\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 800 China Communications Construction Company Limited(601800) )
Evento:
A empresa emitiu o relatório anual de 2021. Durante o período de relatório, a empresa alcançou uma receita operacional de 685,6 bilhões de yuans, um aumento de 9% ao mesmo tempo; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 18 bilhões de yuans, um aumento de 11% ao mesmo tempo; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe após deduzir sem fins lucrativos foi de 14,6 bilhões de yuans, um aumento de 6% ao mesmo tempo. Somente no quarto trimestre, a empresa alcançou uma receita operacional de 169,4 bilhões de yuans, uma diminuição de 22% no mesmo período; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 3 bilhões de yuans, uma diminuição de 51%. Dividendo: o dividendo proposto por ação é de 0,204 yuan (incluindo impostos), representando 20% do lucro líquido atribuível aos acionistas comuns da empresa listada no ano atual.
Comentários:
As ordens e receitas recém-assinadas mantiveram uma taxa de crescimento estável, e o fator custo reduziu a margem de lucro bruta:
Em 2021, a empresa assinou 1267,9 bilhões de yuans de novos pedidos, um aumento de 19% ao mesmo tempo, e alcançou 108% da meta anual (a meta é um aumento anual de 10%). Entre eles, negócios de construção de infraestrutura, negócios de design de infraestrutura, negócios de dragagem e outros negócios assinaram novos contratos de 1125,4 bilhões de yuans, 44,5 bilhões de yuans, 87,3 bilhões de yuans e 10,7 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 18%, – 7%, 48% e 15%. Construção portuária, construção de estradas e pontes, construção ferroviária, construção urbana (municipal e proteção ambiental, etc) e projetos no exterior assinaram 48,1 bilhões de yuans, 310,9 bilhões de yuans, 25 bilhões de yuans, 532 bilhões de yuans e 209,4 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento de 27%, 12%, 62%, 27% e 4%, respectivamente. Os contratos recém-assinados de regiões ultramarinas totalizaram 216 bilhões de yuans, um aumento de 5% ao mesmo tempo, representando cerca de 17% dos contratos recém-assinados da empresa. O aumento do valor do contrato recém-assinado vem principalmente do aumento da demanda de investimento e construção em desenvolvimento urbano abrangente, engenharia municipal, construção de habitação, estradas e pontes, transporte ferroviário e outros campos de projetos. Até o final de 2021, a empresa estava executando cerca de 3128,3 bilhões de yuans de contratos pendentes, um aumento de 7,5% ao mesmo tempo. A taxa de crescimento das encomendas recentemente assinadas manteve-se estável, e a construção ferroviária continuou a manter um crescimento rápido; O valor do contrato pendente é de cerca de 4,6 vezes a receita, fornecendo uma forte garantia para o crescimento constante da receita subsequente.
Em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 685,6 bilhões de yuans, um aumento de 9% ao mesmo tempo, e a taxa de crescimento da receita permaneceu estável. Entre eles, a receita operacional de construção de infraestrutura, projeto de infraestrutura e dragagem foi de 607,4 bilhões de yuans, 47,6 bilhões de yuans e 42,9 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento de 8%, 19% e 12%, respectivamente. Durante o período analisado, a margem de lucro bruta abrangente da empresa foi de 13%, com um aumento de -0,5pct; Entre eles, a margem bruta de lucro da construção de infraestrutura, projeto de infraestrutura e dragagem aumentou -0,5pct, -0,17pct e -1,7pct respectivamente. O aumento da renda do negócio de construção de capital e a diminuição da margem de lucro bruta devem-se principalmente ao aumento da contribuição de renda dos projetos de construção de habitação e à lucratividade relativamente baixa (devido ao aumento dos preços das matérias-primas); O aumento das receitas dos negócios de concepção de infra-estruturas e a diminuição da margem de lucro bruta devem-se principalmente ao aumento adicional da contribuição de receitas de projetos abrangentes de grande escala e à baixa rentabilidade; O aumento da receita do negócio de dragagem e a diminuição da margem de lucro bruto são principalmente devidos à transformação do negócio, ao aumento da contribuição do rendimento do negócio de baixo nível de margem de lucro bruto e ao baixo nível de lucro (causado pelo aumento do preço da matéria-prima).
