\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 238 Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) )
Evento: Recentemente, Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) divulgou seu relatório anual de 2021. A empresa alcançou uma receita operacional total de 75,68 bilhões de yuans, um aumento de 19,8%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 7,33 bilhões de yuans, um aumento de 22,14%. Os comentários são os seguintes:
O caminho para melhorar a operação do setor independente da empresa: se o lucro operacional menos renda de investimento e outras receitas for aproximadamente considerado como o desempenho operacional pré-impostos do setor independente, espera-se que o setor independente perca 5,67 bilhões de yuans em 2021, sem melhoria em comparação com 2020. Pensamos que há duas razões. Primeiro, devido à falta de núcleo, o volume de vendas dos modelos de alto valor da empresa não aumentou significativamente como previsto. Em 2021, a trompetchi vendeu 324000 veículos, um aumento de apenas 10,3%. Trumpchi M8, trumpchi shadow leopard, gs8 e outros modelos de alto valor são seriamente restritos pelo chip e não contribuíram com incremento significativo. Em segundo lugar, o aumento dos custos variáveis compensa o efeito da escala. Sob o alto crescimento do ei’an em 2021, o GAC alcançou um crescimento de 25,8%, mas o efeito da escala foi muito enfraquecido pelo aumento contínuo de matérias-primas ao longo do ano.
Em termos de mudanças trimestrais, a margem de lucro bruta de 2021q4 é de 10,27%, o que é melhor que 7,89% do T3 e 9,44% do 2020q4. Acreditamos que o setor independente da empresa está em tendência de melhoria, e o desempenho operacional do setor independente da empresa continuará melhorando nos seguintes aspectos em 2022:
O efeito de escala trazido pelo alto custo fixo e despesa da empresa aparecerá: com o aumento do volume de vendas, o custo fixo suportado por um único veículo diminuirá significativamente. A incorporação do efeito escala é analisada aproximadamente pela depreciação de ativos imobilizados, amortização de ativos intangíveis, amortização de ativos de direito de uso, depreciação de ativos (principalmente a depreciação de tecnologia patenteada em ativos intangíveis). A depreciação + amortização + imparidade da empresa totalizou RMB 6,507 bilhões em 2021. De 2019 a 2021, a taxa de crescimento deste valor foi de 45,4%, 24,5% e 9,5%, respectivamente. A taxa de crescimento global da despesa fixa diminuiu significativamente. De 2019 a 2021, o custo fixo e as despesas suportadas pelo único veículo são 12412 yuan, 16814 yuan e 14644 yuan respectivamente, uma diminuição de 12,9% em 2021. (ver apêndice para gráfico). A taxa de crescimento dos custos fixos como depreciação e amortização da empresa tende a ser estável, enquanto o setor independente (trumpchi + ai’an) está no ciclo de aumento do volume de vendas. Esperamos que em 2022, o motor GAC atinja o volume de vendas de 400000 + e o ai’an atinja a meta de vendas de 300000. O efeito de escala trazido pelos altos custos fixos ajudará a recuperação do desempenho do setor independente.
Aumento do preço médio de um único carro: de acordo com o relatório anual, o preço médio dos carros de passageiros da empresa em 2021 foi de 110700 yuan, um aumento de 3,1%, e os preços médios de 2019 a 2020 foram 93700 yuan e 107400 yuan, respectivamente. O aumento do preço médio dos produtos é provocado pela modernização da estrutura de produtos da empresa. Com as vendas quentes de produtos de alto valor, como M8, M6 e a segunda geração gs8, a listagem de modelos atualizados como Yingbao HEV e yingku em 2022 continuará a impulsionar o aumento do preço médio da marca de motores GAC. A partir de 2021, a marca AIAN lançou sucessivamente a versão plus dos modelos existentes, que é acompanhada pelo aumento do preço. O preço médio de um único carro tem uma tendência ascendente óbvia.
Melhoria da taxa de despesa durante o período: incluindo impostos e sobretaxas, taxa de despesa de gestão, taxa de despesa de vendas e taxa de despesa de P&D A taxa de imposto acima da empresa foi de 14,6% em 2021, queda de 2,4 pontos percentuais em relação aos 17,0% em 2018, dos quais a taxa de despesa com vendas diminuiu 1,3 pontos percentuais. No futuro, o rápido aumento da receita da empresa também levará ao declínio da taxa de despesas.
O crescimento do setor de joint venture acelerou: a receita de investimento da empresa de joint ventures atingiu RMB 11.404 bilhões em 2021, um aumento de 19,2%, e as taxas de crescimento de 2018 a 2020 foram de 6,2%, 7,4% e 1,8%, respectivamente. Esperamos que de 2022 a 2024, a taxa de crescimento da receita de investimento em joint venture da empresa entre em uma era de “dois dígitos”. A aceleração é principalmente devido ao desenvolvimento contínuo de novos produtos e nova capacidade de produção de Liangtian e à redução da perda de Guangzhou Mitsubishi e Fick. O preço médio e a margem de lucro líquido da GAC Toyota aumentaram constantemente em 2021. O preço médio do veículo único em 2021 foi de 1,564 bilhões de yuans, um aumento de 8,0%. Esperamos que a margem de lucro líquido aumente para 11,57%. O preço médio da GAC Honda é basicamente plano e sua rentabilidade melhorou. Esperamos que a margem de lucro líquido da GAC Honda aumente para 7,4%.
A previsão de lucro e classificação de investimento da empresa: em 2021, Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) manterá ainda mais de 5 bilhões de investimentos em I & D. A I & D e reserva de novas tecnologias (eletrificação e inteligência) são a garantia chave para Guangzhou Automobile Group Co.Ltd(601238) realizar atualização de produtos e manter a competitividade do produto. A empresa continua a aprofundar a reforma organizacional e estimular a vitalidade organizacional. Continuamos otimistas em relação às perspectivas de melhoria do setor independente da empresa e à taxa de crescimento do setor de joint venture. Esperamos que o lucro líquido da empresa de 2022 a 2024 seja de RMB 12,03 bilhões, RMB 15,37 bilhões e RMB 18,43 bilhões, respectivamente, correspondendo a EPS de RMB 115, RMB 147 e RMB 176. De acordo com os preços de fechamento de a e h em 1º de abril de 2022, o PE das ações GAC A são 10, 8 e 6 vezes respectivamente, e o PE das ações GAC H são 5, 4 e 3 vezes respectivamente, mantendo a classificação “fortemente recomendada” das ações GAC A e GAC H.
Dica de risco: a demanda da indústria é lenta, os novos modelos da empresa são menores do que o esperado, o desenvolvimento de novos veículos de energia é menor do que o esperado e o aumento do preço das matérias-primas é maior do que o esperado.
