\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 541 Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) )
Resumo do investimento:
O desempenho anual está de acordo com nossas expectativas: a receita operacional da empresa em 2021 foi de 19,515 bilhões de yuans, um aumento homólogo de 45,08%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 1,15 bilhão de yuans, um aumento homólogo de 43,93%; Deduza lucro não líquido de 857 milhões de yuans, com um aumento anual de 41,04%. A empresa alcançou uma produção anual de 3,3867 milhões de toneladas, e a taxa média anual de utilização da capacidade excedeu 90% para 91,53%. Em 2021q4, a receita do trimestre único foi de 6,137 bilhões de yuans, um aumento anual de 55,7%; Q4 alcançou um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 326 milhões de yuans em um único trimestre, com um aumento ano a ano de 9,8%, principalmente devido à reversão de imparidade de crédito de mais de 100 milhões de yuans no mesmo período do ano passado. Excluindo este fator, a taxa de crescimento do lucro ainda é alta. O crescimento das reservas de matérias-primas no período de crescimento arrastou para baixo o fluxo de caixa operacional em etapas: o fluxo de caixa líquido operacional em 2021 foi de – 202 milhões de yuans, ligeiramente inferior à nossa expectativa. Principalmente devido à expansão dos negócios da empresa e ao aumento dos custos do aço, a empresa aumentou a reserva estratégica de matérias-primas, o aumento líquido do estoque em todo o ano foi de 1,757 bilhões de yuans, e as despesas de caixa operacionais foram grandes. A extremidade de recebimento de caixa da empresa ainda é relativamente boa, com uma taxa de recebimento de caixa de 0,98. Esperamos que, após o período de aumento dos preços das matérias-primas, o fluxo de caixa operacional da empresa corresponda novamente ao lucro líquido.
A capacidade de produção aumentará constantemente para 5 milhões de toneladas, e a vantagem da escala continuará a aprofundar-se. Até o final de 2021, a empresa tem uma capacidade de produção de 4,2 milhões de toneladas e espera-se chegar a 5 milhões de toneladas até o final de 2022, muito à frente do segundo escalão da indústria. A rentabilidade unitária continuou a melhorar, e a tendência de crescimento da ova permaneceu inalterada: o lucro líquido por tonelada atingiu 339,6 yuan / ton, e o lucro líquido deduzido do lucro não líquido por tonelada foi 253,12 yuan / ton, ambos atingindo uma nova alta. O retorno médio ponderado dos ativos líquidos aumentou para 17,55%, um aumento de 2,54 PCTs ao mesmo tempo, com um aumento cumulativo de 12,22 PCTs em cinco anos. Após a reformulação do modelo de negócios, o retorno continuou a melhorar. O lado do custo variou ligeiramente, com um aumento total de 27,66 yuan em despesas de trabalho, depreciação e período por tonelada: o custo do trabalho da empresa por tonelada foi de 465,41 yuan (com um aumento de 13,87 yuan) e o custo de depreciação por tonelada foi de 96,46 yuan (com uma diminuição de 8,6 yuan); O custo por tonelada é de 345,34 yuan (aumentado em 22,39 yuan), incluindo 46,1 yuan por tonelada de custo de vendas (aumentado em 5,86 yuan), 82,05 yuan por tonelada de custo de gestão (diminuído em 6,85 yuan), 172,13 yuan por tonelada de custo de P & D (aumentado em 18,74 yuan), e 45,06 yuan por tonelada de custo financeiro (aumentado em 4,64 yuan).
A empresa assinou um acordo de cooperação estratégica com a usina siderúrgica, e as vantagens do final de compra serão melhoradas ainda mais: a empresa estabeleceu uma parceria estratégica com grandes usinas siderúrgicas. Com a demanda de aquisição de aço relativamente estável e contínua da empresa, aumentará a aquisição quando a demanda da indústria siderúrgica é fraca, ajudará a usina siderúrgica a alcançar uma produção ordenada e as barreiras no final de compra devem ser ainda mais aprofundadas. Sob o pano de fundo do crescimento constante, o investimento em ativos fixos é resiliente, a concentração da indústria de estrutura de aço ainda é baixa, e Honglu não tem espaço para o crescimento. O investimento estável é uma importante linha principal de crescimento econômico. De janeiro a fevereiro de 2022, a taxa de crescimento do investimento de ativos fixos na indústria transformadora foi de 20,9%. A demanda da indústria de estruturas de aço pode manter um alto boom. A empresa tem crescimento significativo e espera-se continuar a se beneficiar.
Sugestão de investimento: estamos otimistas com a melhoria contínua da produção da empresa e a melhoria contínua da rentabilidade unitária. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 1,466 bilhão de yuans, 1,85 bilhão de yuans e 2,1 bilhão de yuans respectivamente, correspondendo a EPS de 2,76 yuan, 3,49 yuan e 3,96 yuan, manter o preço alvo de 58 yuans e continuar a dar a classificação de “comprar”.
Dica de risco: o investimento em ativos fixos encolheu, a taxa de penetração da estrutura de aço diminuiu e as encomendas obtidas pelo modo de fabricação foram menores do que o esperado.