A saída líquida de caixa operacional e de investimento diminuiu, e a melhoria marginal da posição de fluxo de caixa:
Em 2021, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa foi de – 12,6 bilhões de yuans, uma diminuição de 59% em relação ao mesmo período do ano anterior (assumindo que a política contábil alterada foi implementada em 1 de janeiro de 2020, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais no mesmo período do ano anterior foi de – 31,1 bilhões de yuans).A melhoria do fluxo de caixa operacional foi principalmente devido ao volume de negócios acelerado de contas a receber e à redução de fundos ocupados por estoques. Em 2021, o fluxo de caixa líquido de investimento da empresa foi de – 52,8 bilhões de yuans, uma diminuição de 13% em relação ao mesmo período do ano anterior (assumindo que a política contábil alterada foi implementada em 1 de janeiro de 2020, o fluxo de caixa líquido de atividades de investimento no mesmo período do ano anterior foi de – 60,8 bilhões de yuans), o que se deveu principalmente ao aumento de caixa recebido da alienação de ativos financeiros, subsidiárias e joint ventures. O fluxo de caixa líquido das atividades de financiamento foi de 42,2 bilhões de yuans, uma diminuição de 51,5 bilhões de yuans no mesmo período do ano passado, principalmente devido à otimização da estrutura de negócios de investimento em infraestrutura, o volume de negócios acelerado de contas a receber e a redução da nova demanda de capital no período de relatório.
O rácio de gestão e despesas financeiras diminuiu ligeiramente, e a margem de lucro aumentou:
Durante o período analisado, o rácio de despesas da empresa foi de 7,24%, um ligeiro decréscimo de 0,64% em relação ao mesmo período do ano anterior. Entre eles, a taxa de despesa com vendas foi de 0,21%, com aumento de 0,02pct; A taxa de despesa gerencial foi de 2,84%, com aumento de -0,33pct. A diminuição da taxa de despesa com vendas deveu-se principalmente ao adequado controle de custos da empresa; A taxa de despesa em I&D foi de 3,29%, com um aumento de 0,09pct, principalmente devido ao aumento das despesas de aprovação de projetos em I&D para novos projetos; A taxa de despesa financeira foi de 0,90%, com um aumento de -0,42pct, principalmente devido ao aumento da receita de juros dos projetos de investimento.
Espera-se que a reavaliação dos ativos da empresa traga maior lucro e valor operacional:
Até o final de 2021, a empresa havia investido 223,6 bilhões de yuans em projetos de franquia, representando 16% do total de ativos; Entre eles, há 27 projetos no período de operação (outros 19 projetos de ações comuns).A escala cumulativa de investimento dos projetos no período de operação atinge 185,2 bilhões de yuans, representando 13% do total de ativos; O lucro operacional foi de 7,8 bilhões de yuans, com uma perda líquida de 1,7 bilhão de yuans, uma perda de 2,6 bilhões de yuans menos do que o mesmo período do ano passado, e a margem de lucratividade dos ativos operacionais foi melhor.
Atualmente, o REIT da via expressa Huaxia China Communications Construction Company Limited(601800) está prestes a ser listado, o preço de venda das unidades de fundo é de 9,399 yuan / ação, e seus ativos líquidos do livro realizam uma taxa de prêmio de 75%. Os ativos existentes na rodovia da empresa são enormes, o que se beneficiará plenamente da oportunidade histórica de REITs e espera-se que inicie a reavaliação de valor. Ao mesmo tempo, os REITs podem fazer com que a ova e o fluxo de caixa livre da empresa melhorem marginalmente, e também podem fornecer fundos de capital para a empresa acelerar sua expansão.
Manter a classificação de “compra” de ações e ações H da empresa:
China Communications Construction Company Limited(601800) novas encomendas e receitas aumentaram de forma constante, e o aumento dos preços das matérias-primas reduziu ligeiramente a margem de lucro bruta. Em 2021, a saída líquida de caixa operacional da empresa diminuiu significativamente e a marginal geral de fluxo de caixa melhorou; A taxa de gestão e despesas financeiras diminuiu ligeiramente, e o espaço de lucro aumentou. Os ativos operacionais da empresa são grandes e representam uma proporção relativamente elevada. Ao mesmo tempo, os projetos operacionais estão entrando gradualmente em um período de maturidade e a rentabilidade é melhorada, beneficiará plenamente da oportunidade histórica de REITs e espera-se que inicie a reavaliação de valor. Afetado pela epidemia repetida de covid-19, reduzimos a previsão do lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe por 22/23 anos. Estima-se que o EPS da empresa de 2022 a 2024 será de 1,24 yuan (16% menor do que o valor anterior), 1,36 yuan (19% menor do que o valor anterior) e 1,54 yuan respectivamente. O preço atual corresponde à relação P / E dinâmica de ações a / H em 2022, que é 7,6x / 2,7x respectivamente. A avaliação ainda é baixa, mantendo a classificação de “compra” de ações e ações H.
Dica de risco: o investimento em infraestrutura é menor do que o esperado, a taxa de crescimento das ordens recém-assinadas desacelera, a coleta de ordens é menor do que o esperado e o número de ativos operacionais listados no mercado de REITs é menor do que o esperado.
