\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 032 Zhejiang Supor Co.Ltd(002032) )
Evento: em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 21,585 bilhões de yuans, um aumento anual de + 16,07%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 1,944 bilhões de yuans, um aumento anual de + 5,29%; Entre eles, 2021q4 alcançou uma receita operacional de 5,92 bilhões de yuans, um aumento anual de + 11,87%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 703 milhões de yuans, um aumento anual de – 8,16%. A empresa planeja distribuir um dividendo em dinheiro de 19,30 yuan (incluindo impostos) a todos os acionistas para cada 10 ações.
Crescimento estável das vendas domésticas e forte crescimento das vendas de exportação: em termos de regiões, as vendas domésticas / de exportação em 21 anos foram de 10,8% / 27,9% em termos homólogos, e as vendas domésticas / de exportação 21h2 foram de 8% / 5,6% em termos homólogos. Em termos de OEM de transações de partes relacionadas com a SEB, a empresa beneficiou do crescimento das vendas do grupo SEB no mercado global em 2021 e a cadeia de suprimentos global não se recuperou totalmente do impacto da epidemia, e as encomendas do grupo SEB continuam a ser transferidas para Zhejiang Supor Co.Ltd(002032) . As transações de partes relacionadas entre a empresa e SEB no século 21 foram 6,86 bilhões de yuans, com uma faixa de desvio de – 2,4% em comparação com o valor esperado, e um aumento anual de + 25,8% em comparação com as transações de partes relacionadas reais no ano 20; A mesma proporção de 21q4 é de cerca de 2,1%.
As vendas de utensílios de cozinha são boas, e a proporção de vendas diretas + vendas online aumentou: segundo categorias, a receita de utensílios de cozinha / eletrodomésticos em 21 anos foi de 21,7% / 13,4% ano a ano, das quais a receita de 21h2 utensílios de cozinha / eletrodomésticos foi de 7,5% / 6,3% ano a ano, e o crescimento da receita contribuído por utensílios de cozinha é relativamente grande. Em termos de modo sub-vendas, a proporção de vendas diretas da empresa aumentou de 2,2% em 20 anos para 8,49% em 21 anos, e a proporção de vendas diretas aumentou significativamente. Ao mesmo tempo, a proporção da receita online da empresa continua a aumentar, aumentando gradualmente de 53% em 2019 para 65% em 2021.
O preço das matérias-primas está subindo e o custo está sob pressão: em 2021, a margem de lucro bruto da empresa foi de 23%, ano a ano -3,43pct, e a margem de lucro líquido foi de 8,99%, ano a ano -0,91pct; A margem de lucro bruta de 2021q4 foi de 15,42%, ano a ano -13,62pct, e a margem de lucro líquido foi de 11,88%, ano a ano -2,55pct. A margem de lucro bruto da empresa diminuiu em termos homólogos, o que foi afetado principalmente pela implementação de novos padrões de renda no período atual; Além disso, o aumento dos preços das matérias-primas a granel também afetou a margem de lucro bruta do período em curso. De acordo com as estatísticas anteriores à reclassificação, a margem de lucro bruto global da empresa diminuiu ligeiramente 0,38% face ao ano anterior em 2021. A diferença bruta de vendas de 21q1-4 da empresa foi de 14,97% / 14,04% / 12,9% / 14,64%, respectivamente, e a diferença bruta de vendas de um único Q4 foi de -4,33pct ano a ano e + 1,74pct mês a mês. Nós pensamos que pode ser principalmente devido ao preço relativamente baixo das matérias-primas em 20q4. O rácio de despesas de vendas da empresa em 2021 foi de 8,85%, com um aumento homólogo de -2,57pct, principalmente devido às mudanças nas normas contábeis e à inclusão das despesas de transporte nos custos. Em termos de detalhes, as taxas de publicidade, promoção e brindes da empresa foram +34% ano a ano.
Olhando para a frente para 22 anos, as vendas domésticas aumentarão gradualmente após o efeito de base alto no primeiro trimestre, e canais emergentes, como dithering e categorias emergentes, como eletrodomésticos limpos, contribuirão para a taxa de crescimento. Na parte de exportação, a empresa revelou que o volume de transações de partes relacionadas de empresas industriais e comerciais no século 22 foi de 7,55 bilhões de yuans, um aumento anual de + 10,1%. De acordo com o montante calculado a partir da data de divulgação do anúncio, o OEM de exportação 22q1 era de cerca de 1,6% em termos homólogos. Este ano, a empresa renegociou com a SEB para a parte OEM, e a margem de lucro bruto continuou a ser de 18%, mas no ano passado, devido à pressão do custo da matéria-prima, a margem de lucro bruto de exportação foi de apenas 15%. Quando o novo acordo é assinado este ano, as matérias-primas ainda são altas, então esperamos que a margem de lucro bruto das vendas de exportação recupere.
Sugestão de investimento: nos últimos 21 anos, a empresa tem feito grandes esforços na diversificação de canais e inovação de produtos, e o crescimento das marcas privadas nacionais tem sido retomado gradualmente. Em termos de exportação, as transações de partes relacionadas e pedidos OEM com SEB aumentaram constantemente. Em termos de margem de lucro bruta, devido ao impacto das normas contábeis e à pressão do custo das matérias-primas, acreditamos que com o aumento dos preços das vendas internas da empresa e a subsequente renegociação do preço com a empresa-mãe SEB, o lado do lucro será melhorado. De acordo com o 21º Relatório Anual, devido ao ajuste dos padrões contábeis, reduzimos adequadamente a margem de lucro bruto da empresa e a taxa de despesas de vendas. Esperamos que o lucro líquido de 22-24 anos seja de 2,27 bilhões de yuans (2,37 bilhões de yuans e 2,7 bilhões de yuans antes de 22-23 anos), e as avaliações dinâmicas correspondentes são 17,8x, 15,8x e 14,1x respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Dicas de risco: as vendas de novos produtos são menores do que o esperado, o risco de aumento dos preços das matérias-primas e a demanda no exterior é menor do que o esperado.
