\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 563 Zhejiang Semir Garment Co.Ltd(002563) )
Resumo do relatório
A empresa divulgou seu relatório anual 2021, durante o qual a receita/lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de RMB 15,421486 bilhões, com aumento homólogo de + 1,41% / + 84,5% em 2020 e – 20,26% / – 4,06% em 2019. Entre eles, o 4º trimestre alcançou uma receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 5,399544 bilhões em um único trimestre, com crescimento homólogo de – 6,2% / – 7,8% em 2020 e – 11,1% / + 124,6% em 2019. Nos últimos anos, o padrão estatístico da empresa foi alterado do método líquido para o método total, e kidiliz foi despojado em setembro de 2020. Se calculado de acordo com o padrão comparável, a receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021 deve ser de + 10,25% / + 14,13% ano a ano em 2020 e – 5,2% / – 20,1% ano a ano em 2019 (a receita em 2020 / 2019 é de cerca de 13,99 / 16,26 bilhões de yuans, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de cerca de 1,36 bilhão de yuans). A receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe no único trimestre de 21q4 foi – 1,8% / – 7,7% respectivamente em comparação com o de 2020 (a receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe no único trimestre de 20q4 foi de cerca de 5,65 / 590 bilhões de yuans respectivamente). Além disso, a empresa planeja pagar dividendos de 0,5 yuan / ação para o ano inteiro.
Sub marcas: O vestuário infantil retomou o crescimento e a otimização do lazer continuou
O desgaste infantil voltou a um crescimento positivo, e novas marcas abriram espaço para o crescimento: durante o período, a receita foi de 10,272 bilhões de yuans, representando 67%. Esperamos que, sob o calibre comparável, seja + 14,9% / + 6% ano a ano em 2020 / 2019, respectivamente. Do ponto de vista dos canais, o número de lojas em 2021 variou de + 110 a 5744, e o crescimento homólogo da receita beneficiou-se da expansão das lojas e das fortes vantagens da marca da empresa como líder da faixa de vestuário infantil. Em termos de margem de lucro bruta, a margem de lucro bruta do desgaste infantil durante o período foi de 43,74%. Espera-se que a margem de lucro bruto sob calibre comparável seja de + 3,06 pcts ano a ano, principalmente porque a empresa promove de forma abrangente o desenvolvimento da linha de produtos e melhora o poder do produto, e melhora o poder da marca através do marketing omni-channel. Olhando para o futuro, Balabala premium, uma marca de terminais de alta qualidade incubada em Balabala, será listada em 2022. Ao mesmo tempo que melhora a imagem da marca, também pode atender às necessidades dos consumidores de produtos de vestuário infantil de alta qualidade. Ao mesmo tempo, makalo e outras marcas também estão se desenvolvendo rapidamente. Espera-se que o desempenho do negócio de vestuário infantil da empresa seja ainda melhor.
Vestuário de lazer continuou a ser otimizado e sua rentabilidade melhorou: durante o período, a receita atingiu 5,027 bilhões de yuans, representando 33%. Espera-se que sob o calibre comparável, ele será + 1,4% / – 23% ano a ano em 2020 / 2019, respectivamente. Do ponto de vista dos canais, o fechamento líquido de 268 a 2823 lojas em 2021 deveu-se principalmente à contínua otimização da estrutura de canais pela empresa. Ao mesmo tempo, quando o número de lojas diminuiu significativamente, a receita permaneceu estável, refletindo a significativa melhoria da eficiência da loja única. No mesmo período, a margem bruta de lucro foi de 40,13%, que foi de + 4,25pcts abaixo do calibre comparável, e o aumento homólogo se beneficiou da melhoria da razão de preços, do controle adequado da taxa de desconto e do aumento da proporção de novos produtos nos canais online de vestuário de lazer. Olhando para o futuro, a empresa continuará a promover a atualização síncrona de marcas e produtos de negócios de roupas casuais, atualizando o posicionamento global da marca, fortalecendo a tecnologia de tecidos e aprofundando a reforma da cadeia de suprimentos flexível.
Do ponto de vista de diferentes canais: o desempenho on-line é bom, e a epidemia afeta a desaceleração das vendas off-line
Online: durante o período, a receita foi de RMB 6,458 bilhões, representando 42%. Esperamos que a receita off-line de calibre comparável seja de + 13,1% ano a ano. As vendas online foram boas, graças ao desenvolvimento do negócio de transmissão ao vivo das principais plataformas online da empresa (tmall, jd.com, vipshop, buffeting, etc.) durante o período. No caso de surtos frequentes em vários lugares no segundo semestre do ano, a empresa usou ativamente canais online para vendas. Ao mesmo tempo, no segundo semestre do ano, Senma e balabalabalabala realizaram sucessivamente “dia de super produto de som tremendo”, e lançaram novos produtos através do Chaka Salt Lake e do show Great Wall, realizando a combinação de produto e vendas e marketing global, ganhando 2 bilhões + exposição. A margem de lucro bruto on-line é de 37,36%. Esperamos que a margem de lucro bruto sob calibre comparável seja de + 5,2 pcts, o que é impulsionado principalmente pelo aumento da proporção de novos produtos em canais on-line (previsto para ser de 70%).
