\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 633 Great Wall Motor Company Limited(601633) )
Evento: em 2021, a empresa alcançou uma receita de 136,4 bilhões de yuans, um aumento anual de 32,0%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 6,73 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 25,4%. Entre eles, 21q4 alcançou uma receita de 45,61 bilhões de yuans, um aumento anual de 10,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,78 bilhão de yuans, uma diminuição homóloga de 35,8% e um aumento mensal de 25,8%.
A ASP atingiu uma nova alta em uma única temporada, e a marca alcançou resultados iniciais. Em 2021, foram vendidos 1281000 veículos em lotes, com um aumento homólogo de 14,8%; Entre eles, 398000 veículos Q4 foram vendidos em lotes, diminuição homóloga de 7,8% e aumento mensal de 46,2%. Em 2021, ASP era de 107000 yuan, com um aumento anual de 14000 yuan; Entre eles, o q4asp foi de 115000 yuan, uma alta recorde, com um aumento mensal de 6000 yuan, principalmente devido ao aperto da política de descontos e ao aumento na proporção de tanque 300, arma de Grande Muralha, cão grande haver e gato bom Euler com alto preço unitário, refletindo o efeito ascendente inicial da marca.
A margem de lucro bruto do Q4 foi basicamente plana mês a mês, e a operação da empresa foi estável. Em 2021, a margem bruta de lucro foi de 16,2%, com decréscimo homólogo de 1,1pct; A margem de lucro bruta do 4º trimestre foi de 15,3%, queda de 2,0pct mês a mês, principalmente devido ao ajuste das políticas contábeis. As despesas de transporte foram causadas pela inclusão das despesas de vendas nos custos operacionais. Após excluir esse impacto, a margem de lucro bruta foi basicamente plana mês a mês. Em 2021, o lucro não líquido deduzido foi de 4,2 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 9,6%; Entre eles, o lucro não líquido deduzido do 4º trimestre foi de 550 milhões de yuans, queda de 32,2% mês a mês, principalmente devido a: 1) cerca de 530 milhões de yuans de despesas de incentivo de capital acumulados do 4º trimestre; 2) A despesa patrimonial de compensação Q4 Euler é de cerca de 450 milhões de yuan; 3) Em 2021, o número de funcionários aumentou 23,4% ano a ano, e o custo dos funcionários aumentou cerca de 4 bilhões de yuans. Excluindo o impacto do incentivo patrimonial e da compensação Euler, a dedução ajustada do 4º trimestre sem lucro líquido foi de 1,53 bilhão de yuans, um aumento de 29,6% mês após mês, refletindo a operação estável da empresa.
A taxa de custos é estável, o incentivo ao capital próprio e o investimento em I & D consolidam a competitividade. Em 2021, o rácio de despesas com vendas foi de 3,8%, com uma diminuição homóloga de 0,2pct; Entre eles, a taxa de despesa com vendas do 4º trimestre foi de 2,8%, com decréscimo mensal de 2,2pct (devido ao frete incluído no custo). Em 2021, o rácio de despesas de gestão foi de 6,3%, com um aumento homólogo de 0,8pct, principalmente devido ao aumento do número de gestores e despesas de incentivo patrimonial; Entre eles, a taxa de taxa de gestão do 4º trimestre foi de 7,2%, inalterada mês a mês. Em 2021, o rácio de despesas em I&D foi de 3,3%, com um aumento homólogo de 0,3pct; Entre eles, a taxa de gasto em P&D do 4º trimestre foi de 3,6%, com aumento mensal de 0,1pct. Em 2021, a empresa aumentou seu investimento em P & D em projetos inteligentes, motorizados e novos modelos. Atualmente, a empresa possui ricas reservas de novos modelos. Com a melhoria contínua da escala de produção e comercialização, espera-se reduzir a taxa de custo de P & D.
Aderindo à inovação da categoria e melhoria da marca, espera-se que aumente tanto em volume quanto em lucro em 22 anos. De acordo com o aplicativo tanque, a partir de 29 de março, as encomendas acumuladas de tanque 500 excederam 44000. Desde 20 de março, as encomendas diárias médias aumentaram cerca de 267. As encomendas estão cheias, o que deverá contribuir para um aumento significativo do desempenho. Gato balé / gato relâmpago / gato punk será listado um após o outro, o que deve aumentar a rentabilidade de Euler; Wey dream, SUV, MPV e outros novos modelos valem a pena olhar para a frente. Ao mesmo tempo, wey marca irá acelerar a reforma do canal e construir um modelo de canal parceiro, e a força da marca deve ser melhorada. Atualmente, a empresa desenvolveu com sucesso categorias subdivididas, tais como tanque / Euler / haver cão fresco, e estabeleceu um fosso de marca no Mar Vermelho. No futuro, uma série de modelos de alto preço / alto lucro serão lançados em breve, que se espera para alcançar tanto volume e lucro.
Sugestão de investimento: considerando o aumento dos preços de baterias, chips e outras matérias-primas, ajustamos o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe de 2022e a 2023e para 10,15 bilhões de yuans e 14,1 bilhões de yuans respectivamente. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 será de 18,94 bilhões de yuans, correspondendo ao valor de mercado atual. PE de 2022 a 2024 será 26,0, 18,7 e 13,9 vezes respectivamente, mantendo o preço alvo de seis meses de 45,5 yuan / ação, correspondendo a 41,4 vezes PE em 2022, e mantendo a classificação “Buy-A”.
Dica de risco: há uma escassez contínua de chips, as vendas de novos modelos são menores do que o esperado e a expansão dos negócios no exterior é menor do que o esperado.
