\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 563 Zhejiang Semir Garment Co.Ltd(002563) )
Principais pontos de investimento
O lucro anual da empresa-mãe é RMB 15,4 bilhões / ano, e o lucro anual da empresa-mãe é RMB -1,4% YoY + 1,0 bilhão / ano. Excluindo o impacto da kidiliz (adquiriu a marca francesa de roupas infantis kidiliz em 2018 e foi retirada da tabela em setembro de 2020 devido a grandes perdas), a receita comercial original / lucro líquido da empresa em 2021 foi de + 10,3% / + 14,1% ano a ano, respectivamente. O desempenho do lucro foi melhor que a receita, principalmente devido à melhoria da margem de lucro bruto, otimização de custos e superposição das perdas kidiliz, que arrastaram para baixo o lucro em 20192020 para formar uma base baixa. Trimestral a trimestral, a receita de 2021q1-q4 foi de + 20,9% / + 7,0% / – 5,7% / – 6,2% em termos homólogos e – 19,6% / – 21,8% / – 30,5% / – 11,1% em termos homólogos, respectivamente. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de + 1917,0% / + 7506,6% / + 42,8% / – 7,8% em termos homólogos e + 1,6% / – 16,7% / – 52,6% / + 124,6% em termos homólogos, respectivamente. Em 2021, a epidemia teve impacto nas vendas e lucros do terceiro trimestre e do quarto trimestre, recuperaram-se em certa medida (em relação ao quarto trimestre de 2019).
Por negócios, a tendência de recuperação de roupas infantis é boa, e equipamentos de lazer precisam ser recuperados. 1) Balabala abriu uma loja virtual e sua renda voltou ao seu nível pré-epidêmico. Em 2021, a receita de roupas infantis foi de 10,27 bilhões de yuans / yoy + 1,38% / comparado com – 18,88% / em 2019, representando 67%. Excluindo o impacto do kidiliz, a receita de Bala em 2021 foi de + 14,9% ano a ano e + 4,3% em relação a 2019, que voltou ao nível pré-epidêmico. No final de 2021, havia 5744 lojas balamen e 110 lojas líquidas, yoy + 2,0%. 2) O desgaste casual ainda não voltou aos níveis pré-epidêmicos. Em 2021, a receita de vestuário casual foi de 5,03 bilhões de yuans / yoy + 1,43% / comparado com – 23,18% / em 2019, representando 33%. No final de 2021, havia 2823 lojas de vestuário de lazer e 268 lojas líquidas fechadas, yoy-8,7%.
Por canal, canais online e franchising mantiveram crescimento. Excluindo kidiliz, a receita online/direta/franquia/joint venture do negócio original em 2021 foi de + 13,1% / – 3,1% / + 8,2% / + 42,5% em termos homólogos, representando 42% / 9% / 44% / 4%, respectivamente. No final de 2021, a empresa contava com 8567 lojas (158 lojas fechadas líquidas, as mesmas abaixo), incluindo 781 lojas Diretas (+ 100, incluindo H1 + 41 e H2 + 59), 7412 franqueados (-281, incluindo h1-15 e h2-266), e 374 lojas conjuntas (+ 23, incluindo h1-18 e H2 + 41). Especificamente: 1) on-line é menos afetado pela epidemia, e a empresa está tremendo e outros novos canais, de modo que a receita on-line continua crescendo e a proporção aumenta 1PCT; 2) Algumas das vendas off-line das lojas Direct foram transferidas para lojas online e novas lojas foram abertas. No final do ano, a contribuição de renda foi limitada, resultando em uma ligeira diminuição da renda; 3) Os franqueados realizam vendas online para aumentar a receita; 4) A joint venture é um novo modo (uma vez que a capacidade anti risco das lojas franquias é menor do que a da operação direta, a empresa lançará o modo de operação conjunta de operação direta + franquia a partir de 2020), com rápido crescimento.
A rendibilidade melhorou e os estoques aumentaram. 1) Margem de lucro bruto: devido à melhoria da taxa de aumento do preço do produto e da taxa de desconto, a margem de lucro bruto em 2021 aumentou +2,2pct para 42,6% ano a ano, dos quais a margem de lucro bruto de online/direto/franquia/joint venture aumentou +4,7/8,3/0,4/9,7pct ano a ano, respectivamente, e o aumento da margem de lucro bruto da franquia foi menor, principalmente porque a empresa considerou que a epidemia teve uma grande pressão comercial sobre os franqueados e não aumentou significativamente o preço grossista; 2) Relação de despesas: em 2021, o rácio de despesas aumentou de – 1,5pct para 27,3% ano a ano, sendo que o rácio vendas / gestão / I&D / despesas financeiras foi de – 0,1 / – 1,4 / + 0,1 / – 0,2pct ano a ano, respectivamente. A diminuição do rácio vendas e despesas de gestão deveu-se principalmente à eliminação da contribuição das despesas kidiliz. 3) Margem de lucro líquido: sob a melhoria da margem de lucro bruto e otimização de custos, a margem de lucro líquido em 2021 será de + 4,3pct para 9,6% ano a ano. 4) Inventário: no final de 2021, o estoque era de 4,024 bilhões de yuans / yoy + 60,9% / 2,1% em comparação com 2019, os dias de faturamento do inventário de roupas foram + 22 dias a 155 dias ano a ano, a estrutura etária do estoque era relativamente saudável, e o estoque dentro de um ano contabilizou mais de 90%. 5) Fluxo de caixa: o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais em 2021 foi 2,076 bilhões de yuans / yoy-53,4% / 23,8% maior do que em 2019. Até o final de 2021, capital monetário e gestão financeira totalizaram 8,415 bilhões de yuans, com caixa abundante.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa é a dupla líder de desgaste infantil e vestuário de lazer na China. A tendência de recuperação do desgaste infantil é boa em 2021, e o desgaste de lazer precisa ser recuperado. A longo prazo, há um grande espaço de crescimento, que se espera beneficiar da melhoria da concentração do mercado de desgaste infantil e desgaste adulto. Considerando o impacto da epidemia, reduzimos o EPS de 0,67/0,77 yuan / ação para 0,61/0,71 yuan / ação em 20222023, aumentamos o valor previsto de 2024 em 0,82 yuan / ação, correspondendo a 11 / 9 / 8x PE em 20222024, taxa de dividendos de 91% e taxa de dividendos de 7,3% em 2021, e mantivemos a classificação de “comprar”.
Rápido: situação epidêmica repetida e aumento do risco de inventário.
