\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 352 S.F.Holding Co.Ltd(002352) )
Resumo do desempenho: S.F.Holding Co.Ltd(002352) 2021 alcançou receita operacional de 207,19 bilhões de yuans (+ 34,5%), lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 4,27 bilhões de yuans (-41,7%), lucro líquido deduzindo não atribuível à empresa-mãe de 1,83 bilhão de yuans (-70,1%), e o desempenho estava em linha com as expectativas (nossa previsão de lucro anterior para 2021 foi de 4,24 bilhões de yuans). Olhando apenas para o 21q4, a empresa alcançou uma receita de 71,33 bilhões de yuans (+ 60,7%), um lucro líquido atribuível à mãe de 2,47 bilhões de yuans (+ 65,1%), e um lucro líquido excluindo não atribuível à mãe de 1,5 bilhão de yuans (+ 46,1%) em um único trimestre. Trimestralmente, a taxa de crescimento da receita Q1-Q4 da empresa foi de 27,1%, 21,7%, 23,5% e 60,7%, respectivamente, devido principalmente ao impacto da Kerry consolidada no quarto trimestre; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi – 1,13 bilhão de yuans, 660 milhões de yuans, 810 milhões de yuans e 1,5 bilhão de yuans respectivamente, com melhoria contínua mês a mês.
O crescimento da receita de peças envelhecidas é ligeiramente mais lento sob a base alta, e o negócio internacional consolidado da Kerry está crescendo a uma taxa alta. O ajuste hierárquico dos produtos atualizou o “transporte terrestre padrão” no negócio de peças econômicas para o “SF padrão expresso” sob o negócio de peças envelhecidas sob o novo calibre foi de 96,16 bilhões de yuans, um aumento anual de + 7,3%, realizando o crescimento em uma base alta; O negócio de peças econômicas continuou a se concentrar no expresso de marca elétrica e na rede dupla Fengwang, com foco no mercado de peças de comércio eletrônico e otimização da estrutura do produto.A receita anual foi de 32,27 bilhões de yuans, um aumento anual de + 54,7%. A receita anual do negócio expresso foi de 23,25 bilhões de yuans, um aumento anual de + 25,6%; A receita do negócio de operação fria foi de 7,8 bilhões de yuans, um aumento anual de + 20,1%; A receita do negócio de entrega de emergência na mesma cidade foi de 5 bilhões de yuans, um aumento anual de + 59,1%; Após a consolidação 21q4, a receita da cadeia de suprimentos e negócios internacionais da Kerry Logistics atingiu 39,2 bilhões de yuans, um aumento anual de + 199,8%.
O lucro é reparado trimestralmente, e o ponto de inflexão do lucro do negócio expresso atingiu. Em termos de rentabilidade, o lucro bruto abrangente da empresa em 21 anos foi de 25,64 bilhões de yuans, com uma margem de lucro bruto de 12,4% (ano a ano – 4pp), em 21q1-q4, a margem de lucro bruto foi de 7,2% (ano a ano – 8,8pp), 12,8% (ano a ano – 8,2pp), 13,5% (ano a ano – 3,7pp) e 14,5% (ano a ano – 2,5pp). Em 21 anos, o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe foi de 4,27 bilhões de yuans, com um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,06% (ano a ano – 2,7pp), deduzindo 1,83 bilhões de yuans do não atribuível à empresa-mãe, 0,9% (-3,09pp) do não atribuível à empresa-mãe, deduzindo 1,13 bilhões de yuans da perda não líquida em 21q1 e 1,4%, 1,7% e 2,1% do 21q2-q4 respectivamente. No início de 2021, o investimento da empresa em site, equipamentos, capacidade de transporte e a proporção de itens preferenciais com baixo preço aumentou, resultando em pressão sobre o lucro no início do ano. Na fase posterior, a empresa tomou a iniciativa de ajustar a estratégia de negócios, otimizar a estrutura do produto e do cliente no lado da receita, implementar o controle fino no lado dos custos e reparar a rentabilidade da empresa trimestralmente. Em termos de negócios, em 2021, o negócio expresso da empresa alcançou uma perda líquida de 580 milhões de yuans, e 21h2 basicamente alcançou o equilíbrio de lucros e perdas.
