas acelere.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
Considerando o lançamento subsequente da capacidade de produção, mantemos a previsão de lucro de 22-23 inalterada. O EPS da empresa deve ser de 0,69 e 0,86 yuan em 22-23 anos e 1,03 yuan em 24 anos. O preço atual da ação corresponde a 31, 24 e 20 vezes de PE em 22-24 anos, respectivamente. Considerando as vantagens prospectivas e proeminentes da capacidade de produção da empresa e layout de estratégia de categoria na China, o caminho de crescimento da China é claro, a avaliação caiu para um nível historicamente baixo, e foi elevado para a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
Riscos de intensificação da concorrência industrial; Risco de flutuação cambial; A construção de marca independente é menor do que o esperado; O desempenho é inferior ao esperado devido ao investimento excessivo de despesas; O risco de imparidade do goodwill.