Offline: durante o período, a receita (excluindo associados) foi de 8,22 bilhões de yuans (estimado em + 0,4% ano a ano). Entre eles, a receita de vendas diretas / franquias é de RMB 1,4 bilhão / 6,82 bilhões, respectivamente. Estima-se que sob o calibre comparável, o final de vendas diretas é de – 3,1% / – 26,1% respectivamente em relação a 2020 / 2019, e o final de franquia é de + 8,2% / – 25,6% respectivamente em relação a 2020 / 2019. Além disso, a empresa lançou o modo joint venture em 2020h2, com uma receita de 621 milhões de yuans durante o período. Em termos de lojas, durante o período de referência, houve 158 a 8567 novas lojas off-line (líquidas + 100 / – 281 / + 23 lojas diretamente operadas / franqueadas / associadas respectivamente). Sob a influência da epidemia e do inverno quente no segundo semestre do ano, o crescimento global da receita das lojas off-line abrandou. Ao mesmo tempo, devido à otimização contínua da estratégia de lojas desde o surto da epidemia em 2020, o número de lojas fechadas é grande, resultando no fato de que a receita off-line ainda não se recuperou para o nível de 2019 (do final de 2019 para 989). Sob padrões comparáveis, a margem bruta de lucro das vendas diretas / franquia / joint venture é de 66,45% / 40,01% / 70,66%, e as vendas diretas / franquia é de + 7,78 / + 1,23pcts respectivamente ano a ano.
Com a remoção de negócios de perda + atualização de marca e produto, a lucratividade foi constantemente melhorada. A margem bruta de lucro da empresa para todo o ano foi de 42,58%, prevendo-se que a margem bruta de lucro sob padrões comparáveis seja de +3,67pcts ano a ano, beneficiando principalmente de: 1) a modernização da estrutura do produto e o aumento do rácio de preços durante o período; 2) A taxa de desconto é estritamente controlada (estimada para ser 7-7,5% de desconto). No mesmo período, o rácio de despesas vendas/gestão/I&D da empresa foi de – 0,1 / – 1,39 / + 0,14pcts para 21,93% / 4,03% / 2,06%, respectivamente, o que permaneceu estável como um todo, e a perda por impairment autoproduzida diminuiu. Globalmente, a taxa de juro líquida anual é de 9,63% (excluindo o impacto da consolidação, espera-se que a taxa de juro líquida seja de cerca de 9,4% em 2020).
A operação global é estável e a reserva de caixa é suficiente. No final do período de relatório, o estoque da empresa era de 4,024 bilhões de yuans (+ 20,34%), o que foi principalmente devido à desaceleração das vendas da empresa devido à fraca demanda industrial no segundo semestre do ano, e o estoque de novos produtos dentro de um ano da idade do estoque aumentou. Dias de rotatividade de estoque no mesmo período + 1,5 a 132,66 dias, que se mantiveram estáveis; Os dias de faturamento das contas a receber foram de – 6,65 a 33,19 dias, o que melhorou significativamente, principalmente devido ao desenvolvimento de negócios dos franqueados durante o período. O fluxo de caixa operacional líquido foi de – 53,42% a 2,076 bilhões de yuans ano a ano. Estima-se que o fluxo de caixa operacional líquido sob padrões comparáveis foi de – 52,01% ano a ano, principalmente devido ao aumento da aquisição de bens da empresa e pagamento de impostos sob a escassez de recursos da cadeia de suprimentos no segundo semestre do ano. No entanto, ao mesmo tempo, o capital monetário da empresa atingiu 4,973 bilhões de yuans, com reservas de caixa suficientes.
Previsão de lucros e sugestões de investimento: a longo prazo, a posição de liderança do vestuário infantil balabalabalabala é estável (a quota de mercado é de 7,1% em 2021, e apenas 2% em segundo lugar), no futuro, com a melhoria da qualidade e a expansão das categorias, cobrirá mais clientes e melhorará ainda mais a quota de mercado; O negócio de vestuário casual realiza ativamente a transformação mais jovem, melhora a moda e funcionalidade dos produtos (atualização de tecidos, com foco em cenas de desgaste), organiza ativamente novos canais, como o comércio eletrônico social favorecido pelos jovens, otimiza canais offline e continua a melhorar a eficiência e digitalização da cadeia de suprimentos para melhorar a taxa de sucesso de novos produtos e melhorar a qualidade geral da operação. Considerando que o terminal está em fase de recuperação e a epidemia ainda afeta as vendas do terminal, estima-se que o lucro líquido em 202223/24 será de RMB 1,68/18,722086 bilhão respectivamente (comparado com 17,38/20,15 em 202223), o EPS correspondente será de RMB 0,62/0,7/0,78 respectivamente, e o PE correspondente será de 11/10/9 vezes respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: surtos repetidos conduzem a riscos inferiores ao esperado no retalho terminal; O risco de expansão do canal não atingir a expectativa; Os materiais públicos utilizados no relatório de pesquisa podem ter o risco de atraso da informação ou atualização prematura.