O financiamento de quatro redes continuou a avançar, com redução significativa de custos e aumento de eficiência, e a taxa de despesas de gestão diminuiu. A estratégia de financiamento das quatro redes da SF obteve resultados notáveis: em 2021, a taxa de financiamento das unidades de primeiro e segundo escalões atingiu 63,1%, com um aumento homólogo de + 15pp; Existem 1500 + linhas de financiamento, e a carga média do veículo é aumentada em 1,1 toneladas; A eficiência de manuseio do pessoal de trânsito foi de + 18,7% ano a ano, e a eficiência do depositário foi de + 25% ano a ano; A empresa aumentou a frequência de 232 linhas de tronco, endireitou 267 linhas de tronco e aumentou a velocidade total por mais de 3 horas. Sob o financiamento de quatro redes, a redução anual de custos atingiu 670 milhões de yuans, incluindo 380 milhões de yuans para linhas de tronco e ramificação, 110 milhões de yuans para trânsito e 180 milhões de yuans para terminais. Em 2021, o rácio de despesas de gestão da SF foi de 7,3% (uma diminuição homóloga de cerca de 0,2 pp). No ano inteiro de 21, o rácio de despesas de gestão diminuiu trimestralmente e o 21q4 foi de 6,8%. No 21º ano, o rácio de despesas com vendas da SF foi de 1,4% (diminuição homóloga de cerca de 0,1pp). Em termos de fluxo de caixa, em 2021, o fluxo de caixa operacional líquido da SF foi de 15,4 bilhões (+ 36%), a despesa de capital foi de 28,9 bilhões (+ 104%), e a contrapartida paga pela oferta pública de 51,5% de capital da Kerry Logistics para grandes projetos em investimento estrangeiro foi de 14,6 bilhões de yuans.
Previsão de lucros e sugestões de investimento. A melhoria de custos será o maior fundamento da SF em 2022. A melhoria do financiamento de quatro redes e utilização da capacidade continuará a ser realizada no final do lucro bruto, e a redução anual de custos excederá o nível de 21 anos. Ao mesmo tempo, o espaço de otimização das despesas durante este período é subestimado pelo mercado, o que também melhora significativamente o lucro central. A longo prazo, a produção do aeroporto de Ezhou injetará um novo impulso no crescimento de peças eficazes no tempo, e o aumento do preço de peças de comércio eletrônico sob a orientação de políticas industriais também otimizará a lucratividade de toda a linha de produtos da SF Express; Juntamente com a Kerry Logistics, espera-se abrir uma nova curva de crescimento do negócio internacional SF a partir dos aspectos da equipe de gestão, colaboração de negócios e reutilização de ativos. Acreditamos que o valor atual de mercado de 220 bilhões reflete apenas o valor da rede limitada por tempo SF, e não há preços razoáveis para os negócios marginais melhorados expresso, intra-cidade e outros, bem como as opções de chamada com alto crescimento dos negócios internacionais. Estamos otimistas com o aumento das barreiras comerciais de longo prazo da empresa, e sugerimos prestar atenção às oportunidades de longo prazo trazidas pela epidemia e choques de curto prazo, como os preços do petróleo. Estima-se que o lucro líquido de S.F.Holding Co.Ltd(002352) atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 6,82 bilhões de yuans, 8,81 bilhões de yuans e 10,39 bilhões de yuans respectivamente, correspondendo a 33, 25 e 22 vezes do PE atual, respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Dica de risco: a taxa de crescimento do consumo de e-commerce diminuiu, o gasto de capital excedeu as expectativas e o cultivo de novos negócios foi menor do que o esperado.
